在金融的世界里，杠杆犹如一把双刃剑。好杠杆就如同助力器，能让有眼光、有规划的人如鱼得水。他们凭借适度的杠杆，合理配置资源，将有限的资金发挥出最大的效用，逐步积累财富，实现财务的快速增长，成为有钱人。然而，坏杠杆却宛如陷阱，那些缺乏理智、过度冒险的人，一旦陷入其中，就仿佛变成了烂赌徒。他们盲目加杠杆，不顾风险，将自己的财务状况置于极度危险的境地，最终可能陷入债务泥潭，难以自拔。所以，正确运用杠杆，才能让其成为通往财富之路的利器，反之则会带来毁灭性的后果。

一、何为坏杠杆？

几乎所有人都告诉你，投资股票要用自己的本金，不要加杠杆，巴菲特也说过“杠杆是聪明人的敌人”。

可事实上，几乎没有不加杠杆就能白手起家的有钱人，区别仅仅在于，你加的是“好杠杆”还是“坏杠杆”。

一般而言，做一件事，要数学期望值为正才值得去做，比如用“损失50元”的风险，去换取“获得100元收益”的机会。

杠杆就是同时放大风险和收益，变成你用“损失5000元”的风险，去换取“获得10000元收益”的机会。

这种同步放大风险收益的杠杆，就是“坏杠杆”。

有一个猜硬币正反面的赌局，下一注100元，猜对可以得到500元，赔率5，这当然是个好赌局；但如果这个游戏下一注最低要100万，而你自己全部家当只有100万，那就不是一个好赌局，虽然赔率不变，但加了“坏杠杆”。

“好杠杆”就是风险收益不对称地增加，增加的收益机会，远远高于增加的风险。

世界上有这样的好事？

事实上，现代社会，好杠杆无处不在，有钱人之所以有钱，不仅仅是因为他们做对了事（我看过太多做对了事却没有什么钱的人），成功而有钱的人，总是用了“好杠杆”做对了事。

二、好杠杆+正现金流=有钱人

最典型的好杠杆，就是有限责任公司。

马化腾创办腾讯时，自己出了50万，2024年底他的个人财富是3150亿港元（胡润榜），腾讯现在的市值是3万亿港元，前者是他拥有的财富，后者是他“控制”的财富。这背后就是一层层的“好杠杆”。

富人并不一定指那些能“拥有”很多钱的人，而是能通过“有限责任公司”这种形式“控制”很多财富的人。

所谓“有限责任”就是说，公司出事了，股东仅损失出资的部分，而不影响个人财产（除非被法院判定滥用职权、财产混同或个人担保）；但公司发达了，你仅以出资就能拥有大量财富，甚至“控制”更多资产，这就是好杠杆。

根据统计，创业者第一次创业的成功率只有12%，创业是典型的“非理性行为”，成功是小概率事件，但创业是一个国家经济的最重要的发动机之一，不能只靠人的激情，所以现代资本主义才发明了“有限责任公司”这种“好杠杆”，让创业者只承担你投入部分的风险，这样才有更多的人愿意冒险，社会才能进步。

有了“有限责任”，第一次创业失败，虽然亏了一些钱，但收获了经验、人脉，第二次创业成功率就上升到20%，第三次再上升到30%，看上去不高，但只要成功一次就行了，所以创业者中有相当大的比例是“多次创业者”，我在《关于创业的七个“反常识”建议》一文中，第一条建议就是：

从创业的第一天起，就做好多次创业的准备。第一次创业就像初恋一样美好，但它只是给你积累一些经验而已，不要把你的激情，你的资源，你的时间浪费在第一次创业上。

创业是一个很久才能决出胜利者，但很快就能看到失败者的游戏，大部分创业者其实在半年后就已经感觉到自己败局已定了，但由于面子，由于长期以来受到的“坚持到底就是胜利”的理念洗脑，幻想着大翻盘，总是要等到全部输光才下“牌桌”，以至于浪费了宝贵的生命。

