财中社 宗柏/文

公司大幅稀释流通股，上市后业绩变脸以及业绩的透明性不高，可能都让股价承压。

相对于整个市场的低迷，2024年的保险股算是走出了“逆袭”行情。比如，在A股市场，截至9月5日，中国太保、中国人保和中国人寿分别上涨32%、31%和22%，领涨保险板块。在港股市场，中国再保险、中国太平2024年以来分别上涨64.7%、60%，处于领涨位置。

但阳光保险（06963）2024年仍大跌33.4%。阳光保险2022年12月在港股上市后，发行价格为5.83港元/股，如今股价已经连跌三年，累计跌幅达54%，已经腰斩。4月底时，其股价一度跌至2港元/股的低位。

早在2016年，阳光保险就实施了员工持股计划，员工持股计划下认购公司股份的价格为人民币4元/股。计划还规定，自公司上市日期起，员工持股计划所持股份锁定三年。按照目前的股价，八年前参与员工持股计划的员工仍被“深套”。

8月27日，阳光保险公布的2024年半年报显示，上半年阳光保险实现总保费收入764.6亿元，同比增长12.8%；实现保险服务收入314.9亿元，同比增长4.4%；实现归属于母公司股东的净利润31.4亿元，同比增长8.6%；内含价值为1126.4亿元，较2023年末增长8.2%。其中报公布后至9月5日，阳光保险股价下跌了近15%，市场显然认为这份财报的表现低于预期。

为何阳光保险上市后不受港资待见呢？除了近两年市场整体环境不佳外，公司大幅稀释流通股，上市后业绩变脸以及业绩的透明性不高，可能都让股价承压。

2024年1月15日，阳光保险将内资股转成了H股，公司股份实现“全流通”，流通的H股多出了23.29亿股，是之前的3倍。这一举措使得公司股价在一季度大幅下跌，从1月15日的4.21港元/股跌一度至4月23日的1.99港元/股。

上市后公司业绩变脸，也使得股价承压。上市前，2021年阳光保险的归母净利润为58.83亿元，上市后，2022年和2023年公司的归母净利润分别下滑了17.03%、16.82%，一年不如一年。

2024年上半年，公司业绩得到一定的恢复，归母净利润同比增长8.6%，阳光寿险的新业务价值37.5亿元，同比增长39.9%。看似不错的中报业绩，仍旧没有得到投资者的认可。

一方面，虽然上半年阳光保险寿险业务有所恢复，但财险表现不佳，上半年阳光财险实现承保利润2亿元，综合成本率为99.1%；净利润为5.05亿元，同比下降38%。阳光保险在中报中认为，承保利润变动主要是由暴雪、冻雨、超强台风等极端自然灾害影响所致，且灾害主要集中于公司保费规模集中度较高的地区。

不过，相比于同样受到外部客观环境的影响同行，阳光财险表现存在明显差距。比如，太保产险上半年净利润同比增长达18.6%；平安产险净利润同比增长7.2%；人保财险净利润也仅同比下降9.2%。

另一方面，公司寿险业务恢复的持续性仍有待观察。上半年其月均人力为5.23万人，同比下降5.5%，代理人规模仍处于收缩状态。由于公司并未公布新业务价值率的数据，很难准确评估代理人质量提升的情况。不过，由于阳光保险2023年的银保渠道新单和价值贡献占比达76.4%和55.5%，要远高于同业平均值，而银保渠道的新业务价值率是偏低的，这会导致整体的新业务价值率会低于行业平均水平。