3月12日，理想汽车（Li.US）扔出的2025年财报，估计把不少港美股投资者看懵了：Q4归属于普通股股东的净利润只有2020万元，同比暴跌99.4%——去年同期还赚35亿，今年几乎没剩下零头；全年净利润也跌了85.8%，只剩11.39 亿。更扎心的是，2026年Q1营收指引只有204-216亿，直接低于彭博一致预期的240.1亿，美股盘前立马跌了近3%。

3月13日，港股理想汽车-W（02015.HK）低开低走，截至发稿前，跌幅为2.92%，报68.1港元/股。

但就在市场一片唱衰声里，大和研报却逆势给了理想汽车“买入” 评级，说“策略调整后效率会提升”。这事儿放在投资圈，简直像在跌停板上喊“抄底”—— 到底是机构疯了，还是咱们漏看了财报里的关键信号？

业绩暴跌的真相：不是崩盘，是转型的阵痛期

财报显示，2025年，理想汽车实现营收1123.12亿元，同比下降22.3%；净利润为11.39亿元，同比下降85.8%；整体毛利率由2024年的20.5%收窄至18.7%。

2025年堪称理想汽车的战略阵痛之年。随着核心增程赛道红利逐步消退，叠加纯电转型不顺，公司发展节奏被明显打乱，销量显著下滑。理想全年交付40.63万辆汽车，同比下滑18.81%；对应车辆销售收入为1066.83亿元，同比减少23.0%；车辆毛利率从上年的19.8%降至17.9%。

除此之外，产品组合调整、上游原材料价格波动，以及为应对市场竞争而采取的促销定价策略，进一步加剧了公司的盈利压力，多重因素叠加导致全年业绩滑铁卢。

单季度看，理想汽车第四季度业绩虽环比实现小幅修复，但同比仍呈大幅下滑态势，未能扭转全年业绩颓势。

具体来看，第四季度，理想收入287.75亿元，同比下滑35.0%；净利润2020万元，但同比暴跌99.4%；整体毛利率提升至17.8%，但同比仍减少2.5个百分点。

财务报告指出，毛利率的同比下降，主要受不同产品组合的拖累，特别是理想L6车型开始交付后拉低了整体平均售价。

机构喊“买入”的底气：赌的是“策略调整后将迎来释放”

展望2026年一季度，理想汽车给出的业绩指引仍趋于保守，压力或延续。

公司预计第一季度车辆交付量将在8.5万辆至9.0万辆之间，同比减少3.1%至8.5%；预计总收入为204亿元至216亿元，同比缩减16.7%至21.3%。

面对挑战，理想汽车董事长兼首席执行官李想在公告中表示，2026年公司将迎来重要的产品周期，第二季度上市的全新理想L9将在动力系统、智能驾驶和底盘技术方面实现全面升级，为用户带来代际体验提升。同时，理想将持续完善面向AI重构的研发体系，以稳定的研发投入，推动长期产品创新与技术突破。

事实上，理想汽车业绩承压，机构早有预判，且普遍对其未来表现持谨慎态度。

在业绩发布前夕，摩根大通发布研报指出，因市场对理想汽车的盈利预测存在下行空间，其股价可能面临较大的股价压力。

招银国际报告则表示，L9换代和全新i9是今年的关键车型。作为理想汽车今年首款新车型，L9成功与否或为接下来新一代L8/L7定调。建议投资者等待更多细节，目前判断L9能否在中国竞争白热化的大型SUV市场脱颖而出为时尚早，尤其快充技术发展可能削弱增程车型的整体市场份额。该行预计，理想汽车2026年上半年或录得净亏损，其向具身智能公司的转型仍有待市场的检验。

而大和研究的观点较为乐观。该行指出，理想汽车2025年第四季业绩表现疲弱，主要因交付量下跌及研发开支增加。期内收入288亿元人民币(下同)，按年下跌35%，按季则上升5%。经调整非公认会计准则净利润2.61亿元，按年大跌94%，按季更下跌172%。全年计，收入按年下跌22%至1,120亿元，经调整非公认会计准则净利润按年下跌78%至24亿元。 管理层预期2026年第一季交付量为8.5万至9万辆，按年下跌3%至8.5%。第一季总收入预计为204亿至216亿元，按年下跌17%至21%；目标2026年销量按年增长逾20%。该行予理想“买入”评级，预期公司去年策略调整后将提升效率。不过，该行相信公司仍需时才能把握具身人工智能的增长机遇。

作者|瓶子

编辑|Danna