筹备A股上市多年无果后，河南清明上河园将目光转向港股。

6月15日，开封清明上河园股份有限公司（以下简称“清园股份”）正式向港交所主板递交上市申请。若成功上市，这家以宋代名画《清明上河图》为核心IP的国家5A级旅游景区，将成为开封市第二家上市公司，也有望拿下“河南文旅第一股”的称号。

不过在上市冲刺阶段，公司同时承受盈利走弱、资金流动性紧张、核心IP版权不完善等多重考验。2025年景区接待游客960万人次，客流规模稳居河南5A景区前列，但其当年净利润同比下滑23.7%，录得2.12亿元。

01

增收不增利

清园股份是位于河南开封的文化主题园区与旅游演艺运营商，核心资产为1998年开园的清明上河园。该景区占地600余亩，依托日间实景演艺及大型水上实景演出《大宋·东京梦华》构筑差异化优势。目前景区成人票价为120元。据招股书披露，2025年景区接待游客达960万人次，客流量居河南省5A级景区首位。

图源于网络

尽管景区游客数量屡创新高，清园股份的财务数据却呈现“增收不增利”的态势。2023年至2025年，清园股份营收分别为6.73亿元、7.41亿元、7.46亿元，增速明显放缓；年度净利润则从2.85亿元降至2.78亿元，再降至2.12亿元，连续两年下滑。

利润率指标的收缩更为明显。报告期内，公司毛利率从67.6%降至51.8%，净利率从42.4%降至28.5%。园区运营的毛利率也从68.4%降至50.3%。

对于利润下滑的原因，招股书解释称，一方面是由于游客人次增加、推出并升级多个项目及丰富表演内容使得营运成本提高，导致销售成本上升；另一方面则是由于服务费及雇员福利增加，推高了销售及营销开支。

具体来看，为增加表演和NPC互动体验，公司直接劳工成本从2023年的7980万元猛增至2025年的1.41亿元，两年增长近77%；外聘演员服务费同期由1640万元攀升至4880万元。此外，2025年新推出的主题餐秀《清明上河·宋宴》及园区整体升级，也进一步推高了销售成本。

世界旅游城市联合会特聘专家王笑宇接受媒体采访时分析，毛利率下跌比净利率的跌幅更值得警惕。一方面，在文旅消费回归理性的大趋势下，客单价偏高；另一方面，说明成本结构在恶化，是治理层面存在问题。

02

流动负债扩大、欠缴社保超百万元

清园股份的收入主要来自三大板块：园区运营（包括门票销售、租赁收入及餐饮酒店服务）、旗舰演出《大宋·东京梦华》门票销售，以及其他服务。

从收入结构来看，公司对门票和演出的依赖程度极高。2025年，园区运营（包括入场门票销售、租赁收入、餐饮及酒店服务）产生的收入占比78.1%，其中入场门票销售收入占比67.2%，《大宋·东京梦华》演出门票占比16.1%。这意味着，入园门票与演出门票合计占总收入的比例超过83%，收入来源高度集中。

从2025年起，清明上河园调整票务政策，将门票由单次入园升级为三日无限制入园。中国商业史学会老字号专业委员会秘书长王春娟分析，三日票留住了人，但留不住消费，游客停留变长、花钱没变多，直接造成营收微涨、利润持续下滑。

招股书还披露了多项风险因素。

作为第二大收入来源的《大宋·东京梦华》实景演出，其版权并非公司独有。该演出由清园股份于2007年与阳朔帅元科技发展有限公司共同设计及创作。根据合同，除署名权及修改权外，双方共同拥有该演出的所有其他版权，公司对演出进行的任何修改或调整须事先获得合作方同意。这意味着，演出的后续内容迭代能力可能受到制约。

与此同时，公司在报告期内进行了大额现金分红。2023年至2025年分别派发分红8000万元、4.42亿元及2.82亿元，累计派息金额达8.04亿元，超出同期净利润总和（7.76亿元）。受此影响，公司流动负债净额从2023年末的1.58亿元扩大至2025年末的3.53亿元，账面现金仅余4000万元。

此外，公司存在社会保险和住房公积金未足额缴纳的情况。2023年至2025年，缴费缺口分别约80万元、180万元及370万元，累计欠缴630万元。

根据招股书，此次IPO募集资金将主要用于四个方面：推进园区南区扩建，拓展线下消费场景；打造全新大型室内演艺《千里江山图》，补全天候演出短板；升级现有主要表演及宋代古建硬件；拓展景区运营管理服务业务，推进轻资产扩张。

王春娟分析认为，企业突破困境的核心抓手在于从“门票依赖型景区”转向“场景消费型景区”，短期把游客停留时长转化为二次消费收入，中期丰富宋文化沉浸式消费产品，长期走IP授权、景区托管的轻资产扩张。上市后，公司或将维持港股传统实景文旅中等估值区间，走“稳健现金流标的”的定价逻辑。

清园股份的资本之路已走过十余年。公司曾于2016年在新三板挂牌，后于2018年11月摘牌。2020年8月，清园股份启动A股上市辅导，但筹备近6年始终未能向交易所提交上市申请，最终公司将目光投向港股市场。2026年开封市政府工作报告明确提出“支持清园股份年内港股首发上市”。

招股书披露，清园股份此次IPO拟投向四个方向：在现有主题园区南面进行扩建、建设全新大型室内演出项目、升级现有主要表演及园区以及拓展管理服务业务。

清园股份能否顺利登陆港股仍存不确定性。作为同业参照，江苏瘦西湖文旅早在2025年9月便递交招股材料，目前依旧处于港交所审核排队阶段。

撰文 | 晓慧

编辑 | 钱琪瑶、省钱刘