本期的主角是USAR，美国重稀土领域的纯粹标的。

USAR的发展历程

USAR公司（USA Rare Earth, Inc.）是一家致力于在美国本土建立从稀土开采、加工到烧结钕铁硼（NdFeB）永磁体制造的垂直整合全产业链的稀土企业， 旨在为美国的能源、技术及国家安全等关键领域提供自主可控的稀土磁体供应链。

公司的核心资产为得克萨斯州Round Top矿床（持股81%），预估重稀土资源价值超800亿美元（按当前价格计算），初期磁铁生产线计划于2026年上半年投产。

图：USAR商业模型，AlphaEngine

作为美国稀有的“国内重稀土纯粹玩家”（Domestic Heavy Rare Earth Pure-Play），USAR的战略价值在地缘政治驱动的供应链重构大趋势下尤为凸显， 10月初以来的短短两周时间，公司股价上涨100%以上 。

图：USAR股价走势，AlphaEngine

USAR的核心管理团队在金融、矿产及法律领域拥有深厚背景。

首席执行官Joshua Ballard具备丰富的金融与投行经验，首席财务官William Robert Steele在华尔街资本运作方面经验老道。

USAR公司的前身是一家名为Inflection Point Acquisition Corp. II（IPXX）的特殊目的收购公司（SPAC），该公司于2023年3月在开曼群岛注册成立。

2025年3月，公司通过与USA Rare Earth业务合并，正式转型为专注于稀土产业的实体，随后公司于3月14日成功在纳斯达克挂牌上市，股票代码为“USAR”，标志着其正式进入公开资本市场。

2025年5月，公司成功完成了一笔7500万美元的PIPE融资（上市公司私募股权融资），这笔资金对于公司的战略执行至关重要，核心作用在于为位于俄克拉荷马州的钕铁硼（NdFeB）磁体工厂建设以及德克萨斯州Round Top稀土项目的开发提供资本支持。

近日，公司完成了对 Less Common Metals（LCM）的收购，加快实现“矿山到磁体”的全链条整合 。

LCM作为唯一中国外具备规模化生产能力的稀土金属及合金制造商，补充了USA Rare Earth在中游环节的关键能力。

通过整合，公司成为全球非中国供应链中唯一覆盖轻稀土（钕、镨）、重稀土（镝、铽）及高温磁体专用钐钴合金的全能生产商。

USAR的核心产品与产能规划

USAR公司的核心产品为高性能钕铁硼（NdFeB）永磁体，是一种关键战略材料，广泛应用于多个高增长和国家安全攸关的领域。

1）电动汽车：用于驱动电机、传感器及各类驱动系统，是新能源汽车产业链的关键上游环节。

2）国防军工：应用于精确制导武器、雷达及导航系统等国防装备。

3）医疗设备：是核磁共振（MRI）设备及其他精密医疗仪器的核心部件。

4）工业与机器人：用于高效工业电机、自动化设备和机器人伺服系统，以提升能源效率与控制精度。

USAR公司采取分阶段的产能扩张策略，一期规划的产能位于俄克拉荷马州斯蒂尔沃特的工厂，年产能为1200公吨，预计在2026年底前实现满负荷生产。

一期产能完全达产后，预计可实现年收入1.5亿至2亿美元 。

公司的长期产能目标是达到5000公吨/年，并且工厂预留了充足的扩建空间，具备将产能进一步提升至10000公吨/年的潜力，以应对未来市场需求的增长。

图： USAR Projected Timeline

USAR的核心竞争力

USAR的核心竞争力首先源于其对上游稀缺资源的掌控。

公司持有德克萨斯州Round Top项目80%的股权，该项目是美国本土少有的富含高价值重稀土元素（HREEs）的矿床 。

矿产资源中不仅包含对高性能永磁体至关重要的镝（Dy）和铽（Tb），还伴生镓（Ga）、铍（Be）等关键战略矿产。

图：Estimated Mineral Resource of Round Top Deposit

为摆脱对外部供应链的依赖，USAR正致力于构建从“矿山开采-材料加工-磁体制造-循环回收”的全产业链闭环。

公司的长期战略是通过开发Round Top项目实现原料自给，并结合对美国每年超过5万吨报废磁铁的回收利用，最终实现供应链的完全自主化。

在市场端，USAR已通过与超过70家跨行业客户签订13份合作备忘录（MOU），建立了显著的先发优势 。

这些协议覆盖了电动汽车、工业自动化、医疗设备等多个高增长领域，锁定了约2000吨的高置信度年需求，远期潜在需求规模更达到5000—7000吨/年。

第三，USAR的发展深度受益于美国政府推动关键矿产供应链“去风险化”的战略东风 。

美国国防部、能源部等机构正积极扶持本土稀土产业链的重建，旨在降低对单一海外供应源的依赖。

在此背景下，USAR作为美国本土重稀土磁体供应链的先行者，有望复制MP Materials获得政府投资的模式，获取来自政府的资金支持或长期采购协议，从而在项目融资和市场准入方面获得不对称优势。

