亚朵：本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成长新范式-国信证券
国信证券发布的亚朵专题报告显示，作为本土中高端酒店龙头，亚朵以差异化定位和“住宿+零售”创新模式实现高速成长，首次覆盖给予“优于大市”评级。
亚朵成立于2013年，聚焦中高端市场错位竞争，2023年以1210家门店规模位居国内中高端连锁酒店榜首，2024年9月底门店进一步增至1533家，注册会员超8300万。公司核心优势在于“经营人群”的差异化理念，以“峰终定律”构建服务体系，打造17个客户触点的标准化+个性化服务，实现58%+的高复购率和50%的加盟商高复投率，形成良性生态循环。
住宿业务稳步扩张，多维驱动盈利提升。门店扩张以加盟模式为主（占比97%），抗周期能力突出，预计2024-2026年门店CAGR达25-30%，2025年有望实现2000家门店目标。尽管2025年行业RevPAR预计微降，但公司通过新签门店收费提升（从6%逐步增至7-8%）、规模效应释放及加盟占比优化，酒店经调净利率有望从2023年19%提升至20-22%，对标华住及国际龙头水平。
零售业务构筑第二增长曲线，深睡赛道表现亮眼。从场景零售升级为深睡定位，聚焦枕头、被子等核心单品，2023年零售收入9.7亿元，占比21%，2024年预计收入超20亿元，占比提升至29%，2020-2024年CAGR达110-130%。通过线上线下全渠道布局，深睡枕、控温被等爆款产品稳居天猫品类榜首，会员体系打通后，零售业务仍有2-3倍成长空间。
行业趋势与估值支撑成长潜力。国内中高端酒店占比35%，低于美国40%+水平，且品牌集中度仅为美国的1/3，长期提升空间显著。综合绝对与相对估值，预计公司2025年合理市值区间316.6-339.2亿元，对应PE 20-21x，较现价有22-31%上涨空间。若商旅需求复苏带动RevPAR回升，业绩与估值有望进一步弹性增长。
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