全年实现5%的增速目标并不困难，难点仍在于弥合微观感受和宏观统计之间的温差。一个能够被微观主体及各个部门充分感知的4%增长，可能比一个外生动力拉动的5%增长更难，但也将更具长期意义，它能为增长中枢的上行打下更好的基础。

2025年前三季度，GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点。分季度看，2025年一、二、三季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%。

10月20日，国家统计局公布了上述中国经济增长成绩单。国家统计局在数据发布当天发文表示，三季度GDP增速回落是多种因素共同作用的结果，实现全年目标仍有较多有利条件。放眼全球，5.2%的经济增长水平在主要经济体中名列前茅。中国经济是一片大海，而不是一个小池塘，能够经受住风吹浪打甚至狂风骤雨的考验。

拆分来看，5.2%的GDP增速传递出多重信号：在拉动经济增长的“三驾马车”中，消费已稳定成为第一大动力；消费在稳定增长过程中仍面临一系列挑战，有待相关政策进一步出台；中国经济在2025年乃至“十五五”时期，仍有强大的增长韧性。

国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，前三季度中国经济顶住内外压力，总体保持平稳增长，成绩来之不易。但也要看到，前三个季度的GDP增速呈逐季下行的态势。接下来，受需求收缩制约，预计四季度GDP增速可能将继续呈现下行态势。要确保实现5%左右的GDP增速目标，第四季度必须持续加大宏观经济政策逆周期调节力度。

远东资信研究院副院长张林表示：“全年实现5%的增速目标并不困难，难点仍在于弥合微观感受和宏观统计之间的温差。一个能够被微观主体及各个部门充分感知的4%增长，可能比一个外生动力拉动的5%增长更难，但也将更具长期意义，它能为增长中枢的上行打下更好的基础。”

第一重：消费是经济增长主动力

在外贸面临诸多不确定性、投资低增长的背景下，消费成为前三季度中国经济增长的主动力。

数据显示，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点，比上年全年提升9.0个百分点。其中，第三季度消费的作用进一步凸显，最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点。

从更长时间维度看，消费已稳定成为近三年经济增长的主动力。2022年，中国最终消费支出对经济增长的贡献率为32.8%，2023年、2024年则分别为82.5%、44.5%。

浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示，消费在经济增长中的基础性作用日益突出，居民消费、政府消费和生产消费增长势头良好。居民消费和政府消费作为最终消费的两种形态，均呈现持续增长态势。

消费成为经济增长主动力，离不开一系列宏观政策的推动。近几年，提振消费成为宏观经济工作的“主基调”。2024年12月召开的中央经济工作会议，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首。

例如，从消费端看，今年前三季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额，分别增长25.3%、21.3%、20.5%、19.9%。

启铼研究院首席经济学家潘向东表示，前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率进一步提升，一方面是政策支持力度大。今年国家分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新加力扩围。这一政策有效激发了居民的消费意愿，带动了相关商品的销售；另一方面，在扩大服务消费系列政策措施带动下，服务消费需求加速释放，有力拉动了消费市场增长。

10月20日，国家统计局新闻发言人表示，今年以来中国经济良好局面的背后，离不开宏观政策的主动作为和精准发力。更加积极有为的宏观政策有效实施，“两新”“两重”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场、整治“内卷”等一系列政策发力显效，既为当前经济运行“稳底盘”，也为长远发展“蓄势增能”。

第二重：

消费增长动力有待进一步提升

进入2025年，消费作为经济增长的第一大动力，多项相关数据出现一定波动。

其一，5—9月，社会消费品零售总额（下称“社零”）同比增速呈现不断下滑的趋势，9月增速已跌至3.0%；其二，今年CPI同比增速整体低增长，其中2—5月和8—9月CPI均为同比负增长。

张林表示，第三季度最终消费对经济增长的贡献率有所走高，主要原因在于固定资产投资增速偏低，导致资本形成对经济增长的贡献率走低，而贡献率统计本身并不能反映消费绝对规模的增长情况。

张立群表示，总体来看，宏观经济总量供大于求的问题还是比较突出，必须高度警惕由市场引导的需求收缩趋势。

对于消费不足的成因，潘向东表示，一是房地产市场持续多年调整，导致居民资产负债表受损；二是就业压力增大，收入预期不稳；三是资本市场波动抑制财产性收入与财富效应；此外，行业竞争加剧导致价格“内卷”加剧，产成品价格下行，也在一定程度上压低了名义消费。

张林则表示，消费是收入的函数。前三季度居民人均可支配收入的名义同比增速低于实际同比增速，体现出名义GDP增速偏低，对微观主体主观感受的改善不够友好。与此同时，居民人均可支配收入中位数的名义增速为4.5%，低于人均可支配收入整体增速0.6个百分点，说明中低收入群体的收入增速相对缓慢。而中低收入群体的基本生活消费支出占比较高，在衣食住行方面的支出更加“精打细算”，这或许也能解释为何前三季度食品、衣着及居住方面的消费支出增速，相较二季度边际下行。

