无论是欧洲最大的基金管理公司、澳大利亚的大型养老基金，还是日本现金充裕的保险公司，当提到美国国债时，他们都会表达同样的观点：美债很难被击溃。

四个月前，即将上任的美国副总统JD万斯表示，如果债券卫士试图推高收益率，他担心美债可能面临“死亡螺旋”，四个月后，包括Legal General Investment Management和Amundi SA在内的公司表示，他们愿意姑且相信新政府。

尽管美债陷入历史性熊市，但全球基金仍有很多理由买入。目前，美债收益率仍远高于日本等地的债券，而澳大利亚快速增长的养老金行业由于市场的深度和流动性，每个月都在增持美债。与一些正在努力解决自身财政问题的欧洲主权市场相比，美国似乎也是一个更安全的押注。

投资者还对特朗普提名对冲基金经理贝森特担任财政部长来负责监督政府的债券销售感到欣慰。贝森特定于周四在参议院举行确认听证会，他的目标是通过减税、限制支出、放松管制和廉价能源来削减赤字占国内生产总值的比例。

英国最大的资产管理公司Legal General Investment宏观策略和资产管理主管Chris Jeffery表示：“关于‘死亡螺旋’的风险，任何债券市场都可能陷入收益率上升和债务预期上升相互强化的循环。”但是，“即将上任的财政部长谈到了2028年赤字达到3%的目标。如果联邦政府采纳这样的愿望，债券投资者没有理由继续离场观望”。

海外投资者对美债的立场比以往任何时候都更加重要。根据美国政府最新数据，截至去年10月底，外国基金持有7.33万亿美元的长期美国债务，约占未偿债务的三分之一，略低于9月创纪录的7.43万亿美元。

关于是否继续购买美债的辩论，其核心是美国联邦赤字达到疫情和全球金融危机等极端时期之外的最高水平。有许多迹象表明，投资者正变得不安起来。基准的10年期美债收益率已从去年9月的低点跃升逾一个百分点，并有可能再次突破5%的关键心理关口。

周三，受美国温和通胀数据的影响，10年期美债收益率下跌14个基点，至4.65%，这是九天来的首次下跌。

作为美债最大的海外持有者，日本投资者意识到风险不断上升，但仍然是热切的买家。

日兴资产管理驻东京首席全球策略师Naomi Fink表示：“市场上的主流观点是，美债市场规模太大，流动性太强，美国铸币税根深蒂固，无法削弱美债在全球央行储备中的核心低位。”

她表示：“在我们的核心情景中，我们预计美债收益率的调整将有序进行。然而，我们认为，更具破坏性的调整的可能性虽然仍然很小，但已经增加了。”

日本投资者青睐美债的一个原因是，它们提供了对所向披靡的美元的敞口。2024年，该国的基金将从其未对冲的美债投资中获得12%的回报，其中不少于11.5%的回报来自美元的升值。

欧洲视角

欧洲基金也普遍持乐观态度，称美债收益率不太可能飙升，尤其是特朗普似乎意识到需要全球投资者的支持。

Amundi驻巴黎全球总体战略副主管Anne Beaudu表示，市场预计新一届政府将意味着美国经济增长和通胀的加剧，这已导致收益率曲线趋陡，但这实际上使美债更具吸引力。

她表示：“美国债券在这些水平上似乎更具吸引力，因为收益率上升最终将影响增长前景或风险资产表现。但在我们进一步明确特朗普的议程之前，市场肯定会保持谨慎。”

随着美国债务规模的增长，至少一些全球基金对美债持谨慎态度。

根据10月公布的最新数据，截至9月的财政年度，预算赤字飙升至1.83万亿美元。如果特朗普兑现减税和增加支出的承诺，预计赤字将进一步扩大。

RBC Bluebay Asset Management驻伦敦高级投资组合经理Kaspar Hense表示：“随着大量新发行债券进入市场，收益率曲线仍将非常陡峭，这将再次对美债产生负面影响。”他补充道，美债收益率至少有可能出现飙升，类似于英国前首相特拉斯2022年任期内出现的情况。

不过，BlueBay本周表示，最近几周美债的抛售已令该公司减少了部分对30年期美债收益率将低于两年期美债的押注。