专题：大超预期！美国12月非农新增就业25.6万人

　　美股上周五大幅跳水超1.5%，10年期美债收益率再度飙升至4.762%，非美元货币全线下跌

　　最新发布的美国非农就业数据震惊市场，不仅新增就业人数远超预期，连此前持续小幅攀升的失业率也掉头向下。这导致美元指数直冲110，市场对2025年美联储降息预期目前仅剩下1次。

　　受此影响，美股在上周五（1月10日）大幅跳水超1.5%，10年期美债收益率再度飙升至4.762%。非美元货币全线下跌，英镑、日元、欧元、加元等对美元走弱，离岸人民币对美元最终收于7.3576。

　　接受第一财经采访的机构交易员和策略师认为，一季度将是市场波动期，强美元暂时较难掉头。鉴于美国候任总统特朗普上任在即，以及对中国增量政策或暂时有限的预期，亚洲股市整体可能经历波动。不过，中国央行通过发行大规模离岸央票以稳定汇率、暂停买入国债稳定长期利率预期，这些都将有利于稳定市场。

　　非农就业火爆推升美元

　　2024年12月，美国非农就业人数增加25.6万，远超预期。失业率下降0.1个百分点至4.1%。

　　非农就业指数被华尔街认为非常强劲，尽管前两个月的数据被下修了8000个。过去三个月的平均就业增长为17万。就细分项来看，零售贸易部门就业反弹（+4.3万），预计与感恩节较晚的季节性因素逆转有关；医疗保健（+7万）、休闲与酒店业（+4.3万）、政府部门（+3.3万）就业增长最强劲。

　　值得一提的是，失业率也下降0.1个百分点至4.1%。2024年12月平均每小时工资环比增长0.28%，符合预期。具体而言，生产和非管理岗位员工工资环比增长0.2%，同比增长3.8%；私营教育与健康服务（环比增长0.5%，下同）、非耐用品制造（0.5%）、专业与商业服务（0.5%）的工资增长最快，而采矿与伐木（-0.6%）、零售贸易（-0.2%）、运输与仓储（-0.2%）增长最弱。

　　降息预期因此再度受挫。密歇根大学消费者信心指数1月初值下降，低于预期，其中1年和5~10年的通胀预期均上升。高盛表示，根据最新数据，美联储预计将在2025年6月和12月各降息25个基点（此前预期3次降息），2026年6月再降息1次，维持终端利率在3.5%~3.75%。

　　甚至有观点认为，2025年很难降息。嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对第一财经表示：“如果继续看到这样的强劲数据，我不认为美联储还有充分的理由进一步降息。所以我预计2025年只会降息1次（这可能只是为了体现美联储履行了承诺），甚至他们根本不会降息，这可能会继续支撑美元。”

　　截至上周收盘，美元指数报109.49。韦勒表示，当前美元指数正在测试109.70区域，下一个阻力位在110.50附近，随后需要关注的区域为111.53~112.12。如果达到该区域，需关注可能出现的较大反应。

　　美股高估值引关注

　　2024年，标普500指数和纳斯达克指数都录得超两成的强劲反弹，远期市盈率已经高达21倍，处于历史上的90百分位（即估值高于历史上9%的时期）。高股价能否维持也引发关注，一旦美股出现重大回调，亚洲市场很难幸免。

　　“一个值得关注的问题是，美债收益率的上升是否会对估值偏高的美股造成冲击，尤其是成长股。我们对标普500的展望自年初以来一直较为谨慎，原因是高估值和美国利率的鹰派再定价。”韦勒称，与企业债券和国债相比，美股估值正接近近20年来的最高水平。从历史上看，当股票收益率落后于债券收益率时，股市往往面临风险，这在2000年代初尤为明显。

　　尽管这些警告信号存在，华尔街仍出人意料地对美股保持乐观，当前共识预测显示，标普500指数年内将达到6600点，甚至有预测认为将触及7000点。

　　例如，高盛对冲基金研究主管Tony Pasquariello表示，无论是绝对估值还是相对估值，美股都处于历史高位。“然而，基于当前宏观环境和公司基本面，我们的模型显示，标普500的交易价格大致符合公允价值。在我的市场经验中，过度关注估值可能对投资者造成的伤害比帮助更多。‘充分估值’的市场与‘高估值’的市场之间存在区别，我们的模型认为当前美股属于前者，而非后者。”

　　尽管如此，他也强调，研究表明，高绝对估值通常伴随着更大的回撤风险。高盛预计美股估值扩张空间有限，股价上涨将更多依赖于盈利驱动。交易员和经济学家预计，2025年全年美股盈利将增长约12%。

　　强劲的非农数据导致美股剧烈回调，上周五标普500下挫1.54%，收报5827点。有交易员认为，跌破5880点的支撑位是否会引发后续的技术性抛售，还有待观察。下一个下行目标是2024年12月的低点5800点下方区域，其次是5772点的支撑位。进一步抛售可能会将指数带到长期趋势线或200日均线附近，这两个水平大约在5670点附近。不过，各界仍倾向于逢跌买入。

　　一季度亚洲股市将迎波动期

　　鉴于美股处于震荡模式、强美元对新兴市场造成影响，加之即将上任的特朗普政府可能带来的关税不确定性，各界预计一季度亚洲市场可能陷入波动。

　　过去一周，MSCI亚太（除日本）指数下跌1.4%，主要受中国A股、港股和印度股市拖累（分别下跌 3%~4%），而韩国股市经历前期暴跌后反弹（+3%）、中国台湾、澳大利亚和新加坡股市（+1%）领涨。科技硬件与半导体及医疗保健板块表现优于媒体娱乐和公用事业板块。韩国股市吸引了约 7 亿美元的适度外资流入，而印度股市则出现9亿美元的资金流出。

　　随着外部因素影响加大，机构认为港股或比A股更容易受到扰动。近期港股波动明显加大，腾讯控股（00700.HK）、宁德时代（300750.SZ）因外部消息冲击，1月7日股价一度分别下跌7%和3%。短期市场避险情绪可能仍存。

　　不过，机构也认为，在政策刺激的引导下，国内经济有望走出低谷、逐步回稳，带动上市企业的盈利复苏。

　　联博基金资深市场策略师黄森玮对记者表示，目前市场共识预估，A股上市公司的盈利有望在2025年增长13.6%，在全球主要股市中仅次于美国。在企业盈利增长的带动下，A股有望迎来好的表现。同时，估值较低也是驱动力。目前A股的市盈率只有大约12倍，而同样身为新兴市场的印度股市，其市盈率几乎是A股的两倍，A股当前的估值在全球范围来看依然合理。

　　此外，机构亦密切关注消费的复苏动能。2024年，“以旧换新”政策带动了家电、汽车等消费，黄森玮认为，中国消费占GDP比重低于多数发达市场及新兴市场，刺激消费政策有施展潜力，若相关政策持续出台则有望为经济增长托底，并增强股市投资信心。

　　瑞银也估计，关税冲击可能会推动中国政府在2025~2026年加码对居民消费的支持，以提振内需。

　　1月8日，国务院新闻办举行的例行新闻发布会上，已提到“两新”（大规模设备更新、消费品以旧换新）政策将加力扩围，并实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等三类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴。今年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模将比去年大幅增加，具体数额将在全国两会时向社会公布。