与此同时，虽然近期权益市场上涨明显，有助于改善居民的财产性收入，但张林也提及，在储蓄存款利率下调及房租下调的背景下，前三季度居民财产净收入同比增长也偏低，仅为1.7%。同时，从三季度的金融数据来看，居民部门在房价下行背景下仍处于去杠杆过程中，资产缩水效应对消费的制约依然存在。

为进一步提振消费，接下来一系列宏观政策预期将推出，包括促进收入增长及稳定房地产市场。

10月20日，国家统计局新闻发言人表示，下阶段，要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，进一步激发市场活力、提振发展预期，不断增强内生增长动能，力促经济持续健康发展。

潘向东表示，三季度以来，经济数据下滑已触发部分逆周期政策工具启动，包括消费“双贴息”政策、8月北上深限购政策调整、国家发展改革委报批加快设立5000亿元新型政策性金融工具等。如果四季度经济数据回落压力进一步增大，将对微观主体消费及投资信心产生影响，届时新的稳增长增量政策也需加快出台，预计相关总量工具和结构性工具将进一步推出。

最近半年，潘向东持续呼吁通过提振股市和提升社会保障水平，增强老百姓的消费信心。他表示，提振需求的核心是增加居民收入，居民有钱才愿意消费。但在外需面临冲击、国内房地产市场供给过剩的背景下，为提升居民财产性收入，股市和社保成为最值得考虑的抓手。

廖博则建议着力提升居民消费能力，特别是提升中低收入群体收入水平，并根据形势变化加大就业支持力度。“建议进一步完善劳动者工资决定、正常增长、支付保障机制，健全最低工资标准调整机制，持续适度上调退休人员基本养老金，健全城乡居民养老金正常增长机制，提高劳动报酬在初次分配中的比重。”

相比之下，张林表示，四季度拖累居民消费和固定资产投资的关键点仍在房地产领域，进一步稳定房地产的措施仍有发力必要。同时，逆周期政策操作仍有余地。货币政策在降准降息方面仍有空间，特别是降准空间依然较大。而央行如果能重启购买国债操作，将能在改善流动性及引导货币供给预期方面起到较好的作用。

第三重：

大概率实现全年GDP增速目标

今年初，《政府工作报告》提出5%左右的GDP增速目标，而前三季度5.2%的GDP增速高于该数值。多位宏观专家认为，今年能实现全年GDP增速目标。

回顾“十四五”时期，中国GDP总量接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元三个大台阶，2020—2024年的年均实际增速为5.5%，远高于同期世界3.9%的年均增速。

潘向东表示，从当前经济数据和发展态势看，今年大概率能实现5%左右的GDP增速目标。综合判断，预计第四季度GDP同比增速可能进一步回落至4.6%—4.7%区间。即便四季度经济延续二、三季度的温和回落态势，只要不显著脱离中枢水平，且随着前期政策工具逐步落地生效，经济增速仍有望稳定在合理区间。

东方金诚首席宏观分析师王青发布的报告提出，着眼于稳定四季度及2026年一季度宏观经济运行，出台新一轮稳增长政策的必要性上升，核心是财政加力、货币宽松、更大力度推动房地产市场止跌回稳。预计在稳增长政策发力带动下，四季度GDP增速有望达到4.7%左右，进而顺利完成全年“5.0%左右”的经济增长目标。

相比于全年增速目标，张林表示，实现5%的GDP增长目标并不困难，但需注意持续弥合宏观统计和微观体感之间的温差，特别是居民、企业和地方政府部门的资产负债表压力仍需进一步缓解。这意味着宏观政策发力方向，除提振投资外，继续扩大“投资于人”的力度仍有必要，包括稳定资产价格以提升居民财产性收入、在养老育儿等领域扩大补贴范围、在“反内卷”的同时做好稳岗扩岗工作等。

展望“十五五”时期，中国经济增长走势更值得关注。

10月17日，野村中国首席经济学家陆挺及其研究团队发布的中国“十五五”规划前瞻提出，政府部门可能为2026年设定“约4.5%”的GDP增长目标，然后在2030年前逐步转向“约4%”。

在具体的政策上，陆挺预估，以房地产行业为核心的传统经济仍将继续作为增长支柱，政府可能会加大力度清理房地产市场的债务问题并修复财政体系。其次，政府部门可能会努力改革社会福利体系，尤其是养老金制度，以实现经济收入的重新分配。

在潘向东看来，2026年中国经济增速目标可能会设定在4.5%至4.8%左右。考虑到“十五五”时期是到2035年基本实现社会主义现代化承前启后的关键时期，2035年远景目标是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，即经济总量或人均收入较2020年翻一番。要实现该目标，2026—2035年GDP年均增速需保持在4.4%以上。

实际增速方面，潘向东预计，“十五五”时期中国经济潜在增速区间为4.5%—5.3%。乐观情形下，“十五五”时期年均增长指标将设定为5%左右。