每经记者 姚亚楠每经编辑 彭水萍

　　国资基金容错机制迎来新篇章。近日，上海市国资委联合市委金融办共同印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》（以下简称《试行办法》），明确国资基金整体评价原则——不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价的依据。同时还提出建立分层分类长周期考核评价体系，并开出尽职免责清单，鼓励国资基金积极作为，这是全国首个省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件。

　　国资成为VC/PE市场绝对主力，正深刻影响着当下的创投生态，围绕国资基金的考核与容错问题，今年以来有多项政策措施推出，此前有投资界人士向《每日经济新闻》记者表示，十分期待这些政策的逐步细化和落地，使各地创投机构能够获得更强的信心和更明确的指导，如今上海率先迈出重要一步，未来有望引发更多省市跟进与探索。

　　今年8月，上海市国资委曾印发《市国资委监管企业私募股权投资基金业务管理办法》，对监管企业基金考核评价、尽职免责工作作出原则性规定。在此基础上，上海市国资委联合市委金融办，对相关政策进一步细化，出台全国首个省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件。

　　具体来看，《试行办法》明确国资基金整体评价原则，指出监管企业应结合基金全生命周期及关键节点目标，对基金进行整体评价，不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价的依据。同时，将“基金效益良好或完成整体目标，没有造成重大损失和严重不良影响，但少数项目出现风险或损失”作为适用尽职免责的情形之一，更加强调了对国资基金的整体评价，合理容忍正常投资风险。

　　此外，《试行办法》提出建立分层分类长周期考核评价体系，将管理人的年度考核与基金的全生命周期评价有机结合。将基金绩效评价指标分为国资功能、基金运营、财务回报三个维度，针对不同类型的基金进行差异化评价，例如，对于战略投资基金、产业投资基金，更加注重其落实重大战略、促进科技创新、推动产业发展等功能作用发挥情况；对于财务投资基金则重点评价基金投资收益水平、资金使用效率情况。

　　针对基金投资期、退出期、延长期的特点，《试行办法》明确应结合基金所处运营阶段合理确定评价指标及权重，引导监管企业建立长周期的评价机制。例如，其中提到，成立一年以内以及处于清算期的基金，可不做评价。作为基金投资通道的专项基金原则上不单独进行评价。

　　值得注意的是，《试行办法》还开出了尽职免责清单，明确五种适用尽职免责的情形，包括落实重大战略项目、处于技术研发阶段的项目、承担备选技术路线的项目，以及由于政策环境、技术规则变化或不可抗力因素导致出现风险或损失。充分考虑了早期项目的高风险特征，鼓励积极作为。

　　当下VC/PE对国资倚重程度如何？清科研究统计的一则数据显示，2024年前三季度，中国VC/PE总募资规模接近1万亿元，这其中国资背景LP和管理人均是重要支撑，2024年上半年国有控股和国有参股LP的出资金额占LP认缴出资总规模的比重达到81.2%；前三季度，国资背景管理人的新募人民币基金规模占比接近人民币基金募资总量的70%，国资成为VC/PE市场绝对主力，正深刻影响着当下的创投生态。

　　此前，由于多种因素影响，国资在投资容错率方面承受度相对较低，面对“不能亏损”的压力，不少机构将焦虑层层传导至被投企业，由此，一级市场密集出现回购问题引起了广泛讨论。国资基金原有的考核理念与现有的创业投资模式之间的冲突日益凸显，关于其考核与容错问题，今年有多项政策措施推出，各地区也逐渐展开探索。

　　今年6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，就曾明确提出优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度；健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。

　　当时就有投资界人士向《每日经济新闻》记者表示，十分期待这些政策的逐步细化和落地，使各地创投机构能够获得更强的信心和更明确的指导，进而根据本地实际情况制定出更加精准有效的创投管理策略。如今，上海率先迈出重要一步，出台全国首个省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件，未来将引发更多省市跟进与探索。

　　封面图片来源：视觉中国-VCG111363577655