来源：中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（1月13日-1月17日），全A指数上涨3.61%。北证50涨幅显著，达9.63%。中证1000、创业板指、深证成指相对跑赢全A指数。（2）从风格来看，中证1000涨幅大于沪深300，小盘股弹性相对较强；成长、周期风格涨幅大于全A指数，而稳定、消费、金融风格涨幅相对靠后。（3）从行业来看，一级行业整体上行，TMT板块涨幅显著。社会服务、传媒、计算机行业涨幅靠前，家用电器、银行、公用事业行业涨幅相对靠后。

　　本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度波动较大，整体较上周小幅上行。日均成交额为12008亿元，较上周增加587.43亿元；日均换手率为1.4821%，较上周小幅下降0.01个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为1650.82亿元，较上周小幅上升22.35亿元。融资和融券余额均上升。（3）本周新成立基金份额环比上升。其中，权益类基金共有23只，发行份额84.99亿份，环比增加44.52亿份，本周份额占比27.80%，较上周下降31.16个百分点；新发行债券型基金8只，发行份额186.00亿份，份额占比60.83%。

　　本周估值变动：本周A股宽基指数估值整体上行。全A指数的PE（TTM）估值上涨2.89%至18.00倍，处于2010年以来54.24%分位数；PB（LF）估值上涨2.85%至1.53倍，处于2010年以来10.67%分位数水平。全A股债利差为3.8957%，高于3年滚动均值，处于2014年以来从低到高92.59%分位数。

　　2024年全年经济稳中有进：2024年全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，经济社会发展主要目标任务顺利完成。四季度增长5.4%，国内经济呈现复苏态势。其中，工业生产增势较好，随着新质生产力相关产业加快发展，高技术制造业全年增长8.9%，增速快于规模以上工业3.1个百分点。消费保持增长，全年社会消费品零售总额比上年增长3.5%。12月单月来看，消费品以旧换新和稳地产政策效果持续显效，家用电器和音像器材类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长39.3%、14.0%、8.8%。全年固定资产投资规模扩大，制造业投资保持强劲增长，房地产开发投资同比下降10.6%。地产销售端继续呈现回暖趋势。

　　未来投资展望：本周在前期震荡调整以及积极政策提振下，A股市场迎来上涨行情，建议关注春节前后市场行情机会，春季躁动行情渐近。当前A股市场估值处于历史中等水平，一方面，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈逐步改善态势。另一方面，特朗普即将上任美国总统，美国对华政策面临较大不确定性，短期带动投资者风险偏好下降，但中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要取决于国内政策加力方向与政策力度。展望后市，A股有望震荡上行。配置方面，重点关注：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。（3）继续看好避险属性较强的红利板块，重点关注央国企。

　　风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、 本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年1月13日-2025年1月17日，下同），全A指数上涨3.61%。北证50涨幅显著，达9.63%。中证1000、创业板指、深证成指分别上涨5.35%、4.66%、3.73%，相对跑赢全A指数。上证50、科创50、沪深300、上证指数相对跑输全A指数。其中，周二受到政策提振，叠加前期调整已相对较深，市场放量大涨。

　　从风格来看，本周中证1000（5.35%）涨幅大于沪深300（2.14%），小盘股弹性相对较强；成长风格、周期风格分别上涨4.72%、4.15%，涨幅大于全A指数，而稳定风格、消费风格、金融风格涨幅相对靠后。

　　从行业来看，本周一级行业整体上行，其中，TMT板块涨幅显著。涨幅靠前的三个行业依次为社会服务、传媒、计算机，涨幅分别为6.39%、6.16%、6.14%。家用电器、银行、公用事业行业涨幅相对靠后。

　　从二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是互联网电商、广告营销、油服工程、休闲食品、通信设备；收益率靠后的行业依次是白色家电、饮料乳品、国有大型银行Ⅱ、焦炭Ⅱ、铁路公路。

　　（二）资金流向

　　本周A股市场交投活跃度波动较大，整体较上周小幅上行。日均成交额为12008亿元，较上周的日均成交额增加587.43亿元，其中，周一单日成交额不足万亿元；日均换手率为1.4821%，较上周的日均换手率小幅下降0.01个百分点。

　　本周北向资金日均成交额为1650.82亿元，较上周的日均成交额小幅上升22.35亿元。本周融资和融券余额均上升。截至2025年1月16日（周四），融资融券余额为18316.20亿元，较上周五（1月10日）上升136.20亿元。其中，融资余额为18214.67亿元，较上周五上升136.01亿元；融券余额101.53亿元，较上周五上升0.19亿元。