所以创业的本质就是利好“好杠杆”创造的高赔率，出资量力而行，多试几次，不恋战，快速迭代，成功一次就上岸，绝对绝对不要个人担保。

以罗永浩的“真还传”为例，他之所以出现巨额个人负债，并不是锤子手机公司的债务算到他的头上，而是他当初过于自负，也为了找更多钱，为公司借款作了个人担保，这就是把“好杠杆”变成“坏杠杆”的例子。

这就是第一层杠杆——既能放大个人财富，又能保护自己。

当然，仅仅是这一层杠杆，并不能让你成为有钱人。

每一家公司都有一张“资产负债表”，公司所“拥有”的资产中，并不都是赚来的，还包括了一部分负债带来的资产，包括用银行贷款买设备，用“白条”向上游供应商进货，以年卡的形式预收消费者的钱……

比如按规定，商业银行的资产负债率最高可达92%，所以银行自己其实没钱，都是借来的。为了掩盖没钱的本质，银行必须在最昂贵的写字楼里办公。

这就是第二层“杠杆”，也是通常所说的企业负债，创业者通过“有限责任”和“企业负债”这两层杠杆，放大自己所“控制”的资产，再从企业资产产生的现金流中，以合法的手段导入一部分成为自己个人的财富。

这就是成为有钱人的两个必要条件：

好杠杆+正现金流=加速钱进；

反之，大部分人使用杠杆时，会出现三种结果：

• 坏杠杆+负现金流=房奴

• 坏杠杆+正现金流=真还传

• 好杠杆+负现金流=创业失败

所以杠杆这个东西不是洪水猛兽，而是要加“好杠杆”，同时还要有持续的正向现金流，让杠杆永远处于安全可控的地步。

反对散户加杠杆的巴菲特，其实自己就加了很强的“好杠杆”，而且是“极品好杠杆”。

三、极品好杠杆

巴菲特曾多次警告投资者不要上杠杆，但巴菲特的投资都是通过伯克希尔公司进行的投资，实际上也是上杠杆，只不过，他老人家上的是“极品好杠杆”。

伯克希尔是保险公司，每年收保费，未来才需理赔，这不是普通债务，不需要按时偿还，不会触发强制平仓，所以这笔钱在理赔前可以进行长期股权投资。

巴菲特几次财富飞跃都是在危机中大胆出手，这不仅仅是靠眼光和胆识，更重要的是因为资金性质。共同基金在经济危机时，有巨大的赎回压力，导致基金经理就算看好市场，也不敢投资，而巴菲特却可以在此时尽情地寻找便宜的优秀公司。

巴菲特投资的大部分都是未上市公司的股权，这一类股权价格便宜，盈利稳定，所以收益率通常很高，而且未上市股权没有股价的波动，这让伯克希尔财务上非常漂亮，估值远高于一般的保险公司或投资公司。这一类股权的流动性差，一般证券投资基金没法买，却刚好与伯克希尔的资金性质匹配。

正如他在股东信中说，“我们获得了一笔几乎为零成本的融资（保险浮存金），而且持续几十年”，再加上巴菲特对所投资公司的分红要求很高，最终形成了一个“好杠杆+正现金流”的模式。

所以巴菲特反对投资者加的杠杆，其实是本文说的高风险、高成本、不稳定的“坏杠杆”，比如：

• 高比例融资炒股、重仓期权或衍生品

• 没有稳定现金流只能赌资产单边升值的债务（过度房贷）

• 会被强平的短期债务和不稳定资金（短债长投）

巴菲特的看法是对的，特别是以自有资金为主的职业投资者，算得上是世界上最危险的职业之一，我们来比较一下：

相比证券行业的基金经理，后者主要靠客户资金管理费和盈利提成，不承担亏损，实际上加了一层“好杠杆”，重点在于做大管理资产规模，生意模式更加确定。

再看业余投资者，稳定的工作收入代表源源不断的“正现金流”，可以追求资产的快速增长，也可以忍耐几年负收益坚持买底部做反转。

但即便是有稳定收入的业余投资者，如果找不到“好杠杆”，仍然不建议加，高杠杆不但削弱了散户的收益率，而且让持股没有耐心、操作变形、无法合理抄底，等等，正如前面说过的，坏杠杆+正现金流=真还传，最后往往是用工作赚到的现金流去补贴高杠杆投资的亏损或波动。

