淡马锡最新成绩单堪称耀眼！年化收益率达到 11.8%，这一稳健且卓越的表现彰显了其卓越的投资能力与精准的市场洞察。在这一佳绩之下，净增 450 亿新元的财富积累更是令人惊叹。这不仅是对淡马锡团队专业素养的高度认可，也为其未来的发展奠定了坚实基础。从全球市场的风云变幻中，淡马锡始终能精准把握机遇，实现资产的稳健增值，以其强大的实力持续为股东创造价值，成为金融领域的璀璨之星，引领着行业的发展方向。

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight

7月9日，全球最活跃的主权财富基金淡马锡发布了2025年财报。

截至2025年3月31日财政年度，淡马锡净投资组合价值达到4340亿新元，创下历史新高，比去年同期增加了450亿新元。这一增长主要得益于其在新加坡上市的投资组合公司的强劲表现，以及对中国、美国和印度的直接投资。

今年是新加坡建国60周年，而淡马锡系新加坡政府全资控股，所以这份财报的发布也具有重要意义。

家办新智点今日带你深入解读这份财报，“管中窥豹”淡马锡在全球的投资布局以及获取高收益的“秘笈”，期待对关注全球资产配置的你有所启发。

*欢迎扫码加入家办新智点·知识星球。限时赠阅17万字“家办手册”，全面了解本土家办行业图谱和方法论。

撤资规模创20年来新高

截至2025年3月31日，淡马锡投资了520亿新元，撤资了420亿新元，净投资额100亿新元。这是自2022年以来最大的一笔投资，也是20多年来最大的一笔撤资。

上一财年，淡马锡的净撤资额为70亿新元。撤资的公司包括液化天然气公司Pavilion Energy的全面撤资，以及对时尚公司Moncler、食品科技公司Eternal（前身为Zomato）和富尔顿金融控股公司的部分撤资。

淡马锡表示，“当理论得到验证时，我们就会撤资……当我们看到实际上已经实现了良好的利润，并希望将其再利用到类似的领域时”，如食品技术初创公司Rebel Foods和零食公司Haldiram's。

在投资回报上，淡马锡的10年和20年股东总回报率（TSR）分别为5%和7%。一年期股东总回报率为11.8%。自1974年成立以来，股东总回报率为14%。

腾讯、阿里巴巴、平安保险等贡献增长率

截至2025年3月31日财政年度，淡马锡的净投资组合价值达到4340亿新元，较上年增长逾11%。该公司表示，增长部分源于其在中国的直接投资，其持有腾讯、阿里巴巴和平安保险公司的股份，以及在美国和印度的持股。

家办新智点据相关资料整理发现，截至2025年3月31日，淡马锡的主要投资，包括中国公司以及持股比例为：友邦保险（持股3%）、阿里巴巴（小于1%）

……以下省略98字，欢迎扫码加入知识星球，查看全文内容

持有的新加坡公司包括：凯德集团（100%）、星展集团（28%）、吉宝（20%）、玛莎百货（40%）、万礼公园控股（100%）、丰树产业（100%）、奥兰集团（52%）、新加坡国际港务（100%）、新翔（40%）、Seatrium（50%）、胜科工业（53%）、新加坡航空（53%）、新加坡能源（100%）、新加坡科技工程（51%）、新加坡科技电信媒体（100%）、新加坡电信（51%）、SMRT集团（100%）。

持股的印度公司包括：Axis银行（2%）、Eternal（3%）、HDFC银行（小于1%）、ICICI银行（2%）、马尼帕尔健康（33%）、NSE印度（5%）、施耐德电气印度（35%）。

其他持股的公司包括：Adyen NV（荷兰，5%）、Celltrion（新加坡，3%）、EM Topco（英国，88%）、渣打银行（英国，17%）、NEOEN（法国，14%）、VFS环球股份（瑞士及阿联酋，19%）。

综上可看出，淡马锡的投资主要以亚洲为基点，其中66%投资于发达经济体。

新加坡本地是投资重点

淡马锡的投资组合包括三个部分。

第一，新加坡淡马锡投资组合公司（TPC）。

该部分包括对新加坡公司的长期投资，淡马锡通常持有这些公司的最低20%股权。这些公司是淡马锡投资组合中的中坚力量，可提供长期稳定和可持续的回报，并以股息收入的形式提供流动性，为淡马锡其他投资活动提供“子弹”。

截至2025年3月31日，这些企业占淡马锡投资组合价值的41%，综合收入超过1500亿新元，在新加坡雇佣员工超过160，000名。

淡马锡驻新加坡的TPC包括凯德置地、星展银行、丰树产业、港务集团、胜科工业、新加坡航空、新加坡电信、新加坡能源集团和新加坡科技工程等。这些公司几乎都在亚洲地区扩张，甚至扩展到美洲、欧洲和中东地区。