　　本周新成立基金份额环比上升。按基金成立日统计，本周新成立基金39只，发行份额为305.74亿份，发行份额环比增加237.10亿份。其中，本周新发行基金中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有23只，发行份额84.99亿份，环比增加44.52亿份，本周份额占比27.80%，较上周下降31.16个百分点；本周新发行债券型基金8只，发行份额186.00亿份，环比增加157.82亿份，占比60.83%。

　　按上市日期统计，截至2025年1月19日，本周一级市场募集资金家数4家，集资金额29.31亿元，较上周大幅减少186.41亿元。其中，IPO数量为2家，募集资金9.83亿元；再融资家数为2家，募集资金19.48亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有54家公司限售股陆续解禁，合计解禁28.14亿股，解禁总市值306.61亿元；下周（1月20日-1月26日）预计共有40家公司限售股陆续解禁，合计解禁101.73亿股，按1月17日收盘价计算，解禁总市值约为1149.43亿元。

　　（三）估值变动

　　本周A股宽基指数估值整体上行。截至2025年1月17日，全A指数的PE（TTM）估值较上周五上涨2.89%至18.00倍，处于2010年以来54.24%分位数，处于历史中等水平；全A指数的PB（LF）本周上涨2.85%至1.53倍，处于2010年以来10.67%分位数水平，处于历史低位水平。

　　本周国债收益率震荡回升，截至2025年1月17日，10年期国债收益率为1.6593%，较上周五上行2.55BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为109.04元，较上周五下降0.11%。据此计算，1月17日，全A股债利差为3.8957%，高于3年滚动均值（3.2872%），处于2014年以来从低到高92.59%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，30个行业估值上涨，其余行业估值均下跌。行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近。截至2025年1月17日，从市盈率估值来看，共有10个行业估值高于2010年以来50%分位数水平，有12个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外9个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、综合、计算机的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来96.80%、79.26%、76.77%分位数水平；社会服务、公用事业、纺织服饰的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来2.24%、6.68%、7.51%分位数水平。

　　二、2024年全年经济稳中有进

　　2024年全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，经济社会发展主要目标任务顺利完成。分季度来看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%，国内经济呈现复苏态势。

　　工业生产增势较好，2024年全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%。其中，随着一系列政策支持工业经济稳定增长，新质生产力相关产业加快发展，高技术制造业增长较快，全年增长8.9%，增速快于规模以上工业3.1个百分点。分产品看，新能源汽车、集成电路、工业机器人产品产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。单月来看，2024年12月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，较11月增长加快。

　　消费保持增长，2024年全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。单月来看，2024年12月，社会消费品零售总额同比增长3.7%。其中，消费品以旧换新和稳地产政策效果持续显效，家用电器和音像器材类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长39.3%、14.0%、8.8%。在节前需求带动下，体育、娱乐用品类、烟酒类、粮油、食品类商品销售增势较好。

　　固定资产投资规模扩大，2024年全年全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%。其中，制造业投资保持强劲增长，同比增长9.2%，基础设施投资增长4.4%，高于固定资产投资总体增速。

　　2024年全年，全国房地产开发投资同比下降10.6%，降幅较1-11月扩大0.2个百分点。销售端继续呈现回暖趋势，全年新建商品房销售面积同比下降12.9%，降幅比1-11月收窄1.4个百分点；新建商品房销售额下降17.1%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。?2024年12月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；一二三线城市同比降幅继续收窄。长期来看，我国处于新旧动能切换的转型期。房地产市场在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期，依然是拖累我国经济增长的一大因素，但在一系列政策助力房地产市场止跌回稳的环境下，拖累作用将逐步减弱。

　　三、未来投资展望

　　本周在前期震荡调整以及积极政策提振下，A股市场迎来上涨行情，建议关注春节前后市场行情机会，春季躁动行情渐近。当前A股市场估值处于历史中等水平，一方面，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈逐步改善态势。另一方面，特朗普即将上任美国总统，美国对华政策面临较大不确定性，短期带动投资者风险偏好下降，但中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要取决于国内政策加力方向与政策力度。展望后市，A股有望震荡上行。

　　配置方面，重点关注以下几个领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升，以减少对外部供应链的依赖。同时，当前我国政策高度支持新质生产力的发展，推动国内经济的高质量发展。（2）涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。随着消费品以旧换新工作持续推进，带动汽车、家电、家居家装等重点消费品销量快速增长，有利于带动业绩复苏，同时，大消费板块目前估值处于历史中低水平，投资价值较高。（3）继续看好避险属性较强的红利板块，重点关注央国企。

　　四、风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。