皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

5月14日，上证指数以3403.95点报收，这是上证指数在时隔35个交易日后重返3400点，而最近一次站在3400点之上的日子是3月20日，当天指数以3408.95点报收。两天的收盘指数只相差了5点，基本上算是持平。

大盘指数重新回到了3400点，不过，对于绝大多数股票来说，其股价并没有重新回到之前大盘3400点时的位置。以5月14日收盘价较3月20日收盘价计算，不计算新股，累计共有1667股显示收涨或平盘，在整个A股中占比近30.8%。这意味着还有近70%的股票价格还没有回到前次3400点时的位置，也即这些股票的价格跑输大盘。

绝大多数个股跑输大盘，这是当下行情的一个重要特征。之所以会出现这种情况，究其原因，至少包括这样几个方面。

一是与国家队护盘的操作手法及公募基金投资考核的调整有着密切的联系。近年来，以汇金为代表的国家队一直肩负着维护大盘稳定的重任，今年以来，汇金更是以“类平准基金”自称。而为了维护大盘的稳定，汇金主要是以增持工行、建行、中行等银行股为主，同时主要买进沪深300ETF指数基金。也正因如此，国家队维稳，推高的主要是银行股及以沪深300样本股为代表的权重股。今年以来，五大行股票的股价一再创出历史新高，其原因就在于此。如此一来，大盘指数上涨，主要是银行股等权重股上涨所引发的，如5月14日上证指数重返3400点，银行股、保险股、证券股等大金融概念股的上涨是最大的功臣。

而除了国家队的护盘之外，近期公募基金的调仓也推动着银行股等权重股的上涨。最近证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中非常重要的一点，就是建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强调业绩比较基准的约束作用。虽然业绩比较基准还没有最后确定，但目前约60%的主动偏股混合型公募的业绩比较基准是沪深300和中证800，结合汇金大量买进沪深300ETF的表现，沪深300成为业绩比较基准的可能性甚大。如此一来，原来低配银行股及权重股的公募基金，就有必要加大对银行股及权重股的配置力度。5月14日上证指数重返3400点，市场分析就是公募基金调仓的结果。

二是与量化交易做空市场的结果有关。除了国家队护盘的银行股等权重股，以及市场的一些热门强势股票之外，其他大多数股票都是适合量化交易进行做空的。实际上，目前的行情给了量化交易以施展拳脚的良机。国家队护盘维护大盘指数的稳定，量化交易机构在其他的非权重股上做空赚钱，一些个股的股价甚至打压到了“9.24”之前的位置，有的还创出了近年来的新低。量化交易成了目前市场上一些个股下跌的最大元凶。

三是重要股东的减持成为导致部分股票走弱、不涨的重要因素。虽然目前A股的总体估值不高，但有部分公司的估值或股价却并不低。特别是有的公司业绩亏损或业绩变脸，重要股东减持的愿望强烈。比如，目前的股市，每天都有十几家或几十家公司发布股东减持公告或股东减持计划。股东减持源源不断，导致股市始终处于失血状态。一些股东减持规模偏大的公司，其股价因此出现下跌的走势，这也导致了这部分公司的股价走势弱于大盘。

四是A股市场刚刚经历了2024年年报披露季。部分业绩优秀、成长性好的公司，其股票自然受到市场的追捧，但大多数业绩平庸，甚至业绩亏损、变脸的公司，其股票自然也就遭到了市场的抛弃与冷落。这部分公司股票的走势落后于大盘并无悬念。

此外，还有一个很重要的原因，就是随着股市规模的不断扩大，相当一部分个股由于业绩平庸、又缺少热门题材等原因而逐步被市场边缘化。这部分个股，在行情上涨时，其涨幅落后于大盘，而在行情下跌时，其跌幅又领先于大盘。在大盘总体平稳时，这种股票也以盘跌为主，下跌多于上涨。因此，这部分被边缘化的股票，其股价跑输大盘应是意料之中的事情。

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