文｜今朝新闻

作为华东地区社会办医疗领域的企业，树兰医疗这家昔日凭借“双院士”光环斩获80亿估值、获红杉中国等资本青睐的明星企业，如今接连遭遇股权冻结、上市搁浅等事件，同时面临盈利困境与流动性压力。

2026年2月，树兰医疗大股东3000万元股权被法院冻结，冻结原因尚未公开，且风险已传导至关联企业，多家子公司及关联方被列为被执行人、相关人员被限高。而在此之前，树兰医疗突然将核心子公司股权转让至旗下医院，这一行为引发市场诸多质疑。

图源/企查查

股权风波背后，是公司两度上市折戟的现实，A股辅导无果、港交所招股书失效，80亿估值失去资本市场支撑，股东退出遇阻也让其资本扩张之路面临困难。

从此前的招股书来看，其营收端的增长难以掩盖盈利端的亏损，叠加毛利率起伏不定、现金储备不足，存在一定资金链风险。

身处快速发展的社会办医疗市场，树兰医疗虽手握三甲资质、器官移植等核心优势，却在行业竞争、政策调整与内部经营的多重压力下举步维艰。如何化解股权危机、改善现金流、推动盈利转正，摆脱对院士光环的依赖并构建可持续竞争力，成为这家老牌社会办医企业亟待破解的发展命题。

股权冻结、风险传导与80亿估值

作为华东地区社会办医疗领域的企业，树兰医疗管理股份有限公司近期面临困境。企查查显示，2026年2月13日，上海市浦东新区人民法院对其3000万元股权实施冻结。

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此次被冻结的股权来自第一大股东上海树兰投资有限公司，该公司持股比例高达45.76%，由实控人郑杰持股60%、其兄弟郑俊持股40%，而冻结原因至今未公开披露。

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股权冻结的连锁反应已逐步显现。树兰投资对外投资的浙江湖州华卓信息科技有限公司近期被列为被执行人，郑杰个人持股20.98%的杭州卓天投资管理有限公司被执行金额达917.67万元，法定代表人尉建锋被限制高消费。

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更引人质疑的是，在股权冻结前的2026年1月底，树兰医疗突然进行资产腾挪，将直接控股的杭州岱楷医疗科技有限公司、浙江弘毅华伟医药有限公司全部股权转让给间接控股的树兰（杭州）医院有限公司。

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股权风波的背后，是树兰医疗屡屡搁浅的上市计划。

树兰医疗的发展始终与李兰娟、郑树森两位工程院院士紧密绑定，公司名称便取自二人名字。2013年成立之初，李兰娟担任董事长、郑树森担任董事，招股书显示，凭借“双院士”的学术声望与行业资源，公司上市之前累计完成5轮融资，投资方包括红杉中国、启明创投等知名机构，其D轮融资后估值达80亿元。

这家曾被资本寄予厚望的医疗集团，2021年启动A股上市辅导后无果而终，2023年8月首次递表港交所，2024年3月更新招股书后便再无进展，目前招股书已失效，赴港上市进程实质性停滞。

两次上市尝试均以失败告终，使得其D轮融资后80亿元的投后估值缺乏资本市场支撑，股东退出路径受阻。对于高度依赖资本扩张的医疗行业而言，上市搁浅意味着后续融资渠道收窄，将直接影响其新院区建设与运营资金补充，制约长期发展。

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更值得注意的是，2020年12月，李兰娟卸任董事长并退出董事会，2023年7月郑树森辞去董事职务，公司控制权正式移交郑杰、郑俊兄弟，完成家族代际传承的权力交接。如今郑杰身兼董事长、执行董事及总经理数职，通过树兰投资间接控制核心股权，家族控股特征明显。

尽管两位院士已不担任公司职务，但对于当下的树兰医疗来说，公司仍难以摆脱“院士办医”的光环绑定。

这种背景同样引发了市场讨论，一方面，院士光环为公司带来了宝贵的品牌背书与资源优势；另一方面，“院士办医”也被质疑可能存在资源滥用风险，商业效益与医疗公益性的平衡始终是舆论焦点。

营收增长难掩盈利困境

2024年3月，树兰医疗曾二次递交招股书，而招股书披露的数据中，树兰医疗营收增长但却处于亏损状态。

2021至2023年间，树兰医疗营收保持稳步增长态势，分别实现15.48亿元、17.78亿元、18.84亿元，三年复合增长率达9.5%。

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然而盈利端的表现却不尽如人意，年内亏损连续三年为负，分别为-8228.9万元、-1.1亿元、-1725.2万元，尽管2023年亏损幅度大幅收窄84.4%，但仍未实现盈利转正。

毛利率水平同样起伏不定，2021-2023年分别为16.5%、15.1%、15.4%，整体低于行业头部社会办医疗机构平均水平，这一现象背后既有DRG支付系统实施带来的成本压力，也受新院运营初期高投入的影响。

