专题：2024基金行业年终大盘点：谁将夺冠？ETF市场加速“吸金”

　　摩根士丹利摩根士丹利 Morgan Stanley

　　本文作者：

　　摩根士丹利全球研究主管Katy L． Huberty

　　摩根士丹利主题和股票策略师Michelle M． Weaver

　　金融研究工作中的一大核心要务是在正确的时间提出正确的问题。每年12月，世界各地的摩根士丹利研究部的资深分析师都会齐聚一堂，深入探讨各自行业面临的重大挑战，并就未来几年可能影响回报的情况进行辩论。

　　以下是我们这次讨论的成果，明年应重点关注的五大投资问题：

人工智能的焦点是否会从基础设施转向智能体和具身智能？

2024年，市场主要聚焦于人工智能的驱动力包括半导体、数据中心以及构建人工智能基础设施的电力公司。那么展望2025年，人工智能的故事将如何发展？我们的分析师锁定了两个领域：智能体（Agents）和具身智能（Embodied AI）。我们有望见证人工智能系统从反应式向主动式的转变，这些系统可以在既定准则内采取自主行动。向智能体人工智能的转变将对生产力产生重大影响。在具身智能方面，随着投资者开始思考人工智能与物理世界交互的方式，他们对人形机器人的兴趣日益浓厚。

我们应如何优化能源分配并扩大能源供应？

全球能源安全正变得越来越重要。解决能源需求可能不仅需要创新能源生产方式，也需要改善现有基础设施以适应人工智能，因为需求远远超过供应。如果美国继续构建最为强大的人工智能模型，人工智能发展带来的影响很大程度上仍将成为美国关注的重点。然而，这只是冰山一角——天然气产能、难以电气化的行业、太阳能价值通缩和电池行业的突破性技术都可能在2025年继续成为热门议题。

贸易保护主义政策对美国影响几何？

随着新一年的到来以及特朗普新政府即将走马上任，市场对美国关税政策给予高度关注。关税对行业的影响颇为广泛，对消费品公司更是如此。由于关税是从产品而非公司层面进行征收，因此产品组件的可追溯性变得越来越重要，同时，供应链的更透明性和更易验证性也日益被重视。制造业回流的进展将如何演变？特朗普的第一任期为制造业回流打开大门，而在其第二任期回流程度或将加速。美国的再工业化是一个将持续数十年的主题，我们预计，在结构性技术进步和对运营韧性的高度关注的支撑下，这一领域蕴含的机会价值将达到10万亿美元。

更长的寿命对社会意味着什么？

以美国举例，65岁以上人口占美国总人口的18%。我们预计，到2060年，这一比例将超过23%。除了人口趋势，医疗健康技术的进步也使病患能够更加长寿。随着胰高糖素样肽-1（GLP-1）药物供应增加和保险覆盖范围的扩大，其可及性也将随之增加，我们相信GLP-1在促进长寿中将继续发挥关键作用。从长远来看，基因编辑或将改变医疗保健领域的游戏规则。在“老龄化时代”，我们的分析师认为，资产管理行业制定养老策略的重点将会从此前的资产积累转向资产消耗。2025年的另一个辩论焦点是，新一届美国政府的治理下，能否以合理的成本让美国食品变得更健康。

较低的利率将如何影响市场？

我们预计较低的利率将对市场产生广泛的影响。随着利率下调，投资者正在热烈讨论围绕货币市场基金中的高额余额是否会重新配置到更高回报的资产，以及这种重新配置的顺序。我们预计在这一背景下，机构和散户投资者之间将存在显著差异。我们预计明年并购活动将大幅反弹。与2023年相比，年初至今的并购公告数量增长了25%，受赞助商的回归和大型交易推动，周期性和结构性因素将支持2025年并购交易数量增长50%。较低的利率也为并购活动的增加提供了支持。我们认为，利率环境，以及更广泛的融资市场，将在促进人工智能和能源市场正在进行的转型中扮演关键角色。