格林大华期货研究院 王骏 李方磊

　　目前新疆产区红枣已基本下树完毕，2024/25年度红枣丰产预期落地。随着时间推移，枣农挺价意愿逐渐松动，贸易商根据货物质量按需采购，市场购销氛围尚可，后续主要关注货权转移之后下游的接受程度如何。

　　从需求端来看，红枣作为非必消品，其需求弹性较大，但由于今年红枣收购成本较去年偏低，叠加新年度宏观环境利好下游消费，2025年红枣需求总量或将有所恢复，同时若年内出现新的以红枣为主要原料的爆款食品，其需求或将增长的更为明显。

　　展望2025/26年度。作为季产年销的品种，在供应宽松的背景下，上半年红枣价格或易跌难涨，整体或维持低位震荡走势。着重关注春节前和端午节前的备货需求所引发的阶段性上涨行情。而在步入下半年后，6-8月红枣的生长情况将成为市场关注热点，期间一旦出现不利天气因素便易引起盘面的剧烈动荡。随后在红枣产量逐渐明晰后盘面将再度回归基本面，但是也要注意可能存在的开秤价炒作行情。总之，预计2025/2026年度红枣产量将出现回落，但消费仍保持刚性，期末库存将小降，将对于明年同期的价格形成支撑。

　　操作方面，年内关注8500--9000元底部支撑区间表现，建议2025年春节前后暂以逢高沽空为主，2025年4月份开始逐渐减少空单，并根据枣树生长情况调整多单仓位，同时主要关注下半年的红枣长势情况，若有减产消息出现，期价或受情绪和产量小年的双预期影响迅速走强。但需要注意，在红枣期价经历了两轮大涨大跌的历史行情过后，中下游对高价货源的抵触心理明显增加，这或限制未来盘面的上方反弹空间。

　　风险提示：产区气候情况；终端需求表现；替代品挤占市场。

　　一、红枣历史行情回顾及分析

　　2019-2024年红枣期货长期走势

　　数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理

　　受2023年3-4 月份的寒冷空气影响，新疆枣树的发芽期有所延后，部分枣园还存在死树现象，市场担忧新年度红枣产量将有所下滑。进入 7 月中旬，由于发芽期延后，导致今年红枣的坐果期又与高温天气重叠，持续超过 35℃的高温导致一、二茬花坐果不佳，部分地区落果严重。一系列的连锁反应导致市场恐慌情绪加剧，盘面提前开始交易减产逻辑，随后在下树阶段有贸易商高价抢货激发枣农低价惜售心理，开秤价一路高升带动盘面走强。随后在进入2024年后，同样的问题再度出现，即下游实际走货不佳，红枣非必消品的属性令市场对高价货源较为抵触，盘面再度应声回落。而2024下半年红枣期货价格又在丰产预期的压制下持续走弱，截至目前，2024/25季度的红枣已基本下树完毕，开秤价走弱趋势渐浓，实际成交价格在5-8元不等。

　　2024年红枣期价跌势明显，期货加权价从年初的15000元一路下跌至9000元附近。2024年初盘面价格居高主要是因为2023年的减产事件令枣价在收购期出现大幅上涨，助推盘面上涨。

　　虽然春节后的2-4月有部分补货需求存在，但下游的实际承接力度较为有限，期现价格维持震荡偏弱走势。随后端午节前的备货需求对盘面形成一定支撑，而在阶段性备货需求结束后，红枣市场的交易氛围再度转冷，此时盘面交易逻辑转向新年度红枣的预期供应情况。6月上旬枣树进入集中环割阶段，头茬花坐果普遍好于去年同期。同时由于上年枣价较好，令今年枣农的管理积极性增加，至此红枣新年度或将丰产的消息传入市场，盘面受此影响加速下探。随后7-9月间在南疆部分地区遭遇冰雹天气，但对整体产量影响有限，盘面继续交易丰产预期并一度跌至9000元/吨。

　　在步入10月中旬后，内地客商逐渐前往新疆产区进行新年度的收购工作，但由于果实水分偏大，枣农多推迟下树。由于年内红枣种植成本增加得加枣农挺价意愿较强，购销双方对于新年度开秤价的意见分歧较大，此时盘面也止跌企稳进入宽幅震荡区间。

　　霜降过后主产区红枣开启了大规模下树，由于期初价格较高，贸易商试探性收购后发现利润不佳，随后便进入了枣农与客商的僵持阶段。截至11月中旬，新疆红枣下树工作已接近尾声，大部分红枣已经运至晒场。目前主流参考价阿克苏4.00—5.10元/公斤，阿拉尔4.50—5.40元公斤，喀什地区5.50—6.50元/公斤，若羌6.00—7.50元/公斤。

　　2024年红枣期货日K线走势

　　数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理

　　二、2024年红枣成交量与成交额

　　2024年1-11月，红枣期货累计成交量1344.63万手，同比上涨15.3%。累计成交金额7407.25亿元，同比增幅3.2%。2024年11月末红枣期货持仓253821手，同比增长46.5%。

