中邮证券发布研究报告称，首次覆盖舜宇光学科技（02382），给予“买入”评级，预计2024/2025/2026年分别实现收入382/442/487亿元，实现归母净利润分别为25/32/37亿元。24H1公司的收入约人民币188.60亿元，较去年同期增加约32.1%。毛利约人民币32.47亿元，较去年同期增加约52.4%。毛利率则约17.2%，较去年同期增加约2.3个百分点。

　　中邮证券主要观点如下：

　　智能手机市场回暖，收入快速增长。

　　24H1公司的收入约人民币188.60亿元，较去年同期增加约32.1%。收入增加主要是因为基于智能手机市场有所回暖，手机镜头及手机摄像模组的收入增加；同时，受益于行业成长和业务扩张，车载镜头和车载模组的收入也有所提升；此外，随着VR

　　pancake模块的需求较去年同期增加，VR相关产品的收入明显增加。光学零件事业的收入约人民币54.80亿元，较去年同期增加约26.9%。收入增加主要是因为手机镜头、车载镜头及VR相关产品的收入增加。光电产品事业的收入约人民币131.91亿元，较去年同期增加约35.5%。收入增加主要是因为手机摄像模组及车载模组的收入增加。光学仪器事业的收入约人民币1.89亿元，较去年同期减少约15.8%。

　　手机镜头和手机摄像模组盈利能力提升。

　　24H1公司的毛利约人民币32.47亿元，较去年同期增加约52.4%。毛利率则约17.2%，较去年同期增加约2.3个百分点。毛利率的增加主要是因为手机镜头和手机摄像模组的毛利率改善。光学零件事业、光电产品事业及光学仪器事业的毛利率分别约31.8%、8.2%及47.9%（去年同期：分别约26.0%、6.9%及42.7%）。24H1公司的净利约人民币11.11亿元，较去年同期增加约142.0%；净利率约5.9%（去年同期：约3.2%），净利率的增加主要是由于手机镜头及手机摄像模组的盈利能力提升。24H1公司股东应占期内溢利约人民币10.79亿元，较去年同期增加约147.1%。24H1每股基本盈利约人民币99.0分，较去年同期增加约147.7%。

　　持续增加汽车及XR相关业务研发投入。

　　研发开支方面，24H1公司的研发开支约人民币14.68亿元，较去年同期增加约21.9%，于回顾期内占公司收入约7.8%，去年同期占比约8.4%。有关绝对金额的增加主要是由于公司持续在汽车及XR相关业务上增加研发投入。销售及分销开支方面，24H1公司的销售及分销开支约人民币2.26亿元，较去年同期减少约5.8%，于回顾期内占公司收入约1.2%，而去年同期占比约1.7%。有关绝对金额的减少主要是由于公司加强了对营销活动相关开支的管控。行政开支方面，24H1公司的行政开支约人民币5.63亿元，较去年同期增加约23.0%，于回顾期内占公司收入约3.0%，去年同期占比约3.2%。有关绝对金额的增加主要是由于公司行政员工薪资的上升、信息化建设的开支增加及公司限制性股份奖励计划项下的限制性股份的授出增加。

　　光学零件出货量强劲增长。

　　在车载镜头业务方面，24H1公司车载镜头的出货量较去年同期上升约13.1%至53，234，000件。在车载摄像头市场需求持续增长的背景下，公司深耕优势业务，在高端高级辅助驾驶系统（“ADAS”）感应类市场中进一步夯实行业领先地位。24H1公司完成具备自动加热功能ADAS车载镜头的研发。该镜头可实现快速除冰除雾，并已获得汽车品牌厂商的定点项目。此外，公司亦已完成300万像素侧视玻塑混合ADAS车载镜头的研发，此产品进一步减少了玻璃镜片的数量，大幅降低成本。在车载光学新兴领域方面，公司持续在激光雷达，抬头显示器（“HUD”）及智能车灯领域中挖掘市场机遇，加强产品布局和专利布局，不断寻求技术层面的差异化突破。

　　于激光雷达方面，公司获得多个激光雷达产品的定点项目，并已完成长距激光雷达模组的研发。同时，公司也已完成全固态补盲激光雷达平台化产品的研发，具备超大视野及更小体积，并在全球范围内进行推广。此外，公司在激光雷达发射端和接收端模组量产设备上实现技术突破，缩短激光雷达的装调时间。

　　于HUD方面，公司基于HUD头部厂商芯片自主开发的核心光学引擎（“PGU”）成功获取国内客户的定点项目，且预计于二零二四年下半年量产。于智能车灯方面，公司积极把握投影小灯市场兴起所带来的市场机遇，并完成多通道投影小灯产品的研发。在消费级新兴光学业务方面，随着硬件的逐渐成熟以及AI技术的持续加持，多模态的交互场景为XR行业注入了新的动力，行业生态的发展愈加明确。于回顾期内，公司与全球头部厂商持续深化在显示类、交互类新产品和新技术上的合作，推动多款显示光学和传感光学差异化产品的定义和量产，持续在名主角客户的供应链上占据了关键位置。

