一家做化纤和炼化的传统石化企业，上半年归母净利润飙涨25倍。 恒逸石化（000703.SZ）8月10日晚披露的半年报，让市场重新审视了这个利润连续下滑的行业。

8月10日晚，恒逸石化披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入673.09亿元，同比增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润达59.02亿元，同比大幅增长约2500.73%；扣除非经常性损益后的净利润58.86亿元，同比增幅更是高达3838.89%。

触发这场“逆袭”的，既不是资产重组， 也不是跨界并购，而是一座位于东南亚的炼化项目。在行业复苏的大背景下，恒逸石化的文莱炼化基地正成为其最核心的利润引擎。

文莱项目：283.69亿元营收撑起“半壁江山”

报告期内，仅“恒逸文莱”这一家子公司的营收就达到283.69亿元，几乎占了全公司营收的近一半；净利润更是达到65.21亿元，意味着即使不算国内业务，光文莱项目贡献的利润就已经超过了公司整体的59.02亿元。

文莱项目为什么这么赚钱？ 得益于两个因素：

一是区位红利。根据公告，文莱炼厂享受税收优惠、市场化定价及低廉的运保费，2026年以来东南亚市场成品油和化工品需求大幅提升，供需格局持续偏紧，项目实现满产满销。

二是产品价差暴增。公告显示，PX（对二甲苯）作为文莱项目的主要产品之一，其价差反映的是产品售价与原油成本之间的差额，直接决定了每吨产品的毛利。

2024年至2025年，PX价差在300—500美元/吨、柴油裂解价差在15—25美元/桶区间震荡，日子还算稳当。但到了2026年，柴油价差跳涨至40—60美元/桶，PX价差升至420—470美元/吨—— 差不多翻了一到两倍，单吨盈利水平实现系统性提升。

目前，公司已全面启动文莱炼化二期项目建设，规划新增1200万吨炼化能力，未来总产能将达到2000万吨/年，这一战略布局的稀缺性将进一步凸显。

国内业务：PTA与新项目“双轮驱动”

除了文莱项目，国内业务方面，公告显示，PTA（精对苯二甲酸）板块受益于行业产能扩张周期结束——上半年无新增产能投放，叠加原材料偏紧导致全球开工率下滑，PTA加工差自3月起持续攀升。下游涤纶长丝、聚酯瓶片等产品价差也达到近年高位，公司凭借2150万吨参控股产能充分受益。

与此同时，广西己内酰胺—聚酰胺新项目（一期）产销两旺，上半年贡献新增收入近58亿元，去年同期为零，成为增量收入的重要来源；净利润6.89亿元，成为新的利润增长点。

整体来看，公司石化业务石化行业毛利率 24.08%，同比提升近20个百分点，炼油产品毛利率 28.16%，同比提升超过26个百分点，盈利能力明显提升。

光鲜业绩下的隐忧

光鲜的报表背后，仍有隐忧。

报告期内，公司经营活动现金流净额为-4.88亿元，同比下降168.78%。账面利润虽高达59亿元，但经营现金流却为负值，盈利的“含金量”存疑。

与此同时，存货从年初的133亿元大幅攀升至237亿元，增幅近八成，若市场景气回落，高库存将面临巨大的减值风险。应收账款亦从69.6亿元增至84.5亿元，反映出下游回款压力正在加大。此外，截至报告期末，公司担保总额占净资产比例高达94.12%，财务安全边际并不宽裕。

更耐人寻味的是股东们的动作。半年报显示，兴惠化纤集团减持1000万股，上海胜帮凯米投资减持近4000万股，第五期员工持股计划亦在4月清仓式减持。

市场的反应也颇为冷淡。就在业绩发布后的第二天——8月11日，恒逸石化股价并没有应声大涨， 反而震荡下行，截至收盘报17.50元/股，下跌3.74%。