文｜杨帆 玛西高娃 张黎阳

向后看，特朗普关税政策仍存在摇摆的可能性。从行业层面看，中美企业之间关于关税的分担比例对于我国企业的盈利状况将有重要影响。本篇报告从产业竞争力和中美贸易双向依存度双重视角来剖析关税会如何在不同行业之间进行分摊。我们首先从显示性比较优势系数、国际市场占有率、贸易竞争优势指数、出口增长优势指数四个维度来定量测算我国细分行业的产业竞争力。我们测算，纺织品、电信设备、电子数据处理和办公设备、服装的产业竞争力综合指数在各行业中位于前列，化工产品、农产品、食品、医药品、矿物燃料的产业竞争力较弱。从中美双方贸易依存度来看，美国在杂项制品、机械交运设备、中间品原材料方面对华进口依存度较高，中国在汽车、化工、贱金属制品等行业方面对美出口敞口较小，以上行业中国企业关于关税分担的谈判力较强。整体来看，我国电信设备、消费电子产品因为产业竞争力较强、美国进口依存度较高、对美出口敞口小，有望在关税博弈中分担较少关税，而药品等则可能因产业竞争力较弱、美国进口依存度较低、对美出口敞口大在关税博弈中分担较多关税。除了上述市场因素外，我们也需要考虑潜在的政治因素对美国自中国进口的影响。我们判断出于国家安全等原因考虑，美国会减少从中国进口电信通信设备、智能与网联汽车等产品。

▍综合来看，我国电信设备、消费电子、纺服产品的产业竞争力较强。

我们从显示性比较优势系数、国际市场占有率、贸易竞争优势指数、出口增长优势指数四个维度来定量测算我国细分行业的产业竞争力。我们静态测算（下同）：

第一，截至2023年，中国电信设备、消费电子、纺服产品在全球的显示性比较优势系数（RCA）较高（大于2），初级产品和化工、医药产品在全球的RCA处于较低水平（小于0.8）。

第二，截至2023年，中国电信设备、消费电子、纺服产品在全球的国际市场占有率较高（大于30%），初级产品和医药产品在全球的国际市场占有率较低（小于10%）。

第三，截至2023年，中国纺织制品、鞋帽伞、非金属矿物制品的贸易竞争优势较大，初级产品（农产品、矿产品）的贸易竞争劣势较大。

第四，运输设备、珠宝贵金属制品、动植物油脂等行业2023年到2024年出口复合平均增速较我国整体出口增速高出较多，对应出口增长优势指数较高。

第五，我们将每个行业在四个维度上的得分加总起来，得到该行业的产业竞争力综合指数。根据我们测算，纺织品、电信设备、电子数据处理和办公设备、服装的产业竞争力综合指数分别为14、14、13、13，在各行业中位于前列。化工产品、农产品、食品、医药品、矿物燃料的产业竞争力综合指数位于4-6区间，表明在国际市场的综合竞争力较弱。

▍美国在杂项制品、机械交运设备、中间品原材料方面对华进口依存度较高，中国在汽车、化工、贱金属制品等行业方面对美出口敞口较小。

美国对华进口依存度方面，根据Wind数据，2024年美国在杂项制成品、机械和交通运输设备、中间品原材料的制成品方面的对华进口依存度分别为26.1%、16.0%、16.0%，分别较整体对华进口依存度高出12.3、2.2、2.2个百分点。中国对美出口敞口方面，我国汽车、化工、贱金属制品等行业对美出口敞口较小，在关税分担中的议价能力较强。而我国劳动密集型行业对美出口敞口较大，会影响其在关税分担中的议价能力。我们测算，我国汽车、化工品、贱金属制品2024年对美出口敞口分别为8.6%、9.3%、10.6%，与其他横向对比来看仍处于较低水平；我国玩具、家具、鞋帽伞2024年对美出口敞口分别为32.6%、25.0%和24.3%，与其他横向对比来看处于较高水平。

▍我国电信设备、消费电子产品因为产业竞争力较强、美国进口依存度较高、对美出口敞口小，有望在关税博弈中分担较少关税，而药品则可能在关税博弈中分担较多关税。

从税率水平来看，当前我国皮革、交运设备、食品等行业对美出口税率位于前列。从关税分担比例来看，我国电信设备、消费电子产品有望在关税博弈中分担较少关税。我们测算，我国电信设备、电子数据处理和办公设备的产业竞争力综合指数分别为14、13（满分16），在国际市场竞争力较强；2024年美国办公用机器及自动数据处理设备、电信录音及重放装置和设备自中国进口依存度分别为21.3%、39.4%，在各行业中处于较高水平；2024年我国电机电气设备对美出口敞口为13.6%，在各行业中处于较低水平。我国药品行业则可能因产业竞争力较弱、美国进口依存度较低、对美出口敞口大在关税博弈中分担较多关税。

▍除了上述市场行为因素外，我们也需要考虑潜在的政治因素对美国自中国进口的影响。

我们判断出于国家安全、劳动者权益保障等原因考虑，美国会减少从中国进口电信通信设备、智能与网联汽车、关键矿产资源、纺织品等产品。自2018年以来，美国出于国家安全、劳动者权益保障等考虑，通过一系列立法和行政措施，限制从中国进口电信通信设备、智能与网联汽车、纺织品等产品，例如2022年11月美国联邦通信委员会（FCC）全面禁止批准华为、中兴等新设备在美销售，以及2024年9月美国商务部工业与安全局（BIS）发布提案建议禁止销售或进口与中俄有“充分关联”的特定硬件和软件和使用这些组件的网联汽车。今年特朗普上台以来实施的一系列关税政策及其公开场合的表态反映了特朗普促进特定产业链回流和增强美国国家安全的诉求。根据界面新闻的报道，4月15日，特朗普签署行政令，要求美国商务部长对美国的进口关键矿产启动调查，摸清美国在关键矿产领域对外国特别是对手国家的依赖度。此外，4月以来，美国连续公布了多起232调查，涵盖半导体、药品、关键矿产等领域，我们认为后续可能会对上述产品加征232关税。基于上述因素，我们判断后续美国会继续减少从中国进口电信通信设备、智能与网联汽车、关键矿产资源、纺织品等产品。

▍风险因素：

美国关税对华关税税率超预期变化，地缘政治关系超预期变化，海外经济体衰退程度超预期，我国宏观政策落地执行不及预期。

来源：中信证券研究