（图片来自海洛）

近日，Wind 3C夏季线上策略会正式开启，在总量论坛上，思睿集团首席经济学家洪灝带来了《经济和市场展望》主题的分享。

洪灝表示对于中国的机会，它可能并不表现在于股票的强势，而是表现在与中国相关的资产类别的强势。大宗商品好的时候，一般来说就是中国的基本面在边际改善。

同时，对于成长和周期板块的表现落后于价值和防御，他指出由于现阶段并没有找到一个均值回归最好的Catalyst催化剂去完成均值回归。

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以下是洪灝分享的部分核心观点：

// 中国的基本面在边际改善 //

对于中国的机会，它可能并不表现在于股票的强势，而是表现在与中国相关的资产类别的强势。股票市场有各种各样的因素影响，但是金属大宗商品是比较直白的体现，就是需求、供给加上流动性。所以，我们看到工业金属、贵金属、螺纹，甚至铁矿石今年也有一波行情。怎么去表达对中国市场边际转好，表达方式可能并不是通过股票，可能是通过比如离岸市场，像港股、MSCI中国。但是更好、更直接的表达方法是我们买给经济“喂饭”的资源，就是贵金属、大宗商品等等。

周期的修复让对周期和流动性非常敏感的资产类别产生了非常强势的行情。而且如果中国的基本面继续修复，资金面继续修复、情绪继续修复，很难想象大宗商品在上半年跑了这么强的势头之后，它的行情就戛然而止，我相信不会的。这些都是现阶段对于中国经济和市场边际转好的一个最直接的表达。大宗商品好的时候，一般来说就是我们中国的基本面在边际改善。

// 为何成长和周期落后于价值和防御？//

看下板块，中国经济利润率周期很简单，我们就用下游减去上游，体现的就是中国生产商的利润。中国的利润周期用深蓝色的线表达，下面黄色线和浅蓝色线，是成长比较价值、周期比较防御。

（图片来自：思睿集团）

理论上来说，因为现在基本面在修复，因此成长板块和周期性板块应该有一波很强的修复行情，比如创业板；中国的周期性板块应该涨，因为大宗商品涨了。虽然利润的周期处于高位，处于强势，基本面并不差。但是，我们看到的是成长和周期的表现是远远落后于价值和防御。

现在我们要思考是要开始进行成长和周期的投资，还是继续投资于价值和防御？毕竟价值和防御从2022年开始到现在一直跑赢，已经持续两年多了。现在还是价值和防御板块领跑成长、周期板块，这跟历史是不符的。所以，如果我们要做板块的轮动，从价值轮动到成长，从防御轮动到周期的时候，不能简单的依赖于均值的回归。因为过去几年里，我们看到了太多的均值不回归。当这种现象发生的时候，它一般都是市场在用它的价格、走势告诉我们，市场进入了一个模式的转换。

今年以来跑得好有国企指数和中证银行，银行板块大幅跑赢了其他板块，但是十年国债不断创新低。这个情况告诉我们，市场的风险偏好非常弱，都拥到国债里。对银行板块以及国企指数的偏好，同样是因为对于风险偏好的下降。所以如果风险偏好不回来，我们应该会继续看到银行（典型的价值板块）、国企（典型的防御板块），这些板块很可能还会继续跑赢。或者说我们现阶段并没有找到一个均值回归最好的Catalyst催化剂去完成均值回归。

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