本文来自微信公众号：投资界 （ID：pedaily2012），作者：王露

报道I投资界PEdaily

回望过去十年，中国创新药领域诞生了两款“重磅炸弹”：百济神州的泽布替尼和传奇生物的CAR-T产品。两者有着相似特征：不过数十人的研发团队，凭借渐进式创新，叠加中国特有的研发效率，在全球竞争中杀出重围。

这背后隐藏着一个朴素的逻辑：真正的创新往往来源于那些小而精的团队。而投资人的任务，则是迅速捕捉这些闪光火种，并助力其加速发展。

NewCo模式，正是这一逻辑的产物。不依赖大公司缓慢的内部孵化，而是在成立之前，投资机构就开始介入，围绕价值验证和全球交易来设计路径——用最短时间、最高效率，将资产推向市场。如今，这场曾被视为海外资本的专属游戏，正被本土力量重新定义。

不久前，弘毅投资携手艾科联生物，落地国内首个“融合式NewCo”。这不仅是一笔交易，更似一则风向标：人民币基金开始主导中国创新药的价值释放路径——从发现火种，到搭建舞台，再到推向世界。

揭秘首单“融合式NewCo”

一切始于2024年初。

彼时，国内NewCo交易数量刚刚抬头，尚无人敢断言这是一轮结构性浪潮。弘毅投资大健康团队先一步洞察，判断中国创新药即将迎来“从引进到引领”的出海时代，率先在业内提出“融合式NewCo”的概念——这不是简单复制海外模式，而是为中国创新药量身打造的新航道。

这里先解释下“NewCo”，即“Newly Created Company”，一般由管线、资本、团队三部分组成：围绕特定创新药管线成立新公司，通过资本注入加速研发，最终以并购或上市实现退出。然而，此前国内NewCo多由海外资本主导，过分依赖海外团队、海外临床，人民币基金鲜少参与。

一个渐渐形成的共识是，创新药悄然来到“中国时刻”。中国在创新效率和成本的系统性优势，全球任何一个国家都难以比拟。数据显示，国内I期临床较海外药企缩短25%～55%，成本仅为MNC的30%～50%。正如弘毅投资董事长赵令欢曾说，“全球产业链价值分配的重塑，都是由技术禀赋特色驱动。”

弘毅对于融合式NewCo趋势的笃信，恰恰是基于中国的工程师和临床效率红利等核心禀赋。团队坚信下一轮创新药的投资机会，在于充分发挥本土资源优化配置的优势，通过跨境资本的运作能力，建立全球化的灵活退出机制。

沿着这样的逻辑，弘毅团队结合对肿瘤免疫治疗领域的深度跟踪，瞄准了乐普生物旗下T细胞衔接器（TCE）平台和管线，随后第一时间接触联系。直到今年8月艾科联生物——国内首家“融合式NewCo”正式落地。

具体而言，乐普生物将两款针对实体瘤的临床前TCE资产的全球权益授权给艾科联生物，从而获得1000万美元现金首付款，同时持有艾科联10%的股权，未来有望获得总额8.48亿美元的研发及商业里程碑付款以及销售分成。

与此同时，弘毅投资联合红杉中国、元生创投、杏泽资本等知名投资机构，向艾科联生物注入4100万美元的A轮投资，估值约为8800万美元。

“实体瘤是肿瘤治疗中临床需求最广、空白最大的领域，而TCE有望推动免疫疗法的代际升级，重塑一线治疗格局，孕育出与ADC相当体量的大机会。”在弘毅投资大健康基金投资总监刘昕看来，艾科联生物并非单一资产型公司，而是具备成为平台型NewCo的潜力——其技术平台可拓展至多种肿瘤类型，未来有望持续涌现更多管线资产。

细究下来，弘毅投资与艾科联生物创始团队渊源颇深，创始人方磊、朱杰伦是弘毅相识多年的老友。

早年方磊曾在葛兰素史克从研究员做到科学家，后担任天境生物的联合创始人，而弘毅投资曾领投天境生物2.2亿美元的C轮融资。之后来到乐普生物担任副总裁，此次两款TCE资产正是出自方磊带领的研发团队之手。

朱杰伦早年任职天境生物CFO，与方磊并肩作战，曾主导公司成功在纳斯达克上市，并推动市值从8亿美元飞跃至70亿美元。另外，他还主导了多个创新药资产BD交易，并深研NewCo交易。

“毫无疑问，他们是经过多次实战拿到过正反馈，且在角色上高度互补的创业团队。”刘昕得知方磊博士有创业意向后，第一时间与他沟通。基于彼此合作多年，以及对TCE赛道和融合式NewCo的共同认知，双方一拍即合。此后，弘毅全程助力其团队孵化与公司搭建，后续还将支持艾科联在国内推进一期临床试验。

