核心观点

▍本周专题

2026年2月28日，美伊冲突爆发。霍尔木兹海峡LNG船出口受到较大干扰，同时卡塔尔因遭受军事攻击而于3月2日决定停止LNG生产。本周我们对美伊冲突背景下国内外天然气价格的走势变化进行分析。

▍国际市场的连锁反应

卡塔尔是全球重要LNG出口国之一。2025年卡塔尔LNG出口量约8200万吨，占全球LNG总贸易量的约20%。出口路径上看，卡塔尔LNG出口基本都要经过霍尔木兹海峡，没有可替代的陆上管道。

亚洲在结构上是与霍尔木兹海峡LNG供应关联最紧密、风险敞口最大的地区。卡塔尔LNG主要出口至亚太地区，2024年卡塔尔对亚太地区LNG的出口量占其总出口量的比例接近80%。美伊冲突爆发后，恐慌情绪导致欧洲TTF天然气价格和东北亚JKM价格快速上涨。TTF价格在3月9号来到19.1美金/mmbtu，相较于2月27日上涨74.5%；JKM价格在3月9号达到18美金/mmbtu，相较于2月27日上涨约68.9%。

▍与俄乌冲突比较

相同点在于供应收缩的体量相当。2025年俄罗斯经由“土耳其溪”管道向欧洲的天然气输送量约为180亿方，对比2022年冲突前的1524亿方，供应收缩体量约1344亿方；若仅考虑卡塔尔的出口量受阻，2025年卡塔尔LNG出口量约8200万吨，以年为口径看收缩体量约1189亿方。

不同点在于供应收缩的节奏不同。俄乌冲突爆发后，俄罗斯输往欧洲的管线并未立马停止供应，而是逐步减少供应量。此次美伊冲突，由于卡塔尔LNG出口基本都要经过霍尔木兹海峡，霍尔木兹海峡的通行受阻会在极短时间内限制全球约20%的LNG贸易量。

从价格端对比来看，美伊冲突后续价格涨幅以及持续性与冲突的持续时间密切相关。

▍对国内冲击的判断

若冲突持续时间较短，从需求体量的角度看短期内影响有限（假设冲突在1-3个月内结束，卡塔尔天然气带来的供应缺口约占国内消费体量的0.6%-1.7%），且短期内国内需求不会出现较大增长，对中国天然气市场的冲击有限；

若冲突时间较长，从需求体量的角度看长期影响不可忽视（假设冲突持续半年至一年的时间，卡塔尔天然气供应缺口占国内消费体量将由1-3月维度的0.6%-1.7%提升至3.5%-6.9%）。鉴于当前国际地缘政治的复杂性和国际天然气价格的波动加剧，或将会对国内天然气市场造成更持续的扰动。

▍投资建议

美伊冲突对国内外天然气市场造成冲击，天然气价格上涨。我们认为天然气价格的上涨以及海外供给的变化有利于天然气产业链上游拥有气源的标的，能够享受价格上涨带来的弹性，推荐【新天然气】，相关标的：【蓝焰控股】【首华燃气】等；另外中游拥有灵活可转售LNG长协资源的企业也可通过转售低成本长协资源的途径赚取海外天然气价格上涨带来的价差，推荐【新奥股份】【九丰能源】【深圳燃气】等（前述三家公司均与能源组联合覆盖）。

▍风险提示

天然气价格超预期波动、冲突时间持续、国内下游天然气需求偏弱、“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议等

正文

2026年2月28日，美伊冲突爆发。霍尔木兹海峡LNG船出口受到较大干扰，同时卡塔尔因遭受军事攻击而于3月2日决定停止LNG生产。本周我们对美伊冲突背景下，国内外天然气价格的走势变化进行分析。

1.国际市场连锁反应

卡塔尔是全球重要LNG出口国之一。

2025年卡塔尔LNG出口量约8200万吨，超过澳大利亚成为全球第二大LNG出口国，占全球LNG总贸易量的约20%。出口路径上看，霍尔木兹海峡连接波斯湾与阿曼湾以及阿拉伯海，卡塔尔LNG出口基本都要经过霍尔木兹海峡，没有可替代的陆上管道。

