2025年5月，英矽智能第三次向港交所递交招股书。此前，这家号称“全球领先的AI驱动生物科技公司”于2023年6月和2024年3月两次递表，均因未在6个月内通过聆讯而失效。

三度闯关港交所的背后，是英矽智能日益紧迫的财务压力。他们2022—2024年净亏损分别高达2.22亿、2.12亿和0.17亿美元，累计亏损超过30亿元人民币。

截至2024年末，英矽智能现金及现金等价物仅剩1.26亿美元，大约仅能维持一年运营。与此同时，E轮融资发行的可转换、可赎回优先股如同悬顶之剑，如果IPO再次失败，公司将面临资金链断裂与优先股赎回的双重压力。

AI制药领头羊背水一战

英矽智能的IPO之路可以说是“起了个大早，赶了个晚集”。作为最早冲刺港交所的AI制药企业，却在去年被竞争对手晶泰科技抢先摘得“国内AI制药第一股”的头衔。

港交所为尚未盈利的创新药企大开绿灯，通过A18规则的特殊通道可以实现快速上市。这一政策本为英矽智能这样的企业量身打造，但他们前两次IPO尝试均未果而终。

此次递表的环境已经大不相同，随着全球范围内无一款AI驱动研发药物获批上市，市场和资本的态度现在日趋理性。2024年，众多AI制药企业的新药在临床阶段表现不佳，整个行业遭遇信任危机。

证监会最近的备案反馈意见也增添了不确定性，他们要求英矽智能说明2025年4月股权转让原因、定价依据、E轮融资是否涉及境内国资背景股东，以及前次备案后未能完成境外上市的原因。

这些问题个个尖锐，也为英矽智能赴港上市带来了更大的不确定性。

自研平台手握希望之光

Pharma.AI平台的最大优势是大幅缩短研发周期。传统新药研发通常需要10年，投入数十亿，成功率仅有10%，这也被业内称为“双十困境”。而英矽智能的核心产品ISM001-055从靶点发现到提名临床前候选化合物仅用了18个月，从1期临床到2期临床只耗时9个月，远低于行业平均的4.5年和2年。

2024年6月3日，英矽智能的临床研究结果刊登于全球顶尖学术期刊《自然·医学》，宣布代号为Rentosertib（ISM001-055）的候选新药在Ⅱa期临床试验中，实现了安全性验证和初步疗效验证。

目前该药已进入临床III期阶段，成为英矽智能手中的“希望之光”。公司还有3条管线已对外授权开发，合约总价值超过20亿美元，并与全球前20大制药公司中的13家建立了合作。

这些技术层面的显著突破，是英矽智能对资本市场最有卖点的竞争力。

行业困境下的财务压力

尽管技术故事动听，但英矽智能面临的现实挑战依然不容忽视。放眼全球范围，至今还没有一款由AI驱动的药物获批上市，这不单单是英矽智能的困境，也是整个AI制药赛道必须面对的残酷事实。

在财务方面，英矽智能营收能力有所提升，2022—2024年收入分别为3015万美元、5118万美元、8583万美元，但始终未能摆脱亏损困境，根据招股书数据，2021年至2024年，公司累计亏损5.91亿美元，折合人民币约43.14亿元。更令人担忧的是公司现金流的持续下滑，2022至2024年末，其现金及现金等价物分别为2.08亿美元、1.77亿美元和1.26亿美元。

客户集中度高风险同样突出，近3年来，英矽智能前五大客户占总收入的比例分别为90.6%、94.1%及94.4%，最大客户占比分别达56.6%、76.2%及60.6%。

E轮融资的1.23亿美元虽然暂时缓解了英矽智能的资金压力，但此轮融资发行的是可转换、可赎回优先股，这意味着投资者可以在特定条件下行使赎回权。如果第三轮IPO再次失败，英矽智能将面临巨大的赎回压力。

AI制药是“造药”还是“造梦”

AI制药行业正经历信心考验，曾经备受资本追捧的赛道，如今热度正在退烧。就连已成功上市的晶泰科技，也从“AI制药”跨界到了“AI新能源”“AI新材料”等领域，公司也更名为“晶泰控股”。

如今业界对“快AI”与“慢制药”之间的结合有了更清醒的认识。AI在药物研发中的发挥空间还很有限，主要提升在临床前阶段，在临床阶段的作用还没达到想象中那般强大。而对于药物开发而言，临床试验才是重中之重，其失败风险更高，耗费成本也更大。此外，新药商业化过程中的市场推广的难度，也是AI难以跨越的障碍。

英矽智能在招股书中列出了业务探索的新方向，包括先进材料、农业、营养产品及兽医药物领域。这一转变的背后，也是AI制药行业困境的真实写照。

英矽智能第三次IPO已经进入关键阶段，摆在他们面前的是“技术验证未完成、财务压力巨大、监管审查严格、市场信心不足”的多重挑战。成功与否，不仅关系到一家企业的命运，更可能影响整个AI制药赛道的未来走向。

英矽智能的三次IPO尝试，是AI制药行业发展的一个缩影。它既展示了AI制药的技术优势和潜力，也暴露了行业面临的挑战。

对于AI制药行业来说，只有不断克服困难，加快技术创新和商业化进程，才能真正实现从“造梦”到“造药”的转变。

文：新黄河科技与大健康研究院 温玖