　　红枣期货月度成交量 红枣期货月度成交额

　　红枣期货月末持仓量

　　数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理

　　2019年4月上市以来68个月，即5年8个月，月均成交量为131.12万手，月均成交额为753亿元，月均持仓量为6.58万手。2024年以来，郑州红枣期货成交量1344.63万手，创2022年以来新高，显示出红枣产业链企业和多方参与者积极利用红枣期货与期权进行风险管理和期现套利等交易活动。

　　特别是2024年6月21日，红枣期权挂牌上市，累计成交量为176.22万手，累计成交金额9.3亿元；2024年11月底红枣期权持仓1.36万手。

　　三、红枣产量大幅回升

　　根据钢联统计数据显示，我国枣树种植面积于2017年达到325万公顷的最高记录，随后便呈现回落态势。2023年我国红枣种植面积为203.4万公顷，同比下降10%，较2017年最高值下降37.42%。种植面积大幅下降主要与枣农利润缩水有关。产量方面，由于今年新疆地区整体气候偏好，同时去年枣农收益可观令其田间管理积极性得到加强，根据下树后从产区传来的消息，今年红枣丰产已成既定事实。由于红枣的基准交割品为一级灰枣，而该品类暂无明确的官方统计数据，因此在判断产量时通常以调研估产为主，笔者根据历史调研数据和今年的调研结果预测2024-25年度灰枣总产量同比涨幅或将达到70%。而钢联预测数据显示，2024/2025年产季新疆灰枣产量为64万吨，较2023/2024年产季增加26多万吨，增幅达67.10%。

　　图：新疆灰枣产量

　　数据来源：调研统计，格林大华期货研究院整理

　　我国红枣消费主要以国内自产品种为主，涉及进口的数量量极少，进口产品主要以吉尔吉斯斯坦的椰枣为主。根据海关数据显示，2023年我国共进口红枣748.842吨，2024年1-10月进口612.60吨。从占比来看，我国红枣出口量对国内枣树价格的影响基本可以忽略。出口方面，我国红枣整体以自产自销为主，绝大部分货源被内地消化，仅有少量红枣出口到东南亚市场和欧美市场。从历史数据来看，2016年我国红枣出口总量首次突破万吨级别，而后出口数量增速加快，2023年我国全年累计出口红枣2.81万吨，2024年1-10月累计出口2.57万吨。虽然近些年红枣出口增速有所加快，但由于体量有限，其对国内枣价的影响依然很小。

　　四、红枣需求有望回升

　　近年来电商渠道的发展对传统消费渠道造成了较大冲击，线上销售占比在逐渐增加，网购平台也在成为红枣流通的重要渠道。由于红枣并不属于居民日常生活中的必消品，所以其需求弹性相对较大。这一点已在2022年和2024年得以体现。2023-2024年我国红枣市场消费较为平淡，根据钢联提供的数据显示，由于上年度红枣减产明显，样本库存总量相对较低，但从去库速度来看，减产背景年度下的红枣并未出现加速去库现象，从而推断下游需求整体变动不大，非必消品属性再次得到印证。2024年底新疆红枣下树已接近尾声，产量上丰产预期基本兑现，但是质量与2022-23年度相比略偏低。由于今年红枣收购价较低，下游采购成本同比也会相应下降，同时叠加宏观背景利好消费，我们对新年度的红枣消费量报以乐观态度，预计将出现一定恢复。

　　五、红枣供需平衡表预测及解析

　　表：中国灰枣供需平衡预测表 （单位：万吨）

年度

产量

消费量

期初库存

期末库存

2021-2022年度

42

54

22

10

2022-2023年度

60

51

10

19

2023-2024年度

38

45

19

12

2024-2025年度e

65

55

12

22

　　数据来源：调研数据，格林大华期货研究院整理

　　我们根据往年调研数据，并参考三方资讯信息制作了红枣的供需平衡表。目前新疆红枣下树已接近尾声，产量上丰产预期基本兑现，但是质量与2022-23年度相比略微偏差。消费量来看，由于今年红枣收购价较低，下游采购成本同比也会相应下降，同时叠加宏观背景利好消费，我们对新年度的红枣消费量报以乐观态度，预计将出现一定恢复。整体来看2024-25年度国内红枣供需或呈现宽松态势。格林大华期货研究院对2025-2026年灰枣供需平衡进行相关预测，明年产量将可能下降、期末库存也将小幅下降。

　　六、红枣期货2025年展望

　　从技术走势看，2024年红枣下跌趋势十分明显，盘面几乎全年均处在下行通道当中，由于2024-25年度红枣产量大幅提升，2025年上半年红枣价格仍以低位震荡为主，而下半年主要关注新季红枣的生长情况和主产区气候变化。

　　从需求端来看，今年红枣收购成本较去年偏低，叠加新年度宏观环境利好下游消费，2025年红枣需求总量或将有所恢复，如果明年出现以红枣为原料的爆款新产品，其需求或将增长的更为明显。总之，预计2025/2026年度红枣产量将出现回落，但消费仍保持刚性，期末库存将小降，将对于明年同期的价格形成一定支撑。