8月6日，电子纸模组龙头东方科脉（01770.HK）股价再度迎来爆发。截至发稿，该股大涨14.49%，报119.5港元/股，总市值站上58.66亿港元。盘中最高触及119.5港元，振幅高达19.73%，换手率却仅有0.13%。

这种“极小成交量撬动极大涨幅”的特征，让不少投资者直呼“妖气十足”。这已经是东方科脉自7月9日登陆港交所以来的第二波猛烈攻势。不到一个月，其股价从上市价78.64港元一路冲至最高点119.5港元，累计涨幅超过51%。在港股大盘整体表现平平的背景下，这只新股的走势格外扎眼。

没有重大消息，为何会暴涨？

诡异的是，翻遍消息面，东方科脉近期并无重大利好。

8月3日，公司仅发布了一则看似平淡的公告：全球发售的稳定价格期于8月2日结束，期间稳定价格经办人未采取任何稳定价格行动，超额配股权失效。

以东方科脉为代表的次新股，股价异动背后与低流通盘有很大关系。

根据发售公告及禁售承诺，东方科脉上市后，控股股东一致行动集团、员工激励平台及所有Pre-IPO投资者所持合计约4,606.71万股内资H股，须锁定至2027年7月8日方可解禁，现阶段全部处于限售状态，无法在二级市场卖出。

公司总股本为5,118.57万股，扣除上述限售股份后，当前市场真正可自由流通的筹码，仅有本次全球发售新发行的511.86万股，恰好占总股本的10%。这是一个典型的低流通盘结构：极少的资金便能撬动可观的涨幅，反之，少量的抛售也能引发剧烈下跌。上市次日（7月10日）该股即暴跌23.13%，与上市以来的凌厉涨势互为印证——暴涨暴跌，本质上是一枚硬币的两面。

从股权集中度来看，截至今年7月8日，公司前五大股东合计持股约68.4%，控股股东周爱军直接及间接控制约33.1%的股份。这一集中度虽不算极端，但叠加仅10%的自由流通比例，股价的波动烈度被显著放大。

全球第二，但毛利率较低

抛开短期交易因素，东方科脉的基本面成色如何？

东方科脉主营电子纸显示模组的开发、生产及销售，产品包括智慧价签、电子纸工牌等，应用于智慧零售、智慧办公、智慧教育等场景。根据灼识咨询的数据，以2025年收入计算，公司是全球第二大电子纸显示器制造商（市场份额20.8%），以及全球最大的商用电子纸显示器制造商（市场份额24.9%）。

经营业绩方面，东方科脉业绩增长可观，但利润率薄如刀锋。2023年至2025年，公司营收从10.24亿元（单位：人民币，下同）增长至17.13亿元，2025年同比增速高达48.75%。同期净利润从5073.9万增至8022.8万元，2025年同比增长50.23%。

但问题的关键在于利润率，公司毛利率始终徘徊在15.8%—16.4%之间，净利润率更是低至4.6%—4.7%。作为一个科技制造标的，这样的利润率水平与其“全球龙头”的地位并不匹配。更值得警惕的是，公司销量增速持续跑赢收入增速，2025年销量同比增长85.56%，收入仅同比增长48.75%；产品平均售价从2023年的18.1元/件持续下滑至2025年的13.7元/件。这意味着公司的增长更多依赖“以量补价”，而非产品溢价能力的提升。

隐忧：供应链“卡脖子”与客户集中度

东方科脉最核心的风险，藏在产业链的“夹心层”位置。

在上游，面临元太科技的“紧箍咒”。电子纸显示模组的核心原材料是电子墨水薄膜，全球90%以上的市场份额长期被中国台湾企业元太科技垄断。

而元太科技恰恰是东方科脉的第一大供应商——2023年至2025年，采购额占比分别高达49.5%、49.2%和52.7%。更微妙的是，元太科技还通过子公司持有东方科脉2.45%的股份。最大供应商既供货又入股，这种关系在上交所问询阶段就已被重点关照。

在下游，公司五大客户贡献九成收入，客户集中度触目惊心。2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为88.7%、82.6%和90.8%。其中2025年第一大客户贡献6.06亿元（占比35.4%），第二大客户贡献4.95亿元（占比28.9%），两者合计达64.3%。

“把鸡蛋放在少数几个篮子里”，任何一家主要客户的订单波动，都可能对公司业绩产生重大冲击。

小结

东方科脉近期的暴涨，更多是低流通盘结构下的资金博弈结果，而非基本面的实质性改善。但拉长视角看，公司面临的核心矛盾并未改变：全球龙头的市场份额与较低的利润率并存，上游被寡头卡脖子、下游依赖大客户的产业链地位短期内难以撼动。

对于投资者而言，在享受低流通盘带来的“上涨加速度”时，也需要清醒认识到：同样的结构特征，在情绪逆转时也会带来同等烈度的下跌。毕竟就在一个月前，这只股票还曾单日暴跌超过23%。市场永远在奖励预期差，但低流通盘新股的波动，从来不是线性外推的游戏。

作者|遥远

编辑|Danna