美联储12月议息会议将至，市场押注将降息25个基点。

美联储12月议息会决议将于北京时间12月19日公布。截至发稿，芝商所CME Group的数据显示，市场预期美联储12月下调25个基点的可能性为95.4%。

从数据上看，关乎美联储降息的两个重要数据——非农就业和CPI在上月有所起伏。美国劳工统计局发布的数据显示，美国11月CPI同比上涨2.7%，与2.7%的市场预期持平，前值为2.6%；核心CPI同比上涨3.3%，与市场预期的3.3%持平，前值为3.3%。美国11月非农新增就业22.7万人，高于预期的22万人；失业率4.2%，超出市场预期的4.1%，前值为4.1%。

美联储主席鲍威尔此前的发言则暗示美联储将谨慎降息。当地时间12月4日，鲍威尔在接受媒体采访时表示，由于经济比前预想的要强劲，美联储可以在降息时采取更谨慎的态度。这是鲍威尔在12月议息会议前的最后一次公开发声。

在CPI有所反弹、失业率超出预期，同时鲍威尔发表“鹰”派言论的背景下，市场为何依然预期美联储将在12月议息会议上降息25个基点？美联储后续货币政策又将如何？

通胀反弹不会成为12月降息阻碍

从预期看，近一个月，市场预期美联储12月下调25个基点的可能性由61.9%上升到了95.4%，上升33.5个百分点。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对澎湃新闻分析称，尽管美国通胀数据逐渐接近2%的理想水平，但通胀的“最后一公里”有些粘滞，过去3个月的CPI数据有所上扬，核心CPI连续3个月持平。不过，相关价格指标中能源、房租和工资指标的变动依然较乐观，仅食品有所上扬，综合判断仍支持美联储在12月降息25个基点。

美国劳工统计局发布的数据显示，同比看，11月能源指数下降3.2%，食品指数上升2.1%；环比看，业主等价租金指数上升0.2%，租金指数环比上升0.2%，分别为自2021年4月和2021年7月来最小的单月涨幅。11月平均每小时工资月率录得0.4%，平均每小时工资年率录得4%，与上月持平。

胡捷认为，上述较为重要的价格因素中，仅食品指数增长率仍保持上升，其余指数增长率均有所下降或与上月持平。因此，尽管CPI与核心CPI不算理想，但美联储仍大概率在12月议息会议上降息25个基点。

“当前通胀数据并不会成为12月降息的阻碍，但会增强后续降息路径的不确定性。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对澎湃新闻表示，11月CPI出现反弹与基数效应有一定关系，且核心通胀数据从3.33%微幅下降至3.319%，未出现较大幅的反弹，权重最大的房租通胀也环比回落，释放了通胀降温的良好信号。从近期美联储官员的表态来看，大部分官员认为劳动力市场已经基本完成再平衡，不再成为通胀水平上升的来源。结合近几个月的通胀数据看，通胀下行趋势并未终结，只是去通胀的速度与斜率较为波折。因此，在美联储政策决策重心仍在就业的背景下，11月通胀数据并不会成为阻碍12月降息的理由。

胡捷表示，短期内，本次降息可能成为本轮降息的终点，即美联储或在明年1月的议息会议上停止降息。不过，降息的大趋势不会改变，明年美联储仍将持续降息。

对明年可能发生的意外保持警惕

市场一向关注鲍威尔的讲话。12月4日，鲍威尔接受媒体采访后，市场预计美联储12月将联邦基金利率的目标区间下调25个基点的概率上升至75.7%，同时押注明年1月存在暂停降息的可能。但也有观点认为，这种看法忽视了“数据依赖”的不确定性，是对鲍威尔讲话的过度解读。

胡捷认为，过度解读鲍威尔的讲话并不合适，美联储的工作逻辑依赖逐月发布的数据，市场对美联储货币政策的预测也应该综合历史数据判断。同时，就当下实际情况而言，投资者不必过于在意美联储对经济表现的评论，美联储对通胀的表达更能左右美联储的后续动作。

白雪表示，鲍威尔对于后续降息路径的谨慎态度充分体现了美联储已开始对2025年可能带来的意外保持警惕。对鲍威尔讲话的“过度解读”，主要反映了在“特朗普2.0”政策实施力度与时间均存在较大不确定性的背景下，市场试图从其讲话中找出后续货币政策明确走向的线索。不过，尽管预期短期“再通胀”担忧已经在交易中有明显体现，但除了不确定较高的关税和驱逐移民设想外，市场暂无其他充分证据。因此，即使明年1月暂停降息，也仅代表着美联储进入政策观察期，并不意味着降息周期的终止。

白雪认为，在当前通胀下行反复、政策走势不明朗的情况下，美联储政策能见度确实较低，但仍依赖数据进行逐月评估。因此，鲍威尔释放的信号最好作为一个大致方向进行参考，并不能作为下一次会议决策的依据。

国信期货12月17日研报指出，鲍威尔（议息决议后）的新闻发布会将成为解读市场预期的关键时刻。鲍威尔可能会在会上继续强调“数据依赖性”，表示未来的货币政策将依据通胀和就业市场的实际表现进行调整。这意味着，尽管12月的降息可能已成定局，鲍威尔的讲话仍将决定市场是否预期美联储将采取较为温和的降息节奏。

点阵图或展现偏“鹰”态度

本次会议还将公布点阵图。此前9月，美联储公布的点阵图显示，对2025年的联邦基金利率中值预测由6月的4.1%下降到了3.4%。经过2次降息后，当前联邦基金利率目标区间为4.5%-4.75%。

胡捷表示，点阵图对明年利率水平的预测仅能作为参考，若后续月度数据出现变化，利率水平较点阵图仍会有所改变。胡捷预测，明年美联储仍将逐月降息约100个基点，最终利率将保持在3%左右。降息的节奏和过程，如中途某次会议是否会暂停降息，或降幅超过25个基点，则取决于当月数据。

白雪认为，目前美国经济和就业市场保持了较强的韧性，11月新增非农就业好于预期，失业率保持稳定。经济方面，亚特拉大联储的GDP Now模型预计今年四季度美国GDP环比折年率约为3.3%，远高于三季度的2.8%，加之特朗普上台后可能推行的驱逐移民、加征关税以及减税政策，可能会在明年，尤其是明年下半年增加通胀上行的风险。白雪预计，美联储可能在本次会议上表态偏鹰，并给出较为谨慎的利率点阵图，显示2025年美联储降息2-3次，利率终值可能在3.5%-3.75%。

降息节奏上，白雪认为，降息主要集中在上半年：一方面，通胀将在2024年上半年高基数的背景下出现回落；另一方面，特朗普上任后的各政策效果还未完全显现。明年下半年，随着再通胀风险上升，美联储可能逐步停止降息。

国信期货12月17日研报认为，12月会议后的点阵图预计将展示2025年利率目标区间至3.375%-3.625%。展望2025年，2025年美联储的降息节奏或趋向温和，预计2025年上半年降息幅度在50-75个基点之间，但这一过程将受到经济增长和通胀表现的限制。美联储的降息步伐将依赖经济数据，特别是通胀和薪资增长的表现。2025年下半年，美联储可能会因通胀压力加大而暂停降息，进入观望期。