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　　来源：IPO日报

　　两度挂牌新三板的深圳西普尼精密科技股份有限公司（下称“西普尼”），在港交所递交了招股书，即将在香港联合交易所主板开启其上市之旅。

　　自2013年成立以来，西普尼凭借其旗舰品牌‘HIPINE’的卓越设计与精湛工艺，以及在ODM领域的专业实力，迅速在竞争激烈的市场中崭露头角，赢得了众多知名珠宝品牌的信赖与合作。

　　近年来，贵金属手表行业正迎来前所未有的增长机遇，西普尼更是将目光投向海外。然而，机遇之下还伴随着暗流涌动，智能手表崛起、黄金价格 “上蹿下跳”、消费者偏好难测，都如悬顶之剑。此外，公司销售依赖经销商、供应链集中、产能利用率 “大起大落”，更是隐患重重。是乘风破浪还是折戟沉沙？西普尼IPO之路挑战重重。

　　机遇与挑战

　　西普尼，这家中国贵金属手表行业的佼佼者，凭借其旗舰自主品牌‘HIPINE’（西普尼），在设计与制造领域大放异彩，其收入的大部分都来自于这款品牌的贵金属手表销售。

　　除了自主品牌，西普尼还巧妙地扮演着ODM制造商的角色，为国内众多知名珠宝品牌及批发商提供贴牌贵金属手表及饰品的开发、生产以及受托加工服务。

　　在往绩记录期间，西普尼的ODM客户包括多个国内知名珠宝品牌，例如老凤祥、中国珠宝及周大生，与其建立了长期稳定的供应关系。

　　与此同时，在更广阔的市场格局中，贵金属手表行业正迎来前所未有的增长机遇。

　　灼识咨询的数据显示，中国贵金属手表市场预计从2023年的300.3亿元一路飙升至2028年的468.3亿元，年复合增长率达到9.29%。

　　金表市场更是不甘示弱，以GMV计算，规模将从2023年的281.0亿元攀升至2028年的444.0亿元，年复合增长率为9.58%。2023年，金表市场的GMV更是占据了贵金属手表市场总GMV的93.55%，几乎占据了市场的绝对主导地位。

　　招股书提到，西普尼的视野也早已不局限于国内市场，其海外扩张的脚步正大步向前。2024年11月，西普尼与马来西亚经销商携手合作，并计划扩展至中东市场。

　　然而，2021年—2023年以及2024年前六个月（下称“报告期”），西普尼的营业收入却经历了一番起伏。

　　从4.5亿元到3.24亿元，再到4.45亿元以及2.26亿元，2022年的下降尤为明显。

　　西普尼在招股书中解释，这是由于COVID-19的不利影响。

　　但这种波动也反映出西普尼的业务对市场环境的敏感性。若未来再次出现类似疫情这样的不利因素，或是宏观经济环境持续不稳定，消费者的可支配收入及消费意愿可能会进一步下降，从而对贵金属手表及饰品的需求产生更大的影响。

　　与此同时，中国的智能手表市场近年来经历快速增长，近年来急速扩张，给传统表业带来了不小的冲击。

　　以GMV计，2018年市场规模为人民币238.1亿元，2023年将达至人民币346.3亿元，期间复合年增长率为7.78%。2028年，中国智能手表行业市场规模预计将达至人民币549.4亿元，估计2023年至2028年复合年增长率为9.67%。

　　金表“领头羊”

　　灼识咨询报告显示，2023年，金表行业高度集中，按销量计，前五大品牌合计占整个市场的23.37%。

　　在这一年，西普尼以8.97%的市场份额，成为中国金表行业的“领头羊”，占市场份额8.97%。而紧随其后的第二名品牌，市场份额为6.65%。

　　西普尼在招股书中指出，贵金属手表及饰品行业竞争激烈，众多国内外品牌竞争市场份额，这两个市场拥有众多以提供原创及流行的设计及具有独特品牌特征的高品质产品而闻名的知名品牌。

　　其中，根据招股书中的线索，记者调查发现，招股书中提到的品牌A或是1832年成立的瑞士品牌—LONGINES（浪琴）。

　　西普尼表示，其在贵金属手表及饰品领域的成功，关键在于敏锐地捕捉市场趋势和消费者偏好。然而，消费者的心思如同变幻莫测的风云。如果西普尼未能准确预测或及时顺应这些变化，未能及时推出符合新趋势和偏好的产品，那么公司的市场份额、销售额及盈利能力可能会受到严重的冲击。

　　此外，今年黄金价格的剧烈波动给西普尼带来了不小的挑战。黄金作为公司产品的核心原材料，其价格受全球经济形势、地缘政治局势、市场供需关系等多种因素的共同影响。从2018年到2023年，中国黄金现货价格从每克271.10元飙升至449.67元，复合年增长率高达10.65%。

　　虽然在一定程度上，公司可以通过调整产品售价来转移成本压力，但如果产品价格上涨幅度过大，消费者的购买意愿可能会受到抑制。消费者可能会选择购买其他替代品或减少消费，这样一来，公司的销售额与利润就会受到严重影响。

　　依赖经销商和供应商

　　从招股书来看，西普尼的销售策略主要依赖于经销业务模式，通过一级经销商将OBM产品推向市场。在这一过程中，西普尼的大部分商品是直接售给一级经销商，而非最终的终端消费者。这种策略使得西普尼能够通过经销商的广泛网络迅速扩大市场覆盖。

　　在报告期内，西普尼分别与三、三、四以及四家一级经销商建立了合作关系。这些经销商对公司的销售业绩起到了举足轻重的作用。

　　具体来看，公司在报告期内向五大客户的销售额分别达到了约3.96亿元、2.96亿元、4.06亿元及1.94亿元，占公司总收入的比例高达88.0%、91.34%、91.08%及85.72%，占比较高。

　　然而，这种依赖也带来了潜在的风险。如果经销商出现问题，比如经营不善或合作关系终止，可能会对西普尼的销售渠道稳定性造成冲击。一旦一级经销商减少采购量或停止合作，公司的产品销售将受到阻碍，进而影响收入增长和利润实现。

　　与此同时，西普尼的供应链也面临着类似的集中风险。公司对前五大供应商的依赖程度较高。供应商主要包括上海黄金交易所、黄金以外的贵金属供应商及手表零件供应商。

　　在报告期内，公司向这五大供应商的采购总额分别约为3.88亿元、2.20亿元、4.03亿元及1.48亿元，占各自期间采购总额的比例分别为92.93%、90.72%、93.92%及91.81%。这种高度集中的采购模式，使得公司在原材料供应方面也面临一定的风险。

　　另外，西普尼的深圳生产基地手表生产设施的年度利用率经历了显著的波动，2022财年利用率仅为56.53%，显示出一定的产能闲置。然而，到了2023财年，这一数字飙升至95.21%，显示出生产设施几乎满负荷运转。进入2024年前六个月，利用率进一步攀升至96.75%。

　　这种产能利用率的波动，生动地反映了公司在生产计划与市场需求匹配方面的挑战。

　　在市场需求旺盛的旺季，若产能无法及时跟上，可能导致订单延误，进而引发客户流失，损害公司的市场声誉。而在市场需求低迷的淡季，产能过剩则会增加生产成本，降低资源的利用效率，从而削弱公司的盈利能力与市场竞争力。这些因素都可能对公司的IPO进程产生不利影响，使得公司在资本市场的表现面临挑战。