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　　来源：华金证券

　　影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。（1）历史上1月A股走势未有明显的季节性效应：上证综指在2010年以来的15年中的1月有7次上涨，8次下跌。（2）影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件偏积极则上证综指可能上涨，如2012、2019、2023年1月；反之，则可能下跌，如2010、2014、2016、2020、2022、2024年1月。二是流动性对A股1月走势也有较大影响。三是基本面对A股1月走势的影响有限。

　　明年1月政策和外部事件可能偏积极、流动性可能宽松，A股可能延续震荡偏强走势。（1）年初积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是经济政策上，设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大、地产收储、降准降息和两会提升赤字率和超长国债、专项债发行规模等政策可能上升；二是资本市场政策上，加大长期资金入市、提高上市公司质量、加大分红等政策可能进一步实施。（2）年初外部风险相对有限。一是特朗普1月正式上台后可能再次对华加征关税，但影响可能相对有限。二是中东、俄乌等地缘冲突可能缓和。（3）年初国内流动性可能进一步宽松。

　　明年1月风格可能仍偏小盘。（1）比照历史经验，近期小盘风格的调整可能已接近尾声。一是复盘历史，首先，2010年以来小盘占优期间共出现7次短期风格调整，主要受到政策偏紧、外部负面事件冲击、小盘情绪过热等因素影响，事件冲击过后以及情绪回落后小盘可能重新占优。二是当前来看，小盘风格调整可能接近尾声，1月风格仍可能偏小盘：“国九条”政策执行和小盘情绪过热等对小盘风格的冲击当前已基本消减；1月份政策依然偏积极、外部负面冲击概率较小、流动性维持宽松，风格仍可能偏向小盘。（2）从宏观指标对大小盘风格的指示来看，1月风格仍可能偏向小盘。一是历史上盈利信用反向、信用利差下行时小盘占优；二是当前和明年1月来看，盈利处于修复上行、信用仍处于回落探底周期、信用利差下行。

　　明年1月A股可能开启开门红行情。（1）分子端：1月经济和盈利预期继续修复。一是1月经济可能延续弱修复。二是A股四季度盈利增速大概率继续回升。（2）流动性：1月国内流动性可能进一步宽松。一是美联储明年1月可能暂停降息；二是国内1月季节性的信贷高峰可能到来，且可能进一步降准降息；三是1月外资、融资、保险等资金流入可能季节性回升。（3）风险偏好：1月仍可能维持偏强。一是国内政策预期可能支撑1月风险偏好；二是1月海外因素对情绪仍可能有压制。

　　1月建议关注科技、大金融和核心资产。（1）1月科技和大金融可能相对占优。一是历史上1月高景气行业和大金融表现相对占优。二是明年1月AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，流动性宽松下大金融可能受益。（2）明年1月财政发力下新旧基建可能加速，相关的科技和周期行业可能受益。（3）影视动漫、门户网站、机器人等成长行业，保险、空调、厨电等高股息行业短期性价比较高。（4）1月建议关注：一是政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（消费电子、半导体）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。