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　　指数基金规模急速膨胀后，将走向何方？

　　指数基金大发展，从券商中国记者多方采访来看，指数基金成为基金公司当前布局大热门，既有顺应市场趋势原因，也有渠道机构“卖货”机制驱动等原因。以中证A500指数基金为例，公募高管被渠道机构“拉人头”，中证A500指数基金发行可谓是全员营销、争先恐后。

　　值得注意的是，同质产品扎堆、“赎旧买新”等现象再次出现。近期，在中证A500指数基金、红利主题基金的规模扩张冲击下，沪深300指数基金规模停滞不前甚至出现缩水，是否会对沪深300指数以及其成份股的表现产生压制？单一指数基金产品的规模到底可以做到多大？这些现象引发业内关注和讨论。

　　指数基金数量两年增七成

　　指数基金，是指以跟踪指数为投资策略的基金产品，以指数成份股为投资对象，以追踪标的指数表现的基金产品。根据交易场所和跟踪指数方法差别，指数基金一般分为ETF、ETF联接基金、普通指数基金、指数增强基金，以及ETF增强产品。

　　在国内市场，指数基金早在十多年前就已面世，但直到近年才呈现出“全面开花”式发展。特别是ETF、普通指数基金和指数增强基金，在2024年出现迅猛发展。根据同花顺iFinD数据，截至2024年三季度末，被动指数基金持有A股市值达3.16万亿元，超过主动权益基金的2.89万亿元，是公募基金发展史上的首次“被动超越主动”现象。

　　宏观数据所折射的，是基金公司、渠道和基民等在发行竞赛中“争先恐后”心态，最具代表性的是中证A500指数和沪深300指数。

　　中证A500指数的基金最早出现于今年9月底，由10家头部公募率先推出首批中证A500ETF。随后，第二和第三批中证A500ETF，以及“非ETF”指数产品持续上新。短短两个多月里，中证A500指数基金赛道涌入近60家公募。既有易方达、华夏这样的指数大厂，也有金鹰基金、尚正基金等小厂。其中，有基金公司乘着风口进行了“全线”布局，不仅有中证A500ETF，还布局了中证A500普通指数基金和指数增强基金。截至12月20日，近60家公募一共成立了96只中证A500指数基金（不同份额分开统计，下同），总规模达3262.23亿元。无论是产品数量还是规模增速，基金公司在中证A500指数上的布局，均为公募基金史上之最。

　　从更长维度看，“争先恐后”的心理在沪深300这一主流宽基的布局上，更为明显。根据同花顺iFinD统计，当前规模超千亿元的4只沪深300ETF，成立于2012年至2013年期间，但沪深300指数基金最早在2003年就已面世。仅统计现存基金，2003年至2011年间仅有24只沪深300指数基金成立。2011年后，沪深300指数基金第一次加速扩容，截至2019年末基金数量已增至126只。

　　2019年后，沪深300指数基金的扩容速度进一步加快。2020年至2024年12月20日成立的沪深300指数基金数量高达121只，基本是过去18年成立的数量总和。仅在2024年，就有富国基金、招商基金、东财基金、永赢基金等公募成立沪深300ETF。此外，富安达基金、贝莱德基金、中欧基金等公募成立了沪深300普通指数基金或指数增强基金。

　　包括上述基金在内，截至12月20日全市场开放式指数基金数量为4382只，其中有1784只成立于2023年之后，占比超40%，相比2023年底增长比例近七成。其中，2024年以来成立的数量为1106只，占比超25%。也就是说，指数基金累计20多年的产品数量，有四分之一是在2024年这一年里成立的。

　　“只争朝夕”抢风口

　　关于本轮指数基金大发展，市场称为“被升主降”。从券商中国记者多方采访来看，指数基金成为基金公司当前布局大热门，既有顺应市场趋势原因，也有渠道机构“卖货”机制驱动等原因，同质产品扎堆、“赎旧买新”等现象再次出现。

　　一家中小公募高管（下称“公募高管”）对记者分析，近几年指数基金规模迅猛增长（特别是ETF），有相当部分来自于汇金、社保等大机构。这些机构此前大多是将资金委托给基金公司管理，近些年主动权益基金业绩不佳，这些机构逐渐倾向于亲自下场配置指数基金。当下基金公司加速布局指数基金，相当程度上是出于承接这方面资金需求考虑。

　　此外，年内布局过中证A500指数基金的一家公募的品牌总监（下称“公募品牌总监”）对记者表示，他所在公司之所以布局该基金，和银行渠道的“鼓动”有很大关系。“仅从我们公司来说，不是一定要发中证A500指数基金，但银行渠道能给予支持，我们难以拒绝，索性就顺势布局了。”

　　“从银行角度讲，哪类基金受欢迎就卖哪类。银行找我们聊的时候，中证A500指数发行正火，渠道销量很可观，建议我们上报场外指数基金。”上述公募品牌总监说到，基金业对指数基金发展趋势有基本共识，大公司基本包揽了ETF市场，小公司只能布局场外指数基金，银行是后者重要的销售渠道。中证A500指数基金销量可观，但依然存在“赎旧买新”问题，一些资金从别的产品上赎回，然后买入中证A500指数产品。这种方式短期内会带来销量，但长期不一定能持续。长期发展本质上是取决于指数的赚钱效应，如果指数亏损，资金热度可能会很快下降。

　　一家头部公募内部人士对记者表示，布局中证A500指数产品的基金公司，未来可能会达到80家。“扎堆布局一只指数”情况近年也有过，同业存单基金就是一个例子。以此推测，中证A500指数产品仍会持续一段时间。“先发出来再说吧，这种产品布局基金公司就是‘只争朝夕’的。”