　　在手机镜头业务领域，受益于全球智能手机出货量的回暖，公司手机镜头的出货量较去年同期上升约23.7%至634，401，000件，继续占据市场份额全球第一的位置。同时，公司积极借助在“高规格、高质量及高附加值”产品上的核心竞争力，提高手机镜头的平均售价及改善毛利率。例如，公司已实现多款一英寸玻塑混合主摄手机镜头的量产，成为行业内大像面玻塑混合主摄手机镜头的引领者。而在潜望式手机镜头方面，公司已实现多款大像面潜望式手机镜头的量产，此类产品在超远距离拍摄时，仍然可以保持清晰画质及鲜明色彩。此外，公司双群组内对焦潜望式手机镜头的出货量持续增加，且已完成多款多群组潜望式手机镜头的研发，以实现集近物特写及远景拍摄的功能于一体，协助客户达成卓越的影像目标。

　　光电产品持续深化生态合作。

　　在车载模组业务方面，公司与Mobileye、地平线、高通和英伟达等主流平台方案厂商持续深化生态合作，并成功开发参考设计方案，成为头部客户发展自动驾驶技术的首选供应商。在环境感知产品线，公司800万像素车载模组的市占率继续维持全球第一的位置，并于回顾期内，获得欧洲头部汽车制造商平台型核心项目的定点。此外，凭藉在板上芯片（“COB”）封装技术上的深厚积累，公司的800万像素COB车载模组备受国内多家汽车主机厂（“OEM”）客户的青睐与认可，且出货量处于行业绝对领先位置。而在智能座舱产品线，公司配合头部客户进行产品及方案的持续创新，如舱内广角深度传感方案，以提升驾驶安全性能及丰富驾乘体验。同时，公司连同核心生态业务伙伴，构建先进的智能座舱解决方案的开发能力。

　　在XR领域方面，公司持续为名主角客户提供即时定位与建图（“SLAM”）模组、高清透视摄像模组等核心产品，并积极开发下一代性能更优、品质更稳定的多传感XR视觉模组，产品方案得到了主流客户的高度认可。同时，凭借小型化及高精密组装的优势，公司作为行业首家厂商已量产最小体积的单色及彩色微发光二级管（“MicroLed”）光机，从而，深化与头部XR客户的合作，持续扩大公司小型化光机在行业内的影响力。

　　在机器人视觉领域方面，公司的机器人导航、避障及AI识别摄像模组和模块已开始广泛应用于消费级机器人领域，并已向主流客户量产出货。此外，公司自研的生物识别算法模块亦已成功向智能门锁头部客户批量出货。

　　在手机摄像模组业务方面，二零二四年上半年，随着全球智能手机市场需求有所回暖，公司手机摄像模组的出货量较去年同期上升约13.5%至289，013，000件，继续保持了市场份额全球第一的地位。同时，基于小型化封装及高精密光学组装的深厚积累，连同在手机镜头、马达和手机摄像模组一体化的突出优势，公司在高端产品的竞争力进一步加强，份额也相应提高，进而使得公司手机摄像模组的产品结构、平均售价和整体毛利率得以改善。24H1公司已实现一英寸主摄长行程导杆马达的量产，此产品不仅同时确保了摄像头在远焦及近焦的解像力，还助力实现摄像头的超薄化。

　　与此同时，双群组内对焦潜望式手机摄像模组也已实现量产。此外，公司在主摄和潜望式摄像头的核心运动器件上也持续取得技术突破，并完成两亿像素搭载自研马达的潜望一体式手机摄像模组、搭载多折式棱镜及自研马达的潜望一体式手机摄像模组及1/2”主摄马达的研发。此外，公司深度开展智能化工厂建设，全力推进越南国际化标杆工厂的运营，构建国际化运营体系，并进一步提升高端规模制造水平，强化了全球供应能力，巩固了行业龙头地位。

　　光学仪器研发创新持续突破。

　　在智能检测设备业务方面，公司进一步聚焦工业智能装备、医疗装备及新兴市场装备的市场需求，充分发挥自身在光学影像、精密机械设计和图像处理算法等方面的优势，持续赋能先进制造。24H1公司已完成手机镜头后道检测第五代线体的研发，较上一代的线体效率提升50%以上。该线体集成了空间频率响应、杂光、低对比度瑕疵及自动视觉检测等功能，并采用高精度光学系统及自研AI模型与传统图像算法相结合的方式，实现对手机镜头缺陷及性能的高精度检测，其综合性能处于行业领先地位。

　　在显微镜业务方面，公司的研发创新再获突破。24H1公司成功开发了首款宽波段平场大数值孔径40X水镜。该物镜无论是从数值孔径、分辨能力及色差校正方面来讲，还是从极低的自发荧光和大视野平场性方面来看，都具备了极佳的性能。作为显微镜的核心部件，该物镜极大地拓展了宽场、结构光、共聚焦、超分辨显微系统在生命科学领域的应用。