文丨郭小兴 编辑丨杜海

来源丨新商悟

（本文约为1200字）

3月31日，头顶“铜质文创第一股”光环的铜师傅正式在港交所挂牌上市。然而，这场备受瞩目的资本首秀却如同一场滑铁卢：发行价60港元/股，开盘即报35.42港元/股，暴跌40.97%，最终收盘跌幅定格在49.17%，市值蒸发近半。

这家被雷军亲口评价为“我们整个小米体系之外，最像小米的创业企业”的公司，为何在上市首日遭遇如此冷遇？

铜师傅与雷军的渊源颇深。创始人俞光是骨灰级米粉，将小米“性价比+爆品+粉丝经济”的模式引入铜工艺品赛道，提出了“降维、专注、极致、口碑”八字诀。

2017年，俞光带着PPT走进顺为资本路演现场，雷军当场拍板投资。此后，顺为资本和小米系合计持股约22.95%，成为铜师傅最大的机构股东。

雷军的背书也没能带飞股价，一个重要原因是：发行价定得太高了。

按2024年业绩计算，铜师傅发行市盈率约43倍；若按2025年业绩，更是超过70倍。相比之下，即便是潮玩龙头泡泡玛特，估值也远未达到这一水平。市场普遍认为，这一定价透支了公司未来数年的增长预期。

铜师傅被称为“中年人的泡泡玛特”，但其面对的赛道远不如泡泡玛特宽广。

招股书显示，铜师傅以35%的市场份额稳居中国铜质文创产品行业第一。但问题在于，这个赛道本身太小了。2024年，国内铜质文创整体市场规模仅约16亿元。在一个仅有16亿元规模的市场里，即便占据绝对龙头地位，也缺乏足够的想象空间来支撑高市值的持续增长。

同样令人担忧的是，铜师傅95%以上的收入来自铜质文创产品，产品结构高度集中。虽然其尝试拓展塑胶潮玩、黄金文创等新品类，但2024年塑胶潮玩收入仅1425万元，黄金文创更是只有127万元，几乎可以忽略不计。

业绩方面，2025年前三季度，铜师傅营收同比增长11.26%至4.48亿元，但期内利润却同比减少21.99%至4155.3万元，典型的增收不增利。

核心原因在于原材料成本。铜价已从2019年的每吨4.76万元飙升至2025年的每吨8万元以上，而铜师傅近50%的营业成本来自铜料采购。更棘手的是，其提价能力有限，原材料上涨的压力只能自己消化，直接侵蚀利润空间。

不过，上市次日，4月1日下午，铜师傅股价迎来反弹，一度上涨15%，最终报收32.94港元/股，涨幅8%。

新商务分析师认为，这背后有三重因素：

一是超跌后的技术性修复。上市首日跌近50%，次日早盘再跌超10%，短短一天半内股价腰斩，空头情绪得到集中释放。

二是港股大市带动。4月1日，恒生指数涨约2%，恒生科技指数涨超1.5%，贵金属、工业金属等板块涨幅居前，为铜师傅的反弹提供了良好的市场环境。

三是基本面并未崩塌。有投资者认为，50%的跌幅已经过度反映了悲观预期。

对于铜师傅而言，上市只是起点。如何突破行业天花板、打造第二增长曲线、应对原材料成本压力，才是决定其能否最终在资本市场翻身的关键。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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