艾科联生物的落地，某种意义上被视为一个信号：中国式NewCo时代开启。

一抹启示中国创新药投资新范式

毋庸置疑，全球资本对中国创新药释放前所未有的兴趣。面临这轮浪潮，中国企业要问的，已不再是“能不能走出去”，而是以何种姿态走哪条路，以及谁来为这段远征铺轨？

长期耕耘下来，弘毅投资团队给出一个属于自己的答案：探索建立“NewCo Plus平台+基金”的创新投资模式。“这将是一套系统性打法，我们要做的是深度挖掘中国创新资产，发挥本土优势资源，输向全球市场。”争夺全球市场话语权的较量，已缓缓展开。

“在有鱼的地方钓鱼。弘毅始终坚持立足本土差异化禀赋，在全球体系实现资产整合与价值提升。”刘昕透露，过去十年，超万亿资本涌入医药产业，叠加工程师红利，中国已沉淀出大量具备全球竞争力的工程化创新BIC（Best-in-Class）管线。与此同时，国内丰富的患者资源和高效的临床试验，为创新药发展提供了强有力的加速支撑。

基于此，弘毅的策略清晰而克制：不追风口，不炒概念，而是聚焦全球产业格局下长周期的系统性机会，坚持高站位、深挖掘，持续构建资本之外的Merchant Banking赋能能力，筑牢护城河。

挖掘资产是构筑护城河的第一步。弘毅将聚焦实体瘤、自身免疫、神经科学等具备长期临床需求和技术突破潜力的领域，结合未来治疗范式的演进方向与跨国药企（MNC）的管线缺口，进行交叉验证，从而精准捕获那些“从实验室到交易”路径最短的资产。

除了设立NewCo主题的孵化基金，以强化人民币基金在资产运作与交易中的话语权，弘毅并不止步于传统投后管理角色。而是依托“VC+Merchant Banker”双重定位，着力打造系统性赋能平台——NewCo Plus平台，整合顶尖科学家网络、高效临床运营体系与国际化BD通道，主动参与价值创造，共建创新生态。

在这里，新生的NewCo将获得：顶尖的临床PI连接和高效的临床开发支持，以更快推进IIT和一期临床试验，抢抓时间窗口。更重要的是，平台优势能够提前接入海外买方资源，让BD谈判不再发生在“孤岛”，而是在研发早期就与MNC需求对齐。这些已超过了“买卖资产”的范畴，而是“共建生态”。换言之，通过资源整合与协同放大，让中国创新药在出海前，已经具备全球对话的能力。

“平台的魔力，还在于虹吸效应——优质资源一旦形成闭环，便会逐渐自我强化。”刘昕透露，目前已有不少优质海外早期项目主动找过来，希望借助中国的临床效率与成本优势推进研发。未来，弘毅Deal Sourcing的触角将延伸至全球最优质的前沿技术和创新资产，实现双向流动。

长远来看，NewCo Plus平台将终极演进为Hub-and-Spoke模式，即一个集中式平台母公司控股多家NewCo子公司，实现资源集中供给与管理统一赋能，各NewCo轻装上阵，专注技术突破。当多个管线之间形成协同效应，还可打包形成SPAC或类SPAC结构，实现一级、二级市场间多元化的融资渠道和退出路径。

效率的跃迁是惊人的。传统创新药企谋求港股上市需要三到五年，而一家NewCo到了IND（新药临床试验申请）阶段，12至18个月内就有可能达成BD交易。对于投资机构而言，这意味着更快的DPI、更高的资金周转率。

这背后，是弘毅过去二十余年深耕医疗产业的沉淀。从推动石药集团转型创新，到助力先声药业登陆资本市场，再到整合康臣、滇虹等区域性龙头，弘毅已超越财务投资的范畴，成为产业变革的深度参与者，其核心能力，始终围绕一个关键词：价值创造。

“NewCo Plus平台+基金”模式，或许正开辟一条新路径：以人民币基金为主导，通过平台化赋能与系统性作战，推动中国创新在全球价值链上塑造属于自己的叙事。这一模式不仅加速本土资产的价值释放，更将撬动更多科学家、临床与交易人才投身于新型创新生态，中国智慧掌握更多主动权。

“投资人必须具备产业思维和自我革新的能力，完成从财务投资人到产业共建者的转型。”正如弘毅投资总裁曹永刚多次强调，从资本运作跃升至产业深耕，必须要构建产业链条，推动项目协同，形成生态联动。“只有紧跟产业升级的国家大势，与最前沿的创新者保持同步，才能抓住未来十年的历史机遇。”

中国生物医药的下一站，或许不再是追赶，而是定义。