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投资小红书-第223期

　　新年伊始，上证指数调整至3200点附近，引发投资者忧虑。

　　市场的情绪虽然善变，但股息却不会说谎。经过了长达4年的下跌盘整，A股估值位于历史低位，而上证指数股息率更是远超十年期国债利率，无论是时间、估值，还是收益率，均表明此时不应看重股价的涨涨跌跌，而是应该耐心收集股权、构筑属于自己的现金流组合。

　　事实上，那些远见卓识的投资者，看重的是持续不断增长的现金流收入，而非资产价格的涨涨跌跌。只要现金流还在持续增长，资产的价格迟早会回归到价值本身。

　　本文列举三个经典的案例，分别是俾斯麦的林场、巴菲特的农场和凯恩斯的优质公司。这些资产都是稳定现金流的提供者，即使在没有活跃成交、社会混乱、经济萧条等特殊时期依然能为其持有者带来稳定的收益。

　　俾斯麦的林场理论

　　俾斯麦是著名的“铁血宰相”，他在19世纪60年代一手打造了崭新的德国工业和政治帝国。俾斯麦的理财方式是买下一块又一块的林场，持续不断的伐木收入构成滚滚的现金流，成为家族财富传承的最好方式。

　　俾斯麦喜欢拥有林场，觉得这种财富生生不息，稳稳当当。土地和木材不需要投资天才就能管理，他的后代只要永远保有它们，并通过卖出木材获得收入。遇到涝天时，他们也无须担忧，因为树木会得到雨水的滋润。

　　俾斯麦对林场的胃口很大。他的理论是：土地价格会随着人口增长而逐步升高，差不多每年2%；而德国的木材价格每年上涨2.75%，那一段时间的通货膨胀几乎为0，所以他每年获得的实际收益约为每年4.75%。

　　事实证明，俾斯麦是完全正确的，接下来的50年，在战火频频、通胀飞升、投降和萧条接踵而至的德意志，林场比任何东西都更能保值。

　　俾斯麦的后代并不需要有投资天才，他们只要遵循不能出售的限制性条款，就可以过上富足的生活。对于俾斯麦的后人来说，林场是一种永不卖出的资产，林场价格的涨跌其实并不重要，重要的是每年都有伐木收入，持续不断地现金流才更重要。

　　巴菲特的农场理论

　　巴菲特在2015年致股东的信中举了一个例子，淋漓尽致地解释了只要现金流持续增长，资产价格不需要担心的投资第一性原理。

　　巴菲特对经营农场一无所知，但他的一个儿子热爱农事。1986年，巴菲特从美国联邦存款保险公司手中买下了位于奥马哈以北50英里的一块400英亩（约1.62平方千米）的农场。它花了巴菲特28万美元，远低于早些年一家破产银行给农场提供的借款。

　　巴菲特从他儿子处了解到，这块农场能生产多少玉米和大豆以及经营成本是多少。根据这些估计，巴菲特算出了这块农场每年的常规收益，当时大约为农场成本的10%。巴菲特还认为，今后它的劳动生产率会逐渐提高，农作物的价格也将有所上涨。这两种预期后来都成了现实。

　　巴菲特认为，无需特别的知识或智慧就能得出结论，这笔投资不会亏损，还很可能大幅增值。当然，收成偶尔会不好，价格有时也许会让人失望。但那又怎么样？总有几个特别好的年份。如今28年过去了（统计时间截至2015年），农场的收益增加了两倍。

　　只要现金流在持续增长，资产价格不值得担忧。28年过去了，那块农场的价格至少是巴菲特当时出价的5倍，巴菲特仍然对农事一无所知，28年间才参观了那块农场两次。

　　凯恩斯的矿业和公用事业股

　　熊市虽然看起来可怕，但熊市并不能取消股息。股息可以帮助投资者挺过股市最艰难的时期。

　　在20世纪30年代大萧条时期，凯恩斯成为逆向投资者，在整个20世纪30年代和二战期间，都坚持持有自己精心挑选的股票——几乎代表着经济的每一个重要组成部分。凯恩斯青睐于以便宜的价格买进大型公司股票，这就是整个价值投资学派的萌芽。

　　凯恩斯20世纪30年代购买了大量公用事业公司股票，高股息形成很好的投资缓冲和收益流。1925年—1946年，凯恩斯所管理的国王学院的全权委托投资组合年化收益率为15.21%，远远跑赢同期英国股指8.08%的年化收益率。

　　1936年凯恩斯所管理的国王学院投资组合中将近66%的资产都是矿业股，同时代基金经理称之为“集中投资法”，即仅持有少数几只股票，与广泛多元化或指数投资组合相对。

　　凯恩斯说：“随着时间的推移，我越来越相信正确的投资方法应当是将大量资金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司。选择过多知之甚少也没有特别理由值得信任的公司，以此控制风险的做法是错的。”

　　稳定的现金流才是衡量财富的成熟方式，上下波动的资产余额并不能真正衡量一个人的财富。就如身家数亿的富人却不能自由地拿出上百万元的现金，他们的财富很难称得上是一种真正的财富。

　　正如《客户的游艇在哪里》一书所说，英国人更早遭遇资本投资问题，相应地，他们更成熟。当你询问一个人的财富时，英国人给的答案和美国人给的很不一样。美国人会说：“如果他的财富有100万美元，我也不会感到奇怪。”而英国人则说：“我很奇怪他每年都能挣5000英镑。”

　　英国人谈论和思考财富的习惯方式更接近事情的本质。一个人真正的财富是他的收入，而不是他的资产余额。

　　在投资中如果拥有现金流思维模式，就很难为市场波动所困扰。熊市并不能取消股息，股息是一种稳定的现金流，只要判断现金流还可持续，就没有太多需要担忧的，因为现金流可以庇荫持有者的生活，而熊市总会过去，拥有高现金流公司的股价迟早会反映其内在价值。

责编：战术恒

校对：王锦程

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