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　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　

　　作者：君

　　日前，海安橡胶向深交所提交了最新版招股说明书，继续冲击主板上市。

　　海安橡胶本次公开发行的保荐机构为国泰君安证券，拟发行股票数量不超过4649.33万股，计划募集资金29.52亿元，其中全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目和补充流动资金将分别投入23.16亿元、2.86亿元和3.5亿元。

　　2024年前三季度，海安橡胶业绩几乎陷入停滞状态，营收及净利润同比仅增长2.82%和5.79%，较2023年同期51.9%的收入增速和112.19%的净利润增速断崖式下滑。同时，公司主营业务收入超七成来自境外，其中俄罗斯占比高达46.15%，面临的地缘政治风险不容小觑。此外，公司货币资金充足且多次大额分红的情况下，本次募巨资补流的合理性和必要性存疑。

　　申报前夕实控人套现4.3亿 大手笔分红仍计划募资补流

　　海安橡胶IPO申报前夕，实控人朱晖通过“股权转让+现金分红”组合拳大举套现，合计金额约4.3亿元。

　　公开资料显示，海安橡胶由朱晖及其兄弟朱金清、朱金林三人于2005年12月共同出资设立。2007年4月，朱晖受让朱金清、朱金林所持全部股权，直至2020年2月，朱晖都是海安橡胶的唯一股东。

　　2020年2月，朱晖作价1.4亿元将其所持有的海安橡胶部分股权转让给金浦投资、林志煌、厦门建极。一个月后，朱晖再以2050万元向张文谨、平潭泽荣进行了部分股权转让。同年7月，朱晖以12840万元向红塔创新、红创合志、明道投资、明河投资以及明汇投资转让公司部分股权。其中，明道投资、明河投资以及明汇投资系海安橡胶的员工持股平台。

　　2020年12月，出于个人资产结构调整需要，朱晖以7900万元的价格向其全资持股的信晖集团转让海安橡胶39.5%股权，折合2元/每元出资额。交易完成后，海安橡胶控股股东由朱晖变更为信晖集团。

　　2021年4月，海安橡胶完成股份制改革。2022年9月，朱晖再次以8030.4万元将其所持有海安橡胶280万股的股份转让给恒旺投资。此时，海安橡胶的整体估值为40亿元，相较于两年前的10亿元增长了三倍。

　　经过多次股份转让及增资扩股之后，朱晖持有的海安橡胶股权比例已大幅下降，目前直接持有公司19.50%股份，通过信晖集团间接持有公司28.32%股份，合计持有公司47.82%股份。

　　2021年和2022年，公司实施现金分红，金额分别为4184.4万元、9763.6万元，分别占当期净利润的52.66%和27.58%，信晖集团及朱晖合计获得现金分红6193.2万元。

　　2022年至今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.88亿元、6.26亿元和3.53亿元，现金流状况良好。截至今年6月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债合计1.59亿元，而货币资金则高达7.63亿元，完全能够覆盖短债，偿债压力几乎可以忽略不计。　

　　结合历年现金分红及经营流动性情况，海安橡胶并不缺钱，此次募资3.5亿元用于补充流动资金的必要性及合理性存疑。

　　“捡漏”俄罗斯市场 业绩短期暴增但可持续性成谜

　　海安橡胶的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。公司是除国际三大品牌（米其林、普利司通和固特异）以外，全球第四大全钢巨胎生产企业，2021年全钢巨胎的产量在我国同行业公司中占比约为42%。

　　2021年至今年上半年，公司营业收入分别为7.59亿元、15.08亿元、22.51亿元以及10.71亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为6846.51万元、3.19亿元、6.36亿元以及2.91亿元，毛利率分别为 31.65%、38.56%、47.04%以及 47.51%。

　　2022年，公司营收首次突破10亿元大关，同比近乎翻倍，净利润也暴涨了四倍多。公司称，业绩快速增长主要是因为2022年国际三大品牌全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，俄罗斯大型矿业公司纷纷转向中国采购全钢巨胎产品，公司成功开发了如乌拉尔矿业冶金公司等俄罗斯大型矿业客户，全钢巨胎产品在俄罗斯市场的销售规模大幅提升。

　　招股说明书显示，乌拉尔矿业冶金公司2022年成为海安橡胶第二大客户，销售收入为1.39亿元，占公司营业收入的9.57%。2023年，乌拉尔矿业冶金公司跃居第一大客户，销售收入同比增长232.57%至4.64亿元，占公司营业收入的比例上升至21.01%。同时，JSC “Stroyservis”、LLC New Mining Management Company等俄罗斯公司也进入公司前五大客户名单，销售收入分别为1.82亿元和1.39亿元，分别占公司营业收入的8.23%和6.28%。

　　目前，俄罗斯市场的销售收入已经占据了公司营业收入的半壁江山。2021年至今年上半年，公司境外销售金额分别为3.17亿元、9.5亿元、16.82亿元和7.78亿元，占主营业务收入比例分别为42.71%、65.19%、76.16%以及74.42%，其中来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为9.67%、34.38%、49.58%以及46.15%。

　　但这一增长是否具有可持续性，仍待观察。在第二轮审核问询中，深交所要求海安橡胶结合市场规模、在手订单、主要客户市场地位等因素，论证说明公司业绩对俄罗斯市场是否存在重大依赖，除俄罗斯市场之外的市场开拓情况。

　　公司称，俄罗斯市场收入是公司营业收入的重要组成部分，公司对俄罗斯市场存在一定依赖，但不构成重大依赖。“销售收入的增长主要来源于公司与乌拉尔矿业冶金公司、ABSOLUTELTD、LLC“Region”42、JSC“Mezhdurechie”、MININGSOLUTIONSJSC、JSC“Stroyservis”等多家俄罗斯大型企业客户合作规模的扩大，并非集中来源于与单一客户的交易。”

　　需要特别指出的是，今年上半年，公司来自俄罗斯的境外收入为4.94亿元，较2023年同期的5.35亿元减少了4093.67亿元，同比下降7.65%，是导致公司营业收入增长停滞的核心原因。“公司对俄罗斯市场不构成重大依赖”的辩解不攻自破。

　　与此同时，公司对乌拉尔矿业冶金公司的依赖日益凸显。今年上半年，公司整体业绩表现不佳的情况下，对乌拉尔矿业冶金公司的销售金额却同比大幅增长了28.86%，占营业收入比例也由2023年同期的23.52%上升至28.66%。

　　公司在招股书中坦言，“如因地缘政治关系影响，导致我国与相关国家的贸易活动受限，则可能导致公司的经营业绩下滑，极端情况下，公司可能出现上市当年营业利润较上年下滑50%以上的风险。”

　　今年以来，俄乌局势持续紧张，地缘冲突升级，公司业绩前景恐难言明朗。