导读：专户投资团队已成立超过15年，却在过去这些年中开始变得越来越重要。

专户产品和公募基金在很多方面有着显著不同，比如说前者服务以机构为主的特定投资者，后者服务以个人为主的非特定投资者。专户产品的投资目标绝对收益居多，而公募基金产品主要是根据产品的基准跑相对收益。

在很长一段时间中，基金公司管理专户产品的投资经理，都不是他们的“王牌选手”。甚至很多基金公司会让未来的基金经理先从专户产品开始“练手”，做得不错后再去管理公募基金产品。

然而，华夏基金股票投委会委员、研究总监以及基金经理朱熠，却看到了专户产品需求爆发的大背景。朱熠发现经济增长的速度放缓后，各类资产的收益弹性都在降低。当一个经济大国逐渐告别高速发展阶段后，成长性的行业逐渐减少，投资需求也会逐渐从寻找成长转向稳定回报。另一方面，经历了两年的调整后，权益资产提供的隐含回报率又在提升。

这意味着，越来越多的投资者倾向于投资绝对收益目标导向的产品，不仅是个人投资者，还有一大批不同类型的机构投资者。无论是保险公司、养老金、银行理财子、还是企业年金等等，各类大型的机构投资者，都有绝对收益目标的产品需求。这些需求，又基于这些机构不同的负债端属性和约束条件，有着相对个性化的要求。

作为华夏基金“中生代”基金经理的代表人物，朱熠作为专户投委会主任亲自下场投资，并且组建了一个具有鲜明绝对收益特征的专户投资团队。这个团队，不仅有多位投资能力优异的基金经理，而且他们的投资框架和绝对收益目标天然契合，甚至好几位基金经理就是为绝对收益而生。

要赢得专业机构投资者的认可并不容易，华夏基金的专户投资团队，又如何在这个充分竞争的市场中，体现竞争优势呢？

平台的阿尔法力量：

有效的组织架构+合适的投资经理

一道美味的菜肴，需要好的食材源头加上专业的烹饪手法。一个好的餐厅，又需要稳定的质量出品，才能吸引到源源不断的客户。打造一条机构投资者认可的专户投资产品线，也是如此。

首先，是好的食材源头。华夏基金有着全市场最大的研究员团队之一，不仅保留了早期的强大主动投研能力，还逐渐把覆盖面从单一资产变成了全资产的平台型公司。在两年前的一次策略会上，华夏基金就提出了“聚焦资产，深耕资产，持续发现、定义、创设并管理好资产”的理念。过去几年，华夏基金不仅打造了一个支持所有资产的大研究平台，而且通过科技赋能带来投研效率的提升。

华夏基金不同的投研小组，都会定期组织内部公开的研究课题交流。所有感兴趣的人员都可以参加，类似于大学的兴趣小组模式。在这样的氛围下，也形成了强大的内部分享文化。

作为聚焦机构的专户投委会主任，朱熠又是华夏基金股票投委会委员以及研究总监，他的多重角色能够比较高效整合内部研究平台资源，为专户投资团队提供良好的研究支持。优质的平台化研究，就能提升食材源头的质量。

其次，是稳定的品质控制，这就涉及到团队内部的投研流程和文化。整个专户团队内部分为三类产品线：1）类绝对收益产品线，提供给能接受一定回撤，追求适当较高年化收益的机构投资者；2）股债混合的100%绝对收益产品线，提供给不能接受太大回撤，年度投资目标必须要有绝对收益的客户；3）各类指数增强和行业增强产品，作为机构投资者配置领域的贝塔+。在不同的产品线上，都有专业的人员负责。

扁平化的团队文化，也是华夏基金非常重要的特点。整个团队成员没有职级上的区分，讨论也是非常扁平的。投资经理的投资决策很自由自主，不会有任何来自权威的压力。这种扁平化的文化，能够让投资经理更好的发挥主观能动性，也包容多样化的投资方式。

最后，是找到专业烹饪的厨师。每一个厨师，都有自己擅长的菜系，要把合适的厨师匹配到合适的菜肴上。绝对收益投资的思路，和公募基金的相对收益有比较大差异。朱熠发现，性格上的风险厌恶，是优秀绝对收益基金经理很重要的性格特征。此外，投资经理还要有比较强的宏观风险识别能力，通过应对和识别系统性风险。最后，专业的研究型基金经理，更适合管理机构客户的产品。

通过这样的视角，华夏基金的机构专户团队，也找到了多位相匹配的投资经理。他们的性格和成长经历，都有一些特殊的地方，成为了天生的绝对收益投资者。我们也通过对朱熠、刘心任和何竞舟的交流，看到了这个团队的共性和个性。

朱熠的价值创造和安全边际

三年前我们就访谈过朱熠，不过那一次的访谈聚焦在他的研究总监角色，为我们展现华夏基金主动权益背后的研究“中台”。当年的这一篇访谈，也在基金行业引起了比较强烈的反响，甚至许多其他基金公司的朋友也用来借鉴。

作为一名基金经理，朱熠是一名经典的价值投资者。他的投资框架可以高度概况为两大部分：寻找价值创造的企业，以及把握投资中的三重安全边际。

企业的价值创造是朱熠投资中的核心收益来源。那么如何判断一个企业是否真实给社会创造回报呢？朱熠的做法是用周期性自由现金流做衡量。不同商业模式的企业，自由现金流的周期长度也不一样。消费品的经营周期很短，制造业的经营周期就比较长。朱熠认为，衡量一个企业的价值创造，不能只看一年的自由现金流，必须要考虑完整的经营周期。从中找到完整周期中，相比社会平均有超额回报的公司。

除了周期性自由现金流，朱熠也非常看重公司治理。他认为，公司治理在中国市场更为重要。好的公司治理，能够激发团队和员工的积极性，糟糕的决策流程，更依赖董事长和总经理的个人判断。

朱熠的安全边际分为三个层次：1）资产的安全边际；2）业务的安全边际；3）增长的安全边际。

由于市场绝大多数是有效的，资产的安全边际可遇不可求。大多时候，朱熠找到的是业务的安全边际。也就是一个业务没有问题的好公司，遇到行业的下行周期。这时候用相对较低价格买入，能获得基本面和估值均值回归的双重收益。

一个比较经典的例子就是他在2014年经营周期低点买入了某白电行业的细分领域龙头。这个公司在这一年刚好实现扭亏为盈，提供了比较扎实的业务安全边际。之后经过了整合后，开始连续多年保持20%到30%的业绩增长。等到2020年朱熠在经营周期高点兑现时，相比第一笔买入价格实现了接近10倍的收益。

朱熠的投资理念，更接近高质量下的价值投资。他认为买的价格便宜，只是控制了投资中的风险。要获得好的投资回报，一定是依靠能够创造价值的企业。