13万亿美元高等级公司债市场的投资者正在将目光聚焦在美国和欧洲货币政策路径史无前例的分化之上。

　　一些基金经理表示，由于预计欧洲央行今年仍将进行几次降息，而美联储料将在更长时间内维持较高利率，欧洲公司债券的回报率可能会跑赢美国同行。

　　“如果目前的预期利率路径保持不变，那么欧元信用产品的总回报率会更高，” Legal General Investment Management的高级投资组合经理Mark Benstead说。而且由于欧元市场的利差不像美元或英镑信用市场那样接近历史最窄水平，“可以说欧元信用市场受到了更多保护。”

　　在彭博追踪美联储、欧洲央行以及英国央行利率预期的历史上，年初就出现这种脱节的情况尚属首次。唯一一次明显的年初预期分化发生在2023年，当时交易员预期是加息而非降息，而加息通常伴随着债券价格下跌。

　　利率预期分化还发生在投资者几乎没有提高回报的选项之际。公司债券通过票息收入和价格上涨使持有人获利，当利差收窄或可比的政府债券收益率下降时，整体的公司债收益率也会走低，从而给持有人带来价格上涨收益。

　　但在经历了一段时间的大量资金流入之后，该资产类别的利差已经超紧，减少了通过押注风险溢价变得更窄来赚钱的机会。

　　借款人以前所未有的速度涌入全球债券市场，瞄准了自去年夏天以来因为资金源源不断地流入而财力雄厚的投资组合经理。欧盟周二发行两批债券获得超过1700亿欧元（1740亿美元）认购，希腊发债获得超过310亿欧元认购，都凸显出投资者对新债的旺盛需求。

　　尽管最近几天降息预测已经有所走弱，但利率交易员仍然预计欧洲央行到2025年底前会以每次25个基点的幅度降息超过三次。相比之下，上周五的就业数据显示美国劳动力市场火热之后，交易员几乎不再预测美联储今年会降息。

　　欧洲决策者愿意走适合自己的政策路径。欧洲央行管理委员会成员Olli Rehn周一对彭博电视表示， 无论美联储做什么，欧洲央行都应该继续降息。他打趣说，欧洲央行“不是美联储系统中的第13个辖区。”

　　的确，随着新的经济数据发布，市场对央行降息的预期可能会迅速改变。去年12月初的时候，交易员的预期是美联储2025年降息次数将超过三次。

　　此后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在2024年美联储最后一次利率决策会议之后表现出谨慎态度。上周强于预期的数据也表明美联储没有理由继续降息。

　　相比之下，欧元区经济陷入困境，通胀料将在2025年回落至2%的目标水平，这意味着物价上涨不是欧洲央行决策者的首要关注问题。

　　随着利差——尤其是在美国——逼近历史最窄水平，公司债通过这种途径给投资者带来回报的空间很小。这使得相关国债的走势成为衡量这类资产今年表现的最主要因素。

　　“信贷利差部分无关紧要，一切都与利率有关，” Redhedge Asset Management首席执行官Andrea Seminara说。“如果央行降息方面有任何意外，都将影响欧洲信用产品的利率部分。”

　　“一切都将由利率驱动，” 他说。