导语

赛道正确、销量不差，车企利润却在走低？壹评级分析，乘用车重资产属性下，利润对需求与价格战高度敏感，产能利用率正是预判利润走向的先行指标。当前行业内外、新旧分化持续加剧。壹评级建议回归基本面，重点考察产能匹配度、盈利质量与出海含金量。

乘用车行业从来不缺宏大故事。2021 年缺芯、2022 年补贴退坡、2023 年价格战、2024 年出海、2025 年智驾平权……

每一年市场都能找到乐观逻辑，但不少车企总会突然上演业绩变脸——销量、赛道数据一片向好，利润却大幅收缩。

在壹评级看来，乘用车电动化、智能化、出海的长期赛道逻辑仍然成立，但重资产模式下的产能供需错配，才是短期盈利持续波动的核心症结。

站在当前节点，我们对乘用车行业并不悲观，但筛选标的需要更加审慎。短中期优先关注产能结构健康、产能利用率持续向好，同时海外布局扎实、现金流稳健的车企。

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壹评级观点复盘

回顾壹评级今年以来的行业跟踪判断：

4月，我们判断汽车行业将呈现"内外销冰火两重天"。提示出口占比高、扩产克制的车企，利润压力远小于死守国内市场的同行。

5月初的主线跟踪里，我们把判断进一步落到盈利端。提示行业可能进入一段“别扭期”：终端需求走弱、渠道库存偏高，但车企出于产能和供应链考量，难以主动减产调整，闲置产能或将持续侵蚀利润。

到5月份数据出来，基本验证了我们的判断。国内零售151万辆，同比下滑22.1%；海外出口78.4万辆，同比暴涨75.1%，内外市场分化彻底坐实。

比总量分化更隐蔽的是结构分化：5 月燃油车零售大跌 39%，新能源零售同样小幅下滑 7.5%，但新能源渗透率逆势升至 62.9%。这说明新能源仅在抢占燃油车份额，行业整体需求仍在收缩。

乘用车属于重资产行业，产线折旧、人工等固定成本刚性支出不会随销量同步收缩，市场冷热最终都会反映在生产线开工负荷上。

这也是壹评级的核心观点：产能利用率不该被当成财报附注里的冷门指标，它其实是整车企业利润弹性的提前指标。

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业绩变脸的底层逻辑：不在趋势，在节奏

顺着这个判断往前推一步，就能看清业绩变脸的根源——多数车企并非输在行业趋势，而是输在节奏误判。高增长周期里铺开的产能，到了需求放缓的阶段就成了刚性包袱。

拿2025年举例，彼时行业总量数据依旧亮眼，全年销量、新能源销量、出口量全部维持双位数增长。但国家统计局数据早已给出预警：2025年汽车制造业产能利用率仅73.2%，即便四季度景气度小幅修复，也仅为76%。

行业在增长，产能利用率却上不去，这是非常危险的信号。它意味着行业增量极其不均，红利高度集中。

由此，我们总结出乘用车行业最扎心的三大真相：

1. 赛道对，不代表企业就能对号入座。行业红利无法自动覆盖每一家产线；

2. 整体销量增长，不代表每条产线都能吃饱。闲置产能的固定成本会持续拖累财报；

3. 出口数据暴涨，不代表国内产能得以出清。相当一部分出海只是低价走量，修复利润质量的作用有限。

所谓的业绩大变脸，本质就是：企业在用高增长时期铺开的产能，去面对当下弱复苏、强分化的市场。供需错配之下，利润又怎么稳得住呢？

03

数据说话：主流车企产能利用率复盘

产能利用率不能光看绝对值，跨年变化更有意思。我们拉了主流车企2024到2025年的年报数据，再结合2026年1到5月的产销快报做了个年化观察。

(注：2026年1-5月数据为“1-5月产量×12/5/上一年披露设计产能”的辅助观察指标)

表1：主流车企产能利用率追踪

数据来源：上汽集团、长城汽车、赛力斯、江淮汽车2024年、2025年年度报告及2026年5月产销快报，壹评级整理

拆解来看，几家车企的处境极具代表性：

上汽集团：合资承压，自主增量难弥补

上汽乘用车2026年前五月年化产能利用率近92%，承接新能源与出口增量；但上汽大众、通用年化仅35%、32%，大量燃油产线闲置，折旧、人工持续消耗现金流，自主短期无法填平合资利润缺口。

长城汽车：整体产能健康，厂间分化突出

国内工厂整体利用率不低，跨年来看甚至呈增长趋势。但天津工厂持续低迷，重庆、荆门工厂超负荷，产能与车型错配，爆款降温后闲置产线压力将显现。

赛力斯：核心工厂满产，老旧产能拖后腿

2025年问界智慧工厂利用率冲上144%，但其他工厂的利用率却在30%以下。爆款利润需持续分摊闲置产线固定开支，历史低效产能、交付波动均会压制整体盈利。

江淮汽车：远期故事难抵消低产能压力

乘用车产能利用率连续下滑，2026年前五月年化观察约30%。高端合作、转型逻辑具备长期价值，但未形成规模量产前，低开工率会持续压制盈利，远期预期不宜提前兑现。

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结语

产业叙事可以制造短期行情，但闲置产能带来的折旧压力、失衡的产品结构、持续弱化的现金流，不会被任何乐观故事掩盖。

产业赛道决定行业长期天花板，产能真实消化能力，才是车企穿越周期的生存底线。

壹评级始终坚持基本面研判，依托公开产销、财报量化数据，客观拆解行业周期与企业真实盈利矛盾。

后续我们将持续推出深度内容，帮大家穿透市场叙事迷雾，建立可落地的基本面判断框架。