（长安期货 刘琳）

　　摘要：

　　11月下旬以来，国内白糖市场震荡偏强，主要原因在于，一是市场对进口糖浆管控政策落地抱有期望，二是广西天气持续干旱引致产糖量下调的预期提振市场。价格方面，2501合约维持在5800-6150之间运行，2505合约维持在5800-6150之间。当下，主力合约由1月移仓至5月，但基本面逻辑未改，仍是增产预期之下，糖价或进入熊市周期。现货市场，主产区广西压榨提速，供应快速回升，现货将迎来集中供应期，供给或施压期价。原糖市场继续延续震荡偏弱格局，基本面变动有限，仍以巴西退出压榨高峰以及遗留的库存大幅降低为支撑点，而印度、泰国开启压榨，也将迎来集中供应期。

　　巴西中南部榨季进入最后阶段，集中压榨期过去之后，供应压力逐步降低。市场预期该国总产量预计仍为3900万吨左右。2024-25榨季4至11月该国累计出口2669万吨，上榨季同期出口2287万吨，同比增加14.3%。产量低于预期和上榨季，而目前出口增速高于去年同期，后续食糖出口或同比缩减并支撑糖价。对于2025-26榨季，11月降水量预计将比正常高出22%，这标志着与2024-25榨季遗留的干旱问题将有所缓解。但市场对于甘蔗与糖产量预估依旧较为谨慎，同时也存在分歧，其中StoneX维持其对2025/26榨季巴西中南部地区的甘蔗入榨量预估为5.932亿吨，而本榨季为6.127亿吨，Datagro预测中南部食糖产量将恢复到4200万至4320万吨之间。

　　根据印度全国合作糖厂联合会数据，2024/25榨季截至2024年11月30日，全国共有381家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的433家同比减少52家；入榨甘蔗3326.8万吨，较去年同期的5121.7万吨减少1794.9万吨，降幅35.05%；产糖279万吨，较去年同期的432万吨减少153万吨，降幅36.17%。由此来看该国压榨进度并不快。产量方面，NFCSF预计本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于消费量2960万吨。与此同时，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季持平略低。但考虑本榨季乙醇分流预计为400万吨，最终食糖产量或同比降低210万吨至2990万吨。由于乙醇制备政策开放，印度本榨季产糖量同比降低的概率较大，而该国消费或将随着经济增长逐步恢复，印度食糖增量或都以内销为主，可出口数量预期不高，大概率延续零出口政策。也就是说印度即使增产也无法给全球带来更多食糖供应。但对于2025/26榨季，在充足的供水和竞争作物价格下跌的激励下，印度数百万农民扩大了甘蔗种植面积，该国可能会录得创纪录的糖产量。产量的反弹或将使这一全球第二大产糖国在2025/26年度恢复出口。

　　泰国没有太多消息，产量预期以增加为主，当前逐步进入压榨期。前期泰国甘蔗糖业委员会办公室主任预计2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或随着产量增加而增加，市场预计在该国消费维持在250万吨左右的背景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同比较前期增加100-200万吨。考虑该国出口较为平稳，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，预计对全球食糖供应与糖价影响有限。

　　目前从机构预估与原糖期限结构来看。当前，StoneX预计2023/24年度全球食糖过剩量为320万吨，当前的2024/25年度过剩为214万吨。ISO预计2023/24年度全球糖过剩131万吨，而此前的预估为短缺20万吨，2024/25年度的全球消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨，总产量为1.7907亿吨，整体短缺为主。不过从目前原糖的期限结构来看，仍属于近强远弱的back结构，即当下供需偏紧，未来预期宽松。

　　当前甜菜糖生产进度过半，甘蔗糖生产提前，全国食糖产销进度快于上年同期。截至2024年11月底，全国累计产糖137万吨，同比增48万吨；累计销糖61万吨，同比增29万吨。全国也以增产预期为