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　　来源：晨明的策略深度思考

　　报告摘要

　　12月关键会议的定调较为积极，但市场走势平平。近两周市场风格有变，小盘风格式微，本周我们重点讨论岁末年初风格切换的季节性规律。

　　12月小盘股上涨概率一贯很低，但跨年后【春节至两会】的上涨概率是100%

　　2010年至2024年共计十五年间的宽基/风格指数显示

　　规律①：12月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险；

　　规律②：跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，申万小盘指数的上涨概率是100%；

　　规律③：两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至4月下旬市场上涨概率不足25%，小盘风险更大。

　　由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末“小切大”，春季“大切小”

　　跨年偏大盘：每年11-12月风格切换的概率很高（80%），以小切大为主，年末风格由大盘主导（概率80%）

　　春季偏小盘：春季再度风格切换的概率也很高（80%），以大切小为主，多数发生在1月份；春季风格由小盘主导（概率73%）

　　元旦至春节：小盘相较于大盘跑输（概率80%），超额收益均值-3.1%

　　春节至两会：小盘相较于大盘跑赢（概率93%），超额收益均值6.1%

　　为何每年年末、春季会有这样的风格切换规律？

　　①每年11月-3月都是A股“最不交易基本面”的时期，这由经济数据和财报披露的真空期所决定

　　②年末会议基调决定经济周期类资产（大盘风格）的稳增长预期，例如11年、12年、18年、22年都是年末稳增长积极的年份

　　③跨年前后资金面对风格推波助澜（是外资/保险，还是私募游资），例如16年末、23年末限制壳资源炒作、打击炒小炒烂，而13年、15年、19年、23年初都有外资流入

　　④春节前后资金面往往由紧转松，历史上年末年初多存在降准降息，宽货币对小盘更有利，例如11年底、14年底、18年底、今年底，开启宽货币周期

　　⑤最后，到了四月决断就是见真章、去伪求真的时刻，干拔估值后若没有基本面的后续验证，无论是指数还是小盘，存在调整风险

　　25年上述规律大概率不会缺席，对应当下至25年的风格展望

　　短期维度：12月中旬以来，中证1000为代表的小盘指数下跌、大盘风格相对更稳健，符合历史规律。

　　在年末会议基调、跨年保险资金驱动的背景下，我们预计春节前这一趋势将延续，市场风格均衡，大盘类【经济周期】资产的股价中枢有所上移（内需消费/地产链/恒生科技/大金融），同时保险机构将贡献【红利资产】的增量资金。

　　而到了25年1月，若小盘股延续调整，则提供了布局的机遇。参照历史经验，25年春节至两会的区间，小盘成长风格有可能重新回归；

　　换句话说，过去十五年100%上涨的小盘指数，大概率在25年也会出现。

　　中期维度：参考中美经验，25年经济预期只要处于“下行末期至复苏前期”的折返阶段，那么小盘成长风格都将是主导。

　　长期维度：红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。

　　关于25年年度策略的详细展望，也可以点击以下链接查阅

　　《广发策略年度展望中的十大关键逻辑图表》

　　《25年策略展望：古今中外的水牛是如何演绎的》

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　　报告正文

　　一、本期话题：岁末年初“风格切换”的两个时点与规律

　　（一）12月小盘股的上涨概率一贯很低，但跨年后【春节至两会】的上涨概率是100%

　　每年跨年至春季，A股的表现都存在鲜明的“日历效应”，