　　数据显示，同业存单基金最初于2021年底出现，当时频繁出现“百亿爆款”，截至目前仍在持续扩容，但后续发行热度下降，发行规模和存量基金规模都出现明显缩水。融通基金在今年12月17日成立的同业存单基金，规模为6.87亿元。截至12月20日，全市场同业存单基金数量达到了92只，但总规模只有1107.55亿元，较3344.07亿元的发行规模缩水了66.88%。

　　前述公募高管对记者表示，近期他被好几个人拉去充户数了，“有券商的，也有银行的，认购10元甚至1元都可以”。从他观察来看，近期的中证A500指数基金发行可谓是“全员营销”。无论是基金公司还是渠道机构，不仅市场部员工，全公司员工都要承担一定销售任务。该高管表示，指数基金发行需要行情密切配合，和此前相比近期行情降温明显。但各大基金公司仍在持续申报中证A500产品，后面能否发出来？持续营销能否做好？管理费能否覆盖成本？这都是需要观察的。

　　指数基金规模能“长多大”

　　指数基金“大行其道”完全复制跟踪同一指数的基金数量明显过多，我们是否需要这么多的指数基金？有基金研究人士向记者发出了疑问。

　　一串串数字反映出指数基金规模的急速膨胀。截至2024年12月22日，境内指数型产品规模达到4.9万亿元，较2023年底增加62%。其中ETF规模为3.74万亿元，较2023年底增加123%。资金流入方面，今年ETF获资金净流入超万亿元，其中宽基ETF净流入占比超90%。规模超千亿元的ETF数量达到6只，均为宽基ETF。

　　有指数研究人士认为，随着近期中证A500指数基金的发售，国内宽基指数规模发展或已进入稳定期。具体产品来看，跟踪沪深300指数、中证A500指数、中证500指数、科创50指数、上证50指数和中证1000指数的基金规模分别为1.13万亿元、2450亿元、2069亿元、1945亿元、1838亿元和1406亿元。他举例道，在中证A500指数基金规模持续攀升的过程中，部分宽基指数基金规模出现下滑。

　　在部分领域，指数基金的发展短暂呈现出“见顶”态势。数据显示，我国宽基ETF在股票ETF中的占比已达到64%，这甚至已高于美国市场的60%。上述指数研究人士认为，就单一指数基金产品来看，可能只有头部的几家公司能够做大，进入规模流动性的良性循环，尾部产品的规模往往会逐渐萎缩，甚至迷你化。

　　而对于单一指数基金产品的规模到底可以做到多大？市场上却有不同观点。指数基金只是试图复制指数的表现。基金经理日常工作首要考虑的是申赎对净值的冲击和影响。因此，指数基金的规模越大，申购赎回能够产生的冲击和影响就会越小。以美股为例，ETF规模最大的SPDR标普500指数ETF规模超过了6100亿美元，占标普500指数总市值的1.1%。而A股规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF占沪深300指数总市值的比例为0.6%，对比美股，国内单一ETF规模的扩张仍有潜力可言。

　　不过，在中证A500指数基金、红利主题基金的规模扩张冲击下，近期沪深300指数基金规模停滞不前甚至出现缩水，是否会对沪深300指数以及其成份股的表现产生压制？这一现象引发业内关注。

　　“不同类型基金，适宜规模也有所不同，整体上，货币基金和指数基金规模可以适当偏大些。”华南一位基金评价人士表示，过犹而不及，无论哪种类型基金的规模都要跟长线资金规模、指数发展趋势等因素结合起来。

　　“一般观点认为，如果基金持有人来源足够多元分散，基金的流动性会更好，规模稍大些也不会影响正常运行，但这种观点并没有考虑到极端情况。实际上，监管对大规模基金市场影响的干预，是有过案例的，这些案例恰是出现在持有人结构和流动性都较好的货币基金上。从这点来说，对单只规模过大的指数基金，特别是ETF，可以考虑设定一个规模上限。”前述公募高管称。

　　一花独放不是春

　　“一花独放不是春，万紫千红春满院，指数基金发展应该是全面的，不应扎堆在个别指数上。”前述公募高管对券商中国记者表示。

　　尽管国内宽基指数规模发展或已进入稳定期，但是国内策略指数基金占比较低，仍有较大发展空间。上述指数研究人士对记者表示，在宽基投资需求外溢效应下，围绕宽基指数的“宽基+Smart Beta”等衍生策略指数产品，可为投资者提供颗粒度更高的资产配置工具，未来发展空间较大。此外，国内科创创业领域指数仍有较大布局空间。

　　在产品层面，沪上一位基金评价人士表示，公募基金可从投资标的和投资策略两个维度进行探索。在投资标的上，可开拓国内被动投资市场尚未充分开发的领域，如跨境资产、债券和商品等。在策略上，可通过开发新型指数或采用Smart Beta等策略，在传统指数框架中融入多元化因子，打造更为精细化和多样化的投资组合。

　　据记者了解，近期债券ETF有望迎来扩容。11月29日，广发基金、博时基金、大成基金、易方达基金、华夏基金、南方基金、天弘基金和海富通基金等8家公司向证监会递交的相关债券ETF资料已于11月29日获接收。

　　策略基金方面覆盖红利、价值、成长、低波、质量、动量等多种丰富类型，不过国内策略基金有三分之二为红利指数基金，其他类型基金仍有较大发展空间。据记者了解，相关指数公司正在这方面着重补齐A系列相关策略指数体系，后续拟进一步丰富宽基相关策略指数体系。

　　据记者了解，12月16日，国泰基金和华夏基金分别向证监会递交了富时中国A股自由现金流聚焦ETF、国证自由现金流ETF的申请材料。

　　国内ETF市场有望迎来更多多样化的ETF，这使得投资者能够更好地定制投资组合，满足特定需求和风险偏好。