来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红

　　研究助理涂标

　　本报告完成时间 | 2024年3月8日

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　　2024年9月26日，商务部发起就加拿大对华相关限制性措施的反歧视调查。2025年3月8日，国务院关税税则委员会决定自2025年3月20日期，对原产于加拿大部分进口食品加征关税，其中对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水产品、猪肉加征25%关税。查询商品清单得知，菜籽油及油渣饼

　　对应的税则号列包括

　　“15141100”、“15141900”、“23064100”、“23064900”，

　　即中国通常进口的加拿大毛菜油、加拿大颗粒菜粕。

　　按照税委会公告，“加征关税税额=关税计税价格×加征关税税率”，而“关税=按现行适用税率计算的应纳关税税额+加征关税税额”，即加菜油、加菜粕要在原有进口成本的基础上，再额外附加100%关税成本。从成本估值角度，本次反歧视调查结果会显著抬升加菜粕、加菜油内盘估值。

　　（注：本次反歧视调查与对加菜籽反倾销调查属于2个并行事件，菜籽方面自陈述会结束后，暂无明显动态。）

　　目前中国直接进口菜粕大部分来自于加拿大。2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占比约74%。2024年进口菜粕在中国菜粕总供给当中占比约45%。25年1季度受菜籽反倾销调查情绪影响，菜籽直接进口数量同比下降，进口菜粕在总供应占比有望超过50%。然而，本次反歧视调查落地后，预计进口加菜粕意愿将明显下降，而阿联酋、俄罗斯等其他产区量级明显不及加拿大，我们认为25年4月开始菜粕供应趋紧已成为大概率事件。

　　与菜粕不同，加拿大菜油在中国进口菜油当中占比较少。2024年中国进口加菜油仅477吨，占比不到1%。不过25年1季度国内已产生部分加菜油进口买船，但总量仍然偏少，后期也有“洗船”的可能性。目前中国菜油进口主要来源于俄罗斯，2024年进口俄菜油109万吨，占比约58%。我们认为本次反歧视调查对进口菜油供应的冲击比较有限，但仍有可能形成情绪性影响。

　　本次反歧视调查与前期对加拿大菜籽的反倾销调查属于2个并列事件，目前对于加菜籽的反倾销调查仍在进行当中，暂无相关结果披露。25年以来，中国菜籽进口已有同比下降，目前远月虽有进口买船成交，但实际数量仍然有限。当前进口菜籽压榨厂的菜籽库存也在不断下降，25年整体供应压力正在逐步出清。不过我们需要指出，短期内菜粕及菜油的库存数量仍处于较高水平，菜粕已经出现去库苗头，而菜油受制于俄罗斯压力及自身性价比不足局限性，目前库存仍在增加。

　　受美加关税延期影响，我们原预估24/25年度加菜籽已经获得足够的压榨及出口窗口，剩余供应压力有限。但本次反歧视调查落地后，预计加菜籽压榨将受到进一步冲击，加菜籽供应压力或再次增加。上周加菜粕/加菜油5月船期CNF报价分别在320/1015左右，本次反歧视落地后预计加菜粕/加菜油报价均有下调可能性，但考虑到加征关税税率为100%，加拿大不太可能过度压低出口报价，下周内盘菜粕及菜油情绪偏强的概率较高。

　　交易层面，国内菜粕供应对加拿大进口依赖度很高，在加菜籽进口本就已经受限的背景下，加菜粕进口受阻将极大利多菜粕，下周一菜粕的偏强预期也将对豆粕走势形成带动。从未来的供应预期来看，豆菜粕价差有不低的倒挂概率，可以考虑做缩，倾向于菜粕月间5-9及9-1正套。

　　菜油方面，虽然国内菜油直接进口加菜油的量有限，但加了如此高的税后加菜油很难再进中国，这也意味着无论美国对加菜油的进口生柴需求如何变，加菜油都很难再增加往中国市场出口。预计将有助于菜油走势企稳，菜油已不太适合再作为油脂间价差空配，倾向于做多菜油09，空配其他油脂09合约。

　　研究员：石丽红

　　期货交易咨询从业信息：Z0014570

　　研究助理：涂标

　　期货从业信息：F03128525