所以最不能加杠杆的是职业投资者，股票投资七成靠天，无法为家庭创造稳定的正现金流，“坏杠杆”解决不了这个问题，反而创造更大的波动，让问题更恶化。

职业投资另一个要求是识别风险，识别投资机会的可为与不可为，既要防范常见的重大亏损的风险，也要防范罕见的黑天鹅风险，其背后仍然是没有其他现金流的缺陷。如果加“坏杠杆”，会导致容错率更小。

那么，投资中有没有“好杠杆”呢？

四、两个经典的好杠杆

答案是有，但是大多涉及比较复杂的金融产品组合和衍生品交易。

第一个例子是风险平价组合中加了杠杆的债券。

按照“风险平价（Risk Parity）”策略的核心思想，在一个投资组合中，各品种的比例要与其波动相当，如果某个资产波动大（风险高），就少配一些，如果某个资产波动小（风险低），就多配一些。否则，如果平均分配资金，这个组合最后呈现的收益与波动，就会过于接近风险最高的那一个，失去了组合的意义。

按照风险平价理论，一个简单的股债平衡组合，股票的波动是债券的4倍，那么股债比例就应该是8：2。但这么一来，这个组合的收益就太低了，为了提高收益，又不违反风险平价的原则，可以对债券的仓位加杠杆：

比如先配60%的股票，再将剩下的40%的仓位加5~6倍杠杆配债券，让股债的波动相当，但收益相比没有杠杆的“二八组合”更高。

在这个组合方案中，杠杆放大的风险（波动）小于得到的收益，就是一个典型的“好杠杆”，债券的利息提供源源不断的现金流，而债券的资金利得的波动与股票的波动对冲，产生了不相干资产组合的“风险平价收益”，这就是一个经典的“好杠杆+正现金流”的例子。

所以加了杠杆的债券，也成为各种风险平价组合（包括桥水基金的全天候组合）的常用方案。

第二个例子是用“卖出认沽期权”代替直接买入股票。

在看好某一个公司或市场，但认为可能还有最后一跌时，大部分投资者都会选择持币等待，也有少数投资者选择立刻买入承担波动的风险，但最聪明的投资者，会用“卖出认沽期权”这个有杠杆的方案，来代替买入。

期权在很多人印象中，是高风险高杠杆的投机工具，但这个工具是“好杠杆”还是“坏杠杆”，只取决于使用者的意图，巴菲特经常用来代替买入股票，所以在很多次股东大会中都强调：期权不是投机工具，特别是“卖出认沽期权”策略和“备兑策略”。

还有段永平抄底拼多多，2021年底，中概股经过一轮又一轮暴跌后，很多人进场抄底，段永平也动手了，抄底他一直看好的拼多多，但并不是在当时的60美元简单买入股票，也不是等跌到50再动手，而是卖出行权价50美元的看跌期权，期权费5美元。

而卖出认沽期权，其三种可能性分布如下：

1. 如果拼多多价格未来涨到50美元以上，对方不行权，那段永平不用买拼多多，也可以稳赚期权费300多万美元；

2. 如果股价在45~50之间，行权，等于抄底拼多多，但加上赚的期权费，他可以降低买入成本；

3. 只有股价跌破45美元，期权费不足以弥补买入成本的降低，他才是真的亏了，但跟他直接抄底拼多多只是每股多了5美元的成本，而且这种情况出现的概率并不高。

事实上，“卖出认沽期权”本身是一个“风险无限，收益有限”的策略，但如果跟“直接买入”相比，它用较低的投资额（即加杠杆），要么实现抄底的意图，要么赚到一笔年化收益很高的期权费。

区别在于，在你看好一家公司，但认为短期也不会暴涨，而且当前的股价有可能还会跌一些，可以用较少的资本，大部分实现投资意图，就是一个“好杠杆”。

它保留了价值投资的核心：只在价格合理时买入，同时增加了“期权权利金”的收益来源，后者创造现金流收入，前者创造投资的收益，变相实现了“好杠杆+正现金流”。