标普500指数历史上仅有一次连续三年录得超过20%的涨幅。

美国股市有望连续第二年录得超20%的涨幅，与此同时，美股在全球市场中的主导地位越发巩固，在MSCI全球市场指数中的权重已高达67%。

全球资本对美股表现的依赖不断加深，这种高度集中化也让分散投资变得越发困难。一些基金经理试图降低对美股的风险敞口，但在美股强势上涨的背景下，这一策略显然短期内难以见效，甚至可能带来不小阵痛。

在RBC资本市场策略师洛瑞·卡尔瓦西娜（Lori Calvasina）看来，美股虽然展望乐观，但涨势不会一帆风顺。RBC资本市场预计2025年底标普500指数将达到6600点，这意味着较当前水平有10.6%的上涨空间。

卡尔瓦西娜告诉第一财经记者：“美国（未来）新一届政府的政策为市场注入了助推力，例如更加商业友好的监管环境和可能进一步降低的税率，或将提振企业信心。然而，一些潜在阻力仍然存在。关税和移民政策的不确定性可能对通胀走势及部分行业带来压力。此外，当前高企的利率水平和市盈率扩张空间的有限性，也可能在短期内对股市表现构成一定挑战。”

影响力空前

两年来美股的强劲表现使其在全球资本市场中的主导地位进一步巩固。截至目前，美股在MSCI全球市场指数中的权重已高达67%，而排名第二的日本市场占比不足5%。这一趋势的自我强化效应让全球被动投资者不得不将更多资金流向美股，进一步推高了其市场份额。

这一趋势得以强化的原因之一，是美股在回报率上的长期优势。标普500指数过去十年的年复合回报率高达13%，显著高于同期日本（6.1%）、欧洲（5.3%）以及新兴市场（3.4%）的水平。美国经济的强劲韧性以及科技公司在人工智能等领域的全球领先地位，被认为支撑了市场的持续增长预期。像苹果、微软、英伟达等大型科技公司，已经成为推动全球市场创新的核心力量。

被纳入标普500指数成分股已成为投资者的“金票”。近期，Palantir公司因获准纳入标普500指数，其股价在一天内飙升14%。这也吸引了包括欧洲建材巨头Holcim在内的海外企业试图进入这一“俱乐部”。

然而，这些亮眼表现背后，包括通胀压力、政策变化以及美股的高度集中化等潜藏隐忧只增不减。

美股的过度集中化正在引发担忧。目前标普500指数中市值前十的公司占总市值的35%，为20世纪70年代以来的最高水平。这种市场格局意味着，投资者对少数几家科技巨头的依赖程度已达到前所未有的高度，而这些公司股价已经处于高位。例如，苹果公司在MSCI全球指数中的权重高达4.5%，几乎等同于所有日本股票的总和。以苹果、英伟达、微软等为代表的“七巨头”市值已占全球股票总市值的五分之一以上。这不仅让市场波动性加剧，也使投资者的回报更加依赖这些公司未来的表现。

美股的另一个隐忧在于其高估值。根据周期性调整市盈率（CAPE），美股估值已接近1990年代末互联网泡沫时期的高点。而相比全球其他市场，美国股票的估值溢价更为显著。例如，标普全球（除美国外）指数的市盈率仅为18倍，而标普500指数则高达28倍。

回报会放缓？

尽管面临不确定性，多数市场分析师对美股2025年的前景仍抱有乐观态度。美银预测，降息周期可能推动美国企业盈利增长在2025年达到13%，高于2024年的10%。高盛认为，标普500指数在2025年底可能上涨7%至15%，达到6500至7000点。瑞银进一步预测，若美联储在非衰退周期内降息，美股平均回报率或达18%。

从长期视角来看，美股则可能面临回报放缓的风险。德意志银行提到，标普500指数历史上仅有一次连续三年录得超过20%的涨幅。高盛预测，未来十年标普500指数的年化回报率可能降至3%，仅能与通胀持平。

在这种背景下，一些基金经理开始减少对美股的风险敞口，以应对潜在波动。但在美股持续走强的背景下，这一策略可能带来阵痛。智能财富解决方案（Intelligent Wealth Solutions）高级投资组合经理洛根·穆尔顿（Logan Moulton）表示：“消费动能正在收敛，大量储蓄已被消耗……我难以认同那些更高的目标价。”

LVW顾问公司（LVW Advisors）首席执行官洛瑞·范·杜森（Lori Van Dusen）也认为，当前的市场环境存在潜在风险。“人们或许期待美联储降息，经济在政策推动下实现增长，”她表示，“但现实中的风险依然存在，投资者应保持警惕。”