要客观评估卖老股的估值，需综合多方面因素。首先，对公司的财务状况进行深入分析，包括资产负债表、利润表等，了解其盈利能力、偿债能力及现金流状况，以此判断公司的内在价值。其次，考察行业发展趋势，分析所在行业的市场规模、增长速度、竞争格局等，看公司在行业中的地位及未来发展潜力。再者，评估管理团队的能力与经验，优秀的管理团队能提升公司价值。还需考虑宏观经济环境对公司的影响，如利率、汇率等因素。只有全面、客观地考量这些方面，才能较为准确地评估卖老股的估值。

本文来自微信公众号：超越S曲线，作者：李刚强，题图来自：视觉中国

IPO节奏放缓，卖老股变成退出的一种重要手段。但老股应该按照什么估值卖，打几折，很多投资人在面临这一问题时总是很纠结，不知道该如何定价。

实践过程中，卖老股的定价在卖方机构内部经常会遇到下面一些常见问题。

一、合伙人/投资经理想卖高价

投资经理/合伙人对自己的项目都有一种惜售心态，自然想卖的价格高一点。

但对于退出人员来说，往往在市场找不到按照高价的买家。这个时候，市场愿意买的价格和投资经理愿意卖的价格存在一定的差距，交易往往就难以达成。

遇到这种问题，我一般不太会强行地去说服投资经理接受某个价格，而是反问他“如果你是买家，你愿意什么价格买入这家公司？”你愿意买入的这个价格，大差不差就是别人愿意买的价格。

不能你愿意8块钱买，一定要卖给别人10块钱。不能将市场买家当傻子。我认为正确的做法是，如果我愿意8块钱买，那我就按照7块、7.5卖，你总要让买家有赚钱的机会，要让买家有占了点便宜的感觉。

二、国资LP觉得卖的折扣太低了

现在有很多基金，LP也是投委，有一定的投票权，甚至否决权。尤其是一些国资LP，既希望要尽快退出，又希望卖的价格要高。经常遇到的问题是，好不容易在市场谈了个买家，投资经理也同意了，拿到LP那去一沟通，LP说你这个折扣太低了，我们没法同意，要背责任的。

大家都知道，市场过去几年很多行业有极大的泡沫，导致估值都虚高。到现在，泡沫已经破灭了，是不可能再按照之前的估值来融资的。比如说，当年火热的时候，钠电池、固态电池之类公司，收入可能小几千万，估值大几十亿甚至百亿；也有一些半导体公司，当年两三亿收入，一级市场给到了疯狂的近百亿估值。

这类公司现在要卖老股，2折3折找到买家，都算阿弥陀佛了。但这个折扣拿到LP那去一汇报，尤其是GZ性质的LP，他们很难同意。

这个时候去跟LP沟通，我一般会问一个问题：你到底是真的认为这个项目值更高的价格，还是只是你们内部决策程序的问题？前者是项目价值判断的问题，后者是程序问题。我们需要明确到底是哪个问题，才能针对性地去解决。

那么如何科学的评估一家企业老股的真实价值和估值呢？我个人有如下建议：

1. 内心放弃企业已有估值的锚定效应

几乎所有投资人在评估一家企业的估值时，第一反应是按照最后一轮估值打几折。

经常有人说，市场老股一般是8折左右。我并不认为是这样，老股市场，根本就不存在所谓的市场共识价格。

客观评价一家公司老股的估值，其实最核心的问题是：我自己愿意按照什么价格投资这家公司？

你愿意投的价格，就是别人愿意投的价格。

所以如果你只愿意按照10亿估值来投资一家公司，那么就别管它之前估值是20亿，还是100亿。因为那些都不重要，重要的是你只愿意按照10亿估值投资。

2. 客观认识市场估值的附加条件和由此导致的估值水分

今天我们市场对一个企业的估值，其实应该分为不附带特殊条件的估值、正常的财务性投资估值。

所谓正常的财务性投资估值，是指作为一个单纯的财务投资者，愿意给的价格，只有一些常见条款，比如反稀释、优先购买/清算/出售、知情权，顶多加一个未IPO回购的权利；

但大家都知道，今天市场的很多投资是附带了返投、纳税、固定资产投资等特殊条件的。带这类条件的估值，自然不能算是企业的真正估值。

还有一类交易是采取老股+增资相结合的方式，老股按3块/股，增资按10块/股，所以你自然不能按照10元/股的价格来计算企业真实的估值。

3. 深刻理解估值是少数人的定价，不具有共识

大家都知道，一个企业融资，要见100家投资机构，才可能有那么一两家投资机构愿意按照某个估值投资他。

所以，这个估值本质上是由一两个人定的，并不是大家公认的市场估值。

所以，如果你在卖老股的时候，一定要坚持以那个估值作为锚定，我个人觉得是有点刻舟求剑。

4. 充分认识，没有流动性的估值是镜花水月

大家在二级市场减持卖股票都很关注股票的流动性，要看它每日的交易量。大家为什么对港股、美股不太待见，一个很重要的原因是缺乏流动性。很多股票在美港股上去之后，每天只有几十万的交易量，老股东根本就没法减持，一减持就会让股价大幅下跌。

既然大家知道，二级市场没有流动性，股价都没有参考意义；那么更何况一级市场呢？因此，估值是建立在流动性的基础之上的，流动性是估值之基石。绝大多数一级市场的项目老股，你找半年都不一定能找到买家，所以何谈估值折扣呢。

本文来自微信公众号：超越S曲线，作者：李刚强