从出口地区上看，卡塔尔 LNG 主要出口至亚太地区。 2024 年亚太地区对卡塔尔 LNG 的进口量占比接近 80% ；从出口结构上看， 2024 年对中国（包含中国台湾地区） LNG 出口量占卡塔尔 LNG 出口量的比例达到 30.5% ，印度占比 14.3% ，日本占比 3.7%。

由此可见，亚洲在结构上是与霍尔木兹海峡LNG供应关联最紧密、风险敞口最大的地区。

卡塔尔LNG扩产产能即将进入投产期，对全球LNG市场影响逐步提升。

2022年开始卡塔尔国有能源公司启动北油气田扩建项目。第一阶段为北油气田东部项目，计划建设四条液化生产线；第二阶段为北油气田南部项目，包含两条液化生产线；第三阶段为北油气田西区项目。

其中东区项目预计到2027年将产量从7700万吨/年提升至1.1亿吨/年；南区项目将进一步将LNG产能从1.1亿吨/年扩大至1.26亿吨/年，西区项目将在2030年前将总产能提升至1.42亿吨/年。到2030年，这三轮扩建项目的增产水平会较当前产能水平提升近85%。

美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡LNG船出口受到较大干扰，同时卡塔尔因遭受军事攻击而于3月2日决定停止LNG生产，恐慌情绪导致欧洲TTF天然气价格和东北亚JKM价格快速上涨。TTF价格在3月9号来到19.1美金/mmbtu，相较于2月27日上涨74.5%；JKM价格在3月9号达到18美金/mmbtu，相较于2月27日上涨约68.9%。

2. 与俄乌冲突比较

2022年2月24日，俄乌冲突爆发；2026年2月28日，美伊冲突爆发。两次地缘冲突均对全球天然气市场造成较大影响，但影响程度存在相同点和不同点。

相同点：供应收缩的体量相当。

2025年俄罗斯经由“土耳其溪”管道向欧洲的天然气输送量约为180亿方，对比2022年冲突前的1524亿方，供应收缩体量约1344亿方；若仅考虑卡塔尔的出口量受阻，2025年卡塔尔LNG出口量约8200万吨，以年为口径看收缩体量约1189亿方。

不同点：供应收缩的节奏不同。

俄罗斯对欧的供应收缩时间线较长，且供应量逐步降低。俄罗斯输往欧洲的管线主要包括“亚马尔-欧洲”管道、“北溪”管道等，俄乌冲突爆发后，俄罗斯输往欧洲的管线并未立马停止供应。例如北溪-1管线天然气供应量在2022年6月和7月两次被削减，并于9月2日宣布无限期关闭。

此次美伊冲突，由于卡塔尔LNG出口基本都要经过霍尔木兹海峡，没有可替代的陆上管道。霍尔木兹海峡的通行受阻会在极短时间内限制全球约20%的LNG贸易量。

俄乌冲突的持续性使得2022年全年TTF和JKM的价格持续高位震荡，表现出“价格涨幅大，高位震荡时间长”的特征。对比来看，虽然美伊冲突之后市场价格同样出现恐慌性上涨，但是目前来看涨幅不及俄乌冲突时期，后续价格涨幅或与冲突的持续时间密切相关

3.对国内冲击的判断

2025年中国自卡塔尔进口约 2040 万吨，占中国 LNG 进口量近 30% ；从消费量占比上看， 2025 年国内天然气表观消费量 4265.5 亿立方米，卡塔尔进口天然气占比约 6.9% 。

