（卓创资讯分析师李欢）

　　【导语】自9月上旬，热轧板卷社会库存达到下半年峰值后，转为下滑趋势，到12月，社会库存呈现连续4个月下滑局面，且达到年内库存新低水平。就卓创资讯监测市场成交情况来看，9-12月成交表现不温不火，那么，持续下降的库存，热轧板卷货到底去了哪里？

　　就卓创资讯监测热轧板卷社会库存数据来看，截至12月12日，热轧板卷社会库存为253.95万吨，延续9月以来的下滑趋势，并创下年内新低水平，库存水平较下半年高点411.39万吨下滑157.44万吨，跌幅达到38.27%。一般而言，社会库存作为市场流通环节的结余，其变动主要受到供应与需求变动的影响，而就9月以来热轧板卷市场供需表现来看，产量先降后转转增，需求则表现较为低迷，因此，下半年社会库存的下滑与供需关系变动出现一定差异。

　　分析来看，热轧板卷社会库存的下滑，主要与钢厂产品结构调整，终端需求结构优化，以及贸易商心态相关。

　　钢厂产品结构调整，品种钢占比增加

　　就卓创资讯监测下半年钢厂生产情况来看，产量于9月份达到低点水平，随后在热轧板卷价格转涨的背景下，产量逐步转增。但由于市场流通资源多为普材及低合金等低附加值产品，而钢厂产品结构的优化逐步减少普材资源的产出，以高附加值品种钢为主，使得增产的热轧板卷资源仅有少量流向市场，多数直供终端。由图3可以看出，上半年，热轧普碳、花纹、低合金等普材产品产量占比在55%，而到下半年，普材产品占比逐步收窄至48%，高规格品种钢占比达到52%，较上半年提升7个百分点。

　　需求结构转变，出口、汽车、家电等需求旺盛

　　众所周知，热轧板卷主要下游需求行业为机械、钢结构等，但2024年，在地产行业表现不景气的背景下，钢结构以及机械行业表现较为一般，从而对热轧板卷产品需求较为低迷，而出口、汽车、家电等行业则表现较为亮眼，成为带动热轧板卷需求增长的主要终端行业，热轧板卷需求结构发生转变。

　　就出口来看，卓创资讯通过近两年月度出口量的对比，可以清晰的看出，2024年热轧板卷保持旺盛的出口局面——2024年月度出口量均保持在2023年月度出口以上水平。具体数据来看，2023年全年热轧板卷出口量达到2041.49万吨，而2024年1-9月，总出口量已经达到2095.05万吨，超越2023年全年水平。到10月份，出口量达到314.37万吨，创下历史新高水平，2024年强劲的出口节奏，出口好转成为带动热轧板卷需求的增长点之一，也成为库存下滑的重要原因之一。

　　终端行业来看，2024年在国家促消费等政策带动下，热轧板卷终端行业迎来大规模设备更新情况，而终端产品的迭代，对于热轧板卷等原材料的质量与性能提出更高要求，促使钢厂对于热轧板卷等产品进行升级，从而带动品种钢保持增加趋势，由于贸易流通环节贸易商多数不具备大型终端客户基础，因此贸易商库存未出现增量，而钢厂多数保持直接与终端对接局面。

　　就家电与汽车来看，2024年汽车与家电行业产销量均呈现不同幅度增长趋势，尤其在下半年，汽车与家电产销量增长趋势更为明显，汽车生产过程中主要使用汽车酸洗等热轧产品，家电则更多使用涂镀等产品。汽车与家电产销量的增加，无疑刺激热轧板卷产品结构出现调整，就卓创资讯调研来看，2024年下半年开始，钢厂逐步减少普碳等资源的投放，转而生产市场需求相对旺盛的汽车酸洗等产品，以及对热轧板卷深度加工为冷轧镀锌等产品，从而获得更高附加值。

　　市场心态表现谨慎，贸易商多数维持低库存运行

　　就市场心态来看，在2024年行情连续个月下跌的背景下，贸易商库存多数处于亏损局面，从而进入4季度，价格虽有反弹，但贸易商谨慎情绪仍旧高筑，多数保持低库存运营模式，致使库存未能形成累库局面。

　　就库存变动对热轧板卷市场的影响来看，低库存无疑对市场价格形成良好支撑，以今年变化较为显著的乐从市场为例。通过图7可以看出，2024年年初与4季度，乐从与上海社会库存差距呈现收窄局面，代表乐从库存跌势大于上海，落实到价格来看，年初与4季度，热轧板卷乐从与上海价差均呈现扩大局面。下半年具体情况来看，乐从最新一期社会库存在53.3万吨，较下半年最高水平累积下滑46.32%，而上海市场社会库存累积跌幅在34.89%。意味着乐从市场库存消耗速度加快，市场逐步转为低库存运营，从而推动市场价格涨势高于上海市场。

　　12月及来年1季度库存变动趋势推演

　　就12月社会库存演变情况来看，据卓创资讯调研市场发现，热轧板卷出口量自10月达到峰值后，11月出现下滑，意味着国内热轧板卷市场资源流通量逐步增加。而以家电与汽车为代表的终端行业，其增加边际较为有限。在热轧板卷产量逐步加码的背景下，社会库存下行空间或较为有限，或于近两周转为累库趋势。

　　岁末冬储，就卓创资讯通过调研市场样本冬储意愿来看，仅有5.08%的比例确认冬储，12.43%的比例尚在犹豫，而82.49%比例确定不冬储，可见市场冬储意愿整体偏低。但由于市场多数协议户基本固定到货，1月份到货的资源多成为被动冬储库存。因此即使热轧板卷市场冬储意愿不高，但春节后社会库存仍将呈现累积局面。随着3月市场需求好转，库存或再次转为下降趋势。

　　就此预计，2024年12月中旬年1季度，热轧板卷社会库存或呈现先升后降局面，高点或出现在2025年2月份，3月份开始，库存逐步下滑。