淡马锡在新加坡本土的投资比例维持在27%，在其他地区几乎都有所下降，包括欧洲、非洲、中国等。

第二，全球直接投资。

该部分占淡马锡投资组合价值的36%，主要包括对有潜力成为竞争性市场领导者的公司进行股权投资。这些投资符合四个结构性趋势，数字化、可持续生活、未来消费、长寿方式，包括Adyen、Betashares、贝莱德、Manipal Health Enterprises、腾讯和VFS Global等。

第三，合伙企业、基金和资产管理公司。

该部分约占淡马锡投资组合价值的23%，通过与行业领导者合作，可以提供私募股权、私人信贷、公开市场投资和量身定制的融资方案。淡马锡的合作伙伴和基金包括与LeapFrog Investments的影响力投资合作伙伴关系以及与Brookfield和Global Infrastructure Partners的战略合作伙伴关系；以及跨地域、跨行业、跨时期的多元化⾼质量基金组合。

截至2025年3月31日，淡马锡旗下资产管理公司管理的资产超过900亿新元。其中包括第三方资本，以及淡马锡在ABC Impact、Aranda Principal Strategies、Decarbonization Partners、Heliconia、PavilionCapital、Seviora Holdings、Vertex Holdings和65 Equity Partners的资本。

其中，这一板块的许多投资属于另类投资资产。

在另类投资，淡马锡聚焦于三大领域。

首先，私募信贷和混合解决方案。

在过去十多年里，淡马锡不断拓展信贷能力，并成立了Aranda Principal Strategies。目前，Aranda管理规模达100亿新元的投资组合，涵盖直接投资和基金。淡马锡预计这一规模将逐步增长。

其次，投资于顶级私募股权基金，如EQT、KKR和TPG资本。淡马锡提供LP资金和联合投资资金；其直接投资团队和市场团队也与其中一些基金共同投资金额更大的投资机会。

再次，淡马锡还投资于其他另类策略和对冲基金，通过封闭式组合保险、音乐版权等非相关投资策略来获得具有韧性的回报。

将加大对人工智能和核心基础设施的投资

淡马锡正在加大对人工智能(AI)和核心基础设施领域“有前景的机会”的投资。

淡马锡CIO罗希特·西帕希马拉尼(Rohit Sipahimalani)表示，基础设施是一个资金匮乏的资产类别，尤其是在人工智能领域，并且蕴藏着巨大机遇。该基金通过直接投资、合作投资和基金投资的方式部署资本。

他说：“我们不会考虑已经投入运行并产生现金流的基础设施，因为那里的回报可能达不到我们的门槛。这就是为什么我们关注‘核心加基础设施’，其中有一些开发部分，但它们也有稳定的长期合同，并具有一定的通胀保护。”

事实上，自淡马锡成立以来，核心增益型基础设施一直是其投资组合的重要组成部分，并通过以下方式对核心增益型基础设施投入资金：

第一，直接投资在基础设施领域拥有深厚行业经验的投资组合公司。

第二，通过与主要全球投资者建立合作伙伴关系，如与Brookfield联合收购可再生能源开发平台Neoen的大部分股权，以及2020年与欧洲资产管理公司EQT合作在印度成立能源供应商O2 Power，2024年12月O2 Power以15亿美元的价格将100%被出售给JSW Energy的全资子公司JSW Neo Energy。

第三，通过投资于基金，如Brookfield专注于可再生能源的全球转型基金；加入由微软、贝莱德和科技投资者MGX支持的人工智能基础设施合作伙伴关系（AIP），项目寻求通过私募股权方式募集300亿美元资金，并计划在未来撬动高达1000亿美元的潜在投资，来扩展以美国为中心的人工智能数据中心和电力系统。

“淡马锡对AIP的投资反映了我们对未来重大转变和趋势的关注。”淡马锡战略计划主管拉维·兰巴表示。

除了核心增益型基础设施，淡马锡在AI领域的投资方式包括：直接投资于企业和资产类别；成立AI相关的创投平台，譬如成立Aicadium、minden.ai等，为企业提供人工智能解决方案；投资于AI基金，如AIP计划。

投资初创企业将更谨慎

“自2022年以来，我们看到市场对早期投资的投资流出现回落，因此，我们对新投资采取了更加谨慎的态度。”淡马锡表示。

淡马锡投资组合中约有5%用于早期投资。作为其风险管理框架的一部分，淡马锡将对这一领域的投资上限设定为投资组合总价值的6%。

在投资方式上，淡马锡约一半的早期企业会直接投资，其他则通过淡马锡的风险投资平台祥峰（VertexHoldings）以及所投资并建立的两个风险债务平台（EvolutionX Debt Capital和InnoVen Capital）进行投资。

