来源：一德菁英汇

　　作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/

　　一德期货有色金属分析师

　　今日（1月3日）氧化铝价格大跌，这或与几则消息有关：一是几内亚几家受政局不稳定影响的矿企逐步恢复正常，二是国内有企业氧化铝投复产即将开始出量。

　　近月合约以逢高做空为主，不建议追空；前期近月空单可以续持，观察下现货进一步动向再做抉择。后续密切关注氧化铝现货走向、新增产能投产进度以及矿石发运等。

　　今日（1月3日）氧化铝价格大跌，这或与几则消息有关：首先，相关机构消息，几内亚几家受政局不稳定影响的矿企逐步恢复正常，在此前评论中我们也提到过，事件可能影响有限，港口库存充足，发运不会受到太大影响，即便2021年几内亚军政府更迭，彼时港口发运也未受到太大的影响，目前没有看到政局进一步发展的消息，可能事件告一段落。另一则消息是国内有企业氧化铝投复产即将开始出量，包括山西的一家100万吨，以及山东的一家也是100万吨。午盘收盘，现货价格延续了下跌，且有加速迹象，山西现货均价下跌60元/吨。

　　几内亚：卡姆萨尔港：出港量

　　市场之所以对这几个消息反应较大，主要是因为几内亚矿石供应与氧化铝投产是2025年的主要矛盾点。我国铝土矿有接近50%来自几内亚，占比太高，根据当前的新增产能来推算，2025年几内亚的矿是不缺的，风险点就在发运环节。发运扰动在2025年或是常态，矿石是当地政府的主要收入来源，基建较差，矿企利润增加会促使工人罢工增多，加上上文提到的军政府执政，风险因素会比较多，我们的基准假定是矿价难以明显回落。

　　2025年氧化铝大投产是确定的，但不确定的是投产进度，结合各家机构推算的静态平衡来看，3月份以后新增产能才会明显释放。高频的可以跟踪周度的电解铝、氧化铝的供需比值变化，来观察氧化铝边际供需关系，而这种边际供需变化大约3个月传导至氧化铝库存。此轮供需边际好转的时间大致是在2024年10月份，这样推断下来2025年1月份氧化铝库存会有增加，昨日（1月2日）阿拉丁公布的周度库存已经有了累库的迹象。

　　2025年氧化铝投产产能

　　远月合约上，以当前的矿石价格水平，高成本的山西进口矿测算的氧化铝现金成本大致在3500-3600元/吨，与当前远月价格较为一致，远月已经较为充分地反映了新增产能的大投产，以及触及成本区域的支撑。未来能否有进一步下行空间取决于矿石价格，这也是上文我们重点提到的风险点之一，只有矿石价格回落，远月合约才能打开新的下跌空间。

　　近月是资金博弈的焦点，现货走向是重点。当前现货市场多空博弈严重，氧化铝厂以执行长单为主，有惜售行为，电解铝厂看跌情绪浓，贸易商被迫降价出售，使得现货成交价格跨度较大。期、现已经形成负反馈，这个负反馈能否进一步加强或者打破，还是取决于现货走向。当前来看，下游处于冬储的关键时期，供需基本面也仅是边际好转，还未转为全面过剩，多数氧化铝企业现货库存依旧有限，预计短期现货价格仍难有大的跌幅。近期现货的下跌利空或以在盘面上有所兑现，进一步追空风险会加大，今日（1月3日）期货持仓也有明显减少，空方或兑现部分利润。当前仓单量也比较低，临近交割，谨防收基差风险。后续氧化铝价格大幅回落何时到来，需要重点跟踪新增产能的释放时间，以及结合动态供需或者说控货能力等综合评估。

　　综合来看，近月合约还是以逢高做空为主，不建议追空；前期近月空单可以续持，观察下现货进一步动向再做抉择。后续密切关注氧化铝现货走向、新增产能投产进度以及矿石发运等。

　　编辑：武宇杰

　　审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

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