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流动性压力持续加大成为制约公司发展的重要因素。2023年末，公司流动负债净额高达3.73亿元，较2021年的9783万元增长281%，主要源于借款增加5410万元及应计费用增长3910万元。

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截至2023年底，公司现金及现金等价物仅2.31亿元，难以覆盖短期流动负债缺口，叠加此前股权冻结可能对融资能力造成的限制，短期资金链风险不容忽视。

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同时，公司对公共医保的依赖度较高，未来医保政策调整或定价受限将直接影响收入稳定性，而DRG支付系统实施后，健康医疗服务毛利率曾从2020年的16.0%降至2021年的9.6%，持续的成本控制压力考验着公司的运营能力。

业务层面，树兰医疗构建了健康医疗服务、医院管理服务、健康医疗相关服务三大业务板块，2023年分别贡献77.7%、6.3%、16.0%的营收，形成以自营收医院为核心的多元协同格局。

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其中，健康医疗服务是绝对核心支柱，旗下三家自营收医院中，树兰（杭州）医院作为旗舰机构，2023年实现收入11.26亿元，占总营收59.7%，其三级甲等资质与肝、肾、心、肺四大器官移植能力构成核心竞争力，2023年床位使用率达85.6%。

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树兰（安吉）医院与树兰（衢州）医院2023年分别实现收入1.42亿元、1.63亿元，床位使用率提升至75.4%和38.7%，但新院盈利爬坡缓慢，安吉医院2021-2022年累计毛损3034万元，2023年仅实现114.5万元毛利，衢州医院则连续两年毛损，2023年录得1921万元毛损，新院投入与产出的失衡引发了市场对公司扩张策略的质疑。

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医院管理服务覆盖全国17家合作医院，采用综合管理或学科管理模式，合作成效显著，如福建某合作医院7年四级手术量增长258.3%，但医院管理服务板块收入占比从2021年的7.2%持续降至2023年的6.3%，增长动力略显不足。

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健康医疗相关服务涵盖数字医疗、医疗检验、临床试验等多个领域，曾承接国内首个COVID-19 mRNA疫苗I期临床试验，具备一定技术优势，但2023年收入同比下降17.4%，业务稳定性有待提升。

值得注意的是，树兰（杭州）医院贡献近六成收入，其三级甲等资质是关键竞争优势，若未来评级无法维持或出现运营问题，将对公司整体营收造成打击。

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医疗纠纷风险同样不容忽视，截至2024年3月，公司面临9起未决医疗纠纷，过往三年累计支付赔偿1060万元，随着诊疗量的增长，医疗行业的高风险属性可能加剧未来纠纷隐患。

当院士办医光环褪色之后

中国社会办医疗机构市场正处于从规模扩张向质量效益转型的调整期，华东地区作为行业核心市场，为树兰医疗提供了广阔的发展空间。依托树兰（杭州）医院的三级甲等资质、肝心肾肺四大器官移植的稀缺能力，树兰医疗构建了坚实的差异化竞争壁垒，在行业中占据重要地位。

然而，行业红利之下，竞争压力也在不断加剧，持续挤压着树兰医疗的发展空间。公立医院凭借深厚的政策支持与丰富的资源储备，长期占据市场主导地位，在疑难重症患者群体中仍拥有更强的吸引力，对社会办机构形成天然竞争优势。

与此同时，其他社会办医疗集团加速跑马圈地，专科医院凭借精准定位和细分领域优势快速崛起，不断分流市场需求。

而树兰医疗采用的综合医院模式，本身面临着运营成本高、盈利周期长的固有挑战，在激烈的市场竞争中更显压力。政策层面的变动同样带来不确定性，医保定价限制、DRG/DIP支付改革等政策持续对其产生影响。

树兰医疗的发展机遇与潜在风险呈现双重博弈态势。长期来看，公司仍具备明确的核心发展支撑：良渚院区、树兰（博鳌）医院等新项目正在稳步推进，将进一步完善全国性医疗布局，扩大服务覆盖范围。

人口老龄化加剧、疑难危重病诊疗需求持续增长等行业趋势，与公司核心业务高度契合，为长期发展提供了坚实的需求基础；公司推行的“计算医学”战略与AI技术深度融合，如推出的AI健康智能体Dr.Shu，有望打造新的技术竞争力，赋能医疗服务提质增效。

但短期风险同样不容忽视，股权冻结事件的后续影响尚不明朗，若无法尽快解冻，可能进一步限制公司融资能力，加剧资金压力。

更为关键的是，上市进程的停滞切断了资本市场的重要融资渠道，对于高度依赖资本扩张的医疗行业而言，这可能直接影响公司长期发展动能。

未来，树兰医疗能否成功化解股权冻结风险、有效改善现金流状况、推动新院实现盈利转正，将影响其能否重启上市进程。

在行业竞争持续加剧与政策不断变化的背景下，如何平衡业务扩张速度与盈利质量、摆脱对院士光环的过度依赖，构建可持续的核心竞争力，将是公司实现长期健康发展的核心命题。