虽然淡马锡会继续投资初创企业，但策略已转向后期阶段。

过去，淡马锡曾通过投资阿里巴巴等早期公司获得了丰厚的回报。但整体风险投资格局已发生转变，全球资金（尤其是加密货币领域的资金）持续萎缩，再加上当前早期投资环境充满挑战，企业死亡率上升，淡马锡将不得不更加谨慎对待早期投资。

据相关媒体的数据报道称，淡马锡对初创公司的投资从2021年的44亿美元下降到2024年的5.09亿美元，投资变得更为保守。引发这一变化的对倒闭初创企业的投资之一是淡马锡注销了其对加密货币交易所FTX的2.75亿美元投资，该交易所于2022年破产。据报道，淡马锡是FTX的最大投资者之一。

家办新智点获悉，这笔损失不仅损害了淡马锡的声誉，还引发了新加坡议会对该基金尽职调查流程的质疑。作为回应，淡马锡降低了参与该交易的投资团队和高管的薪酬。

在Pear Therapeutics、Zilingo和基因治疗公司Locanabio等几家备受瞩目的初创公司倒闭后，淡马锡的担忧加剧。其对印尼农业科技公司eFishery的投资更是雪上加霜，欺诈指控导致其估值损失3亿美元。这些挫折促使该基金重新评估其风险承受能力和投资策略。

此外，淡马锡对加密货币的投资也在降温。尽管此前该公司曾投资过Animoca Brands、ConsenSys和Partior等公司，但自2024年7月以来，该公司再未进行任何新的加密货币投资。尽管其加密货币投资组合总体回报强劲，但FTX的灾难暴露了代币投资的波动性和声誉风险。

截至2025年3月31日，淡马锡投资组合价值的49%为非上市资产和基金，51%为流动资产和上市资产。其中，非上市投资组合（包括私募股权共同投资和私募股权基金投资）在过去10年的年回报率为……在过去20年的年回报率超过……以下省略15字，欢迎扫码加入知识星球，查看全文内容

DoorDash、Dr.Agarwals Health Care、Eternal（前身为Zomato）、Intapp、Medanta及PB Fintech淡马锡过去5年内上市的一些私营公司的例子。

美国是“主战场”，中欧是“关键战场”

过去一年，淡马锡对美国的投资从22%增长至24%。淡马锡表示，美国仍然是其资本的最大投资目的地。

不过，淡马锡称，美国面临的挑战是估值问题。尽管存在贸易紧张局势，但淡马锡认为美国拥有世界领先的人工智能能力、深厚的资本市场和创新驱动的商业文化，这足以抵消移民政策和贸易关税等风险。

截至3月底，中国是淡马锡第三大市场，其基本持仓占比为18%，2024年为17%，仅次于新加坡（27%）和美洲（24%）。“我们仍然相信中国的长期前景。我们在绿色经济、生命科学和韧性十足的本土品牌领域看到了机遇。”淡马锡称。

另外，淡马锡在欧洲的投资超过100亿新元（78亿美元），“除此之外，放眼欧洲，你会发现欧洲和美国在估值或估值套利方面仍然存在很大差距，这让我们对在欧洲取得的成就更有信心。”2024年，新加坡工商联合总会宣布，计划在未来五年内向欧洲投资250亿新元。

展望未来，淡马锡正在寻求投资全球性的欧洲公司以及在工业、可再生能源、金融服务和消费品等领域拥有强大特许经营权的家族企业的机会。它已经看到了法国、意大利、德国和斯堪的纳维亚等市场的潜力。

淡马锡在欧洲的投资包括法国可再生能源集团Neoe、爱尔兰视频游戏技术服务公司Keywords Studios、英国渣打银行17%股份，以及荷兰支付集团Adyen 5%持股等。

据悉，淡马锡希望增加中东投资，不过海湾地区已有充足资金，因此选择通过鼓励星展银行(DBS)、新加坡航空(SIA)等投资组合公司收购或建立合资伙伴关系的方式间接进入市场。

总的来看，2025年淡马锡在美国、亚洲与中东的战略布局，既体现出其对全球多极化趋势的敏锐洞察，也展现出其在动荡市场中稳健前行的能力。面对充满不确定性的世界，淡马锡正以更具全球视野和灵活机制的投资方式，把握变革时代中的结构性机遇，为新一轮增长奠定基础。

（《家办新智点》提醒：内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）

我们希望基于知识星球平台，构筑一个家办行业HUB，通过向星球成员输出家办深度insight、分享一线家办从业者的经验与教训、提供陪伴式的职业成长支持等方式，实现长期陪跑中国家办行业的目标与愿景。

目前，家办新智点知识星球正式开启，售票799元，内含“家办内参、家办周报、主题分享、社群问答、报告研读、家办手册”六大核心权益。

为助力知识星球星友成为家族财富管理和传承领域真正的专家，我们将推出「家办新智点·家办通识课」，欢迎您加入知识星球，一起同行！