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　　记者 张娟 北京报道 来源：经济参考报

　　资产负债率高企、经营业绩承压之下，广农糖业（000911.SZ）拟定增募资不超过2.6亿元促进“非糖板块”业务发展，扩大公司仓储及物流业务经营规模。此次募集资金拟用于子公司食糖仓储智能配送中心二期扩容项目及补充流动资金、偿还银行贷款。近日，广农糖业披露了定增募集说明书（申报稿）及对深交所审核问询函的回复。《经济参考报》记者注意到，广农糖业此次募投项目实施的必要性及新增产能消化、持续亏损原因等多个问题，被监管关注。

　　募投项目产能消化存风险

　　作为国内制糖行业最大的生产企业之一，广农糖业一直持续关注且深度参与食糖的仓储管理和物流运输，自2005年便成立了南宁云鸥物流股份有限公司（简称“云鸥物流”）。募集说明书显示，广农糖业本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过2.6亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于云鸥物流食糖仓储智能配送中心二期扩容项目及补充流动资金、偿还银行贷款。

　　其中，“云鸥物流食糖仓储智能配送中心二期扩容项目”主要包括建设食糖期货交割仓、综合仓库及建设废蜜储罐区，增加运营车辆和装卸设备。该项目的实施旨在进一步扩大公司仓储及物流业务经营规模，促进公司“非糖板块”业务发展。

　　本次募投项目投产后，将新增白糖仓库2.2万平方米（可存白糖约5.5万吨）、快消品仓库8070平方米（可存快消品约7300吨）、冷库仓3604平方米（可存生鲜3300吨）、废蜜罐1.5万立方米（可存糖蜜2.25万吨），并新增约50万吨的年运输能力。

　　不过，在公司自有仓仓储的产能利用率下降、物流仓储业务毛利率持续下滑的背景下，广农糖业的产能消化等问题被监管关注。深交所要求广农糖业说明，本次募投项目实施的必要性及新增产能是否能有效消化等多个问题。

　　具体来看，2021年至2023年及2024年1-9月（简称“报告期”），广农糖业自有仓仓储的产能利用率分别为82.45%、88.71%、51.68%与27.78%，最近一年又一期存在下降趋势。广农糖业表示，报告期内的2021年和2022年处于本轮周期的熊市阶段，白糖价格疲软，平均糖价在5400元/吨-5800元/吨，现货白糖出货较慢，因此2021年和2022年公司自有仓库产能利用率较高，年均产能利用率均在80%以上。

　　报告期内，广农糖业仓储物流业务毛利率分别是7.88%、9.53%、6.01%、3.58%。公司表示，受糖业周期影响，自2023年以来，糖价持续走高。虽然在2023年底后有所回落，但糖价仍显著高于报告期前两年，导致白糖现货出库较快、仓储需求降低、自有仓产能利用率降低，进而导致最近一年又一期的仓储业务毛利率持续下降。

　　针对新增产能，广农糖业在问询回复中从白糖、其他产品仓储及运输方面逐一解释了公司的产能消化措施。其中，在白糖仓储方面，目前云鸥物流白糖在手订单近40万吨，其中公司合并报表范围内的主体存糖需求为25万吨，其他客户存糖需求为14.5万吨。公司内部每年存糖需求较为稳定，后续公司将根据糖业周期变化情况，合理安排自有产品入库和提供外租服务。当外部仓储需求不足时，可合理调配自有产品入库应对新建仓库不能满仓的风险。

　　有息负债呈现快速增长趋势

　　报告期各期末，广农糖业的资产负债率分别为91.18%、96.33%、95.90%和95.54%，处于较高水平，流动比率分别为0.66、0.65、0.65和0.53，速动比率分别为0.59、0.52、0.58和0.46，处于较低水平。“公司长期依赖债务融资方式支持运营资金需求，即使本次向特定对象发行股票完成后，公司的资产负债率仍将处于较高水平，上市公司将面临一定的偿债风险。”广农糖业表示。

　　问询回复报告显示，广农糖业自2015年开始形成高额负债，主要系“双高”（高产高糖）基地投入巨大造成有息负债规模巨大、利息费用负担加重。从2015年起，为落实广西壮族自治区人民政府印发的《广西糖业二次创业总体方案（2015-2020）》，广农糖业在南宁市武鸣区通过土地流转的方式建设经营甘蔗“双高”基地示范区，推动甘蔗集约化种植、生产，向农户租入土地自营种植甘蔗或转包给种植能手种植甘蔗，为此公司前期投入大量资金建设“双高”基地。

　　广农糖业称，2015年至2018年，公司自营种植甘蔗和土地流转尚处于建设初期，未能达到预期效益，净利润持续走低，公司于2017年、2018年开始产生较大经营亏损。因此，为维持正常的生产经营而向银行增加流动资金贷款，公司于2017年12月发行8亿元公司债券，用于补充流动资金和偿还贷款。由于“双高”基地投建金额巨大，资产及待摊费用发生了大量的减值损失，加大了公司的经营亏损。

　　此外，2015年至2024年1-9月，广农糖业有息负债呈现快速增长趋势。广农糖业解释称，2015年财务费用支出金额较大系因公司历史上投资建设行为导致负债率过高，对公司的净利润产生了一定的不利影响。

　　“若本次发行成功实施，以2024年三季度末的资产负债情况测算，公司的资产负债率可由95.54%下降至88.88%，将改善公司的财务状况，公司的资本结构进一步优化。因此本次发行将为公司实现持续发展提供必需的资金保障，有助于提高公司的抗风险能力，从而增强公司的持续经营能力。”广农糖业表示。

　　主营业务毛利率及业绩波动较大

　　报告期内，广农糖业营业收入分别为323333.49万元、283753.63万元、336543.07万元和214829.98万元；归属于母公司股东净利润分别为-5365.01万元、-45751.98万元、2754.53万元和-2731.04万元；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别为-20833.41万元、-60435.11万元、-1759.71万元和-4946.35万元。

　　记者注意到，广农糖业报告期内的主营业务毛利率分别为12.70%、9.71%、13.03%及11.44%，自产糖毛利率分别为11.97%、9.67%、13.82%和14.27%，毛利率波动较大。

　　针对公司业绩情况，深交所在问询中要求广农糖业说明报告期内主营业务毛利率波动、业绩持续亏损且最近一期同比下滑的原因及合理性，相关不利因素是否持续及应对措施等。

　　据了解，食糖生产具有周期性，带动糖价剧烈波动。由于受到自然灾害和自身生长周期等因素的影响，糖料作物的产量呈现出周期性波动。甘蔗是三年蔗根作物，会呈现出3年增产3年减产的周期性特征，因而我国食糖生产也会呈现5-6年一个生产周期的特征，前3年为增产周期，后3年为减产周期。

　　广农糖业表示，报告期内公司毛利率波动较大，主要系自产糖业务受糖价波动、原材料甘蔗质量波动及供应紧张等因素导致单位销售价格、单位成本波动所致。此外，公司从2015年开始作为广西本地国有控股企业履行糖料蔗“双高”基地建设社会责任导致的建设成本投入大，因此资产负债率过高，利息支出较大。与此同时，公司根据资产经营情况计提的信用减值损失及资产减值损失金额较大。系列原因导致公司报告期内业绩持续亏损。