若冲突持续时间较短，对中国天然气市场的冲击有限；若冲突时间持续较长，供应短缺带来的压力或将给国内天然气市场的价格和需求带来一定挑战。

3.1.若冲突时间较短，国内有较多供应缺口弥补途径

需求端影响体量有限且短期内不会出现较大增长：

从需求体量的角度看短期内影响有限：假设冲突在1-3个月内结束，卡塔尔天然气带来的供应缺口约24.7-74亿方，占国内消费体量的0.6%-1.7%。

短期内国内需求不会出现较大增长：

① 3月供暖季接近尾声且国内库存相对充足；

② 亚洲现货天然气价格和油价的走高将抬升天然气现货和长协的进口成本，从而抑制终端用户（尤其工业用户）的采购意愿；

③ 近期中国天然气需求基本面偏弱：根据重庆石油天然气交易中心数据，3月以来，国内内陆LNG厂站价格（西北LNG厂站价格和川渝LNG厂站价格）短暂快速上涨后下跌，其中西北LNG厂站价格3月10日上涨至4790元/吨，相较于2月28日上涨51.6%。但随后迅速回落，3月16日价格为3912元/吨，相较于本月高点回落18.3%。川渝LNG厂站价格，3月7日上涨至4997元/吨，相较于2月28日上涨44.5%。3月16日价格为4136元/吨，相较于本月高点回落17.2%。内陆液厂价格的急涨急跌反映了目前国内下游需求偏弱。沿海的液厂价格相对坚挺，环渤海LNG厂站价格截至3月16日为5891元/吨，相较于2月28日上涨58.8%，或系沿海厂站原料气价格更易受进口天然气价格影响所致。

供给端有较多缺口弥补途径：

①国内自产气量的稳定增长：中国已连续九年实现百亿立方米级增产天然气。其中2025年增产155.2亿立方米。

②进口管道气的增量：近年来国内管道气进口量逐步提升，2025年国内进口管道气量5943.3万吨，2021-2025年复合增速达到8.8%。进口管道气量与进口液化天然气量之间的差距近年来在逐步缩小，表明进口管道气在国内天然气供应中开始发挥愈加重要的作用。其中来自俄罗斯的进口管道气潜在增量较大：

2025年，俄气与中国石油天然气集团有限公司签署商业协议，双方同意将“西伯利亚力量”输气管道的年输送量从380亿立方米增至440亿立方米，并将“远东”管道的年输送量从100亿立方米增至120亿立方米（预计2027年开始供气）。此外，俄罗斯和中国已签署关于建设“西伯利亚力量-2”天然气管道的备忘录。管道建成后，俄罗斯将每年经蒙古国向中国运输多达500亿立方米的天然气。

3.2.若冲突时间较长，供应缺口对国内市场的扰动不可忽视

从需求体量的角度看长期影响不可忽视：

假设冲突持续半年至一年的时间，卡塔尔天然气带来的供应缺口约147.9-296.8亿方，占国内消费体量将由1-3月维度的0.6%-1.7%提升至3.5%-6.9%。

从成本角度看，近年来卡塔尔进口LNG价格与全国LNG综合进口成本相比较为一致，相较于阿联酋进口天然气有一定的成本优势。

鉴于当前国际地缘政治的复杂性和国际天然气价格的波动加剧，若冲突时间持续较长，意味着国内需要弥补的供应缺口越大，或将会对国内天然气市场造成更持续的扰动。

4. 投资建议

美伊冲突对国内外天然气市场造成冲击，导致天然气价格上涨。我们认为天然气价格的上涨以及海外供给的变化，有利于天然气产业链上游拥有气源的标的，能够享受价格上涨带来的弹性，推荐【新天然气】，相关标的：【蓝焰控股】【首华燃气】等；另外中游拥有灵活可转售 LNG 长协资源的企业也可通过转售低成本长协资源的途径赚取海外天然气价格上涨带来的价差，推荐 【新奥股份】【九丰能源】【深圳燃气】（前述三家公司均与能源组联合覆盖）等。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《美伊冲突如何影响国内外天然气价格？》

对外发布时间：2026年03月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001

赵阳 执业证书编号：S1110524070005

来源：券商研报精选