USAR财务数据分析

目前USAR仍处于战略投入期，财务表现以亏损为主。

公司Q2净亏损高达1.425亿美元，但这主要受一项1.347亿美元的非现金金融工具公允价值调整影响。

剔除该影响后，调整后净亏损为780万美元（每股0.08美元），更能反映实际经营状况。

同期，公司运营亏损为880万美元，其中包含了180万美元的诉讼应计费用，亏损主要源于公司为推进产能建设而进行的团队扩张和研发投入增加。

图： 25Q2 UASR利润表，AlphaEngine

截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物1.218亿美元，资金储备足以支持其斯蒂尔沃特（Stillwater）工厂一期生产线的建设。

图：25Q2 UASR资产负债表，AlphaEngine

资本支出方面，公司上半年投入相对审慎，为630万美元，但公司计划在下半年大幅提速，预计全年资本支出将超过6000万美元，以确保生产设备按时到位。

此外，上半年通过行使认股权证获得了2200万美元的现金流入，进一步增强了公司的资金流动性。

USAR竞争格局分析

全球稀土市场由中国主导，呈现高度集中的寡头格局 。

2024年中国稀土储量占全球48.4%，产量占68.5%，冶炼分离产能更是占全球92.3%，是唯一拥有完整稀土产业链的国家。

 图：中国是当前全球唯一稀土全产业链覆盖国，兴业证券，AlphaEngine

在此背景下，美国、澳大利亚等西方国家虽拥有矿产资源，但在中下游冶炼加工环节存在明显断层，高度依赖进口。

地缘政治风险加剧了供应链“去中国化”的紧迫性，为USAR等致力于构建本土一体化供应链的美国企业创造了战略发展窗口，使其定位为追赶者和供应链重塑的关键角色。

USAR在美国市场与MP Materials形成差异化互补，同时与国际厂商Lynas共同面对中国主导的格局，三者在资源、定位和战略上各有侧重。

*注：由FinGPT Agent作图，AlphaEngine

对比USAR和MP Materials，MP Materials目前是美国唯一活跃的轻稀土商业化矿山企业，主要产品包括钕（Neodymium）等轻稀土元素。

相比之下，USAR专注于重稀土（如镝、铽、镥）的全产业链整合，目标成为美国首个“矿山到磁铁”的垂直一体化企业。

MP Materials已获得DoD直接资金支持，协议涵盖10年磁铁采购承诺，确保其轻稀土产品的长期需求。

USAR依赖非中国供应商的稀土原料，但需7.5亿—10亿美元资本投入以建立自主采矿与处理能力，其重稀土战略可能获得类似MP的政府资金支持（如国防部投资或采购协议）。

图：USAR VS MP Materials， AlphaEngine

中国稀土新政对UASR的影响分析

中国10月9日新政将管制范围扩展至境外含中国稀土成分≥0.1%的产品，要求出口前必须获得中国商务部审批。

USAR的稀土磁铁制造依赖全球供应链，若其原料含中国稀土（如采购的中间品），将面临出口许可审批的不确定性，直接冲击生产连续性。

新规将稀土冶炼分离、磁材制造及回收技术纳入管制，追溯至海外生产线。USAR正在建设的俄克拉荷马州磁铁工厂若依赖中国技术（如萃取液、设备维护），将被切断技术支持，延缓产能释放。

此外，海外稀土分离成本远超中国，如Lynas试验线分离镝/铽的成本为中国3倍以上。USAR的德克萨斯州Round Top矿床虽含重稀土，但缺乏成熟冶炼能力，新规将迫使USAR投入更多资本自主研发，推高项目总成本。

美国重建稀土供应链需“一代人的时间”（约10—15年） ，USAR的磁铁工厂原计划2026年投产可能因技术壁垒推迟。

但是长期来看，管制政策极大地凸显了USAR作为美国本土“从矿山到磁体”垂直整合供应商的战略价值。

市场对公司的估值逻辑已从单纯的商业公司转变为承载国家供应链安全的战略资产。

这将为USAR带来更有利的政策支持、融资环境和高端市场准入，加速其成为西方稀土供应链核心企业（Western Anchor）的进程。