1999年6月30日，A股市场在经历了激动人心的“5.19”行情第一浪上涨后进入调整态势。当日一根2%以上的阴线，稍许刺破了一些场内积淀的牛市亢奋。

此前，上证指数史上少有的在一个半月内上涨70%以上，上证指数创下诞生以来的十年新高，史无前例的上攻到1700点以上（下图）。

急速上涨后的突然暂停和阴线，总会令人感到焦虑和不知所措，当年的专业机构中也是如此。

由于“5.19”行情中的表现有阶段性落后，一家机构内部发生了激烈的争论和问责，最终导致了团队的震动。至于个人投资者中，各种后悔和捶胸顿足更是常见现象。

而一位当年名气爆棚，拥有大量拥趸的“股评家”更是在此后的分析文章中认为，错过了1999年6月底的顶部后，未来一年A股都很难再创新高，将进入个股选择阶段。

但事实上。这些预测都低估了市场的“力量”，日后看，在经历了一些结构性的热点机会轮动后，上证指数在2000年重拾升势，走出了长达一年多的牛市行情，不仅创出了新高，也演绎了上个世纪最具持续性的A股上涨趋势来。

华尔街股谚说，不要浪费每一次调整。其背后的用意或许并不是单纯的看多或看空。而是提醒，投资者可以淡化情绪的波动，冷静的对公司的基本面，对投资的性价比做独立的分析。

这点尤其对于当下的市场有所启发。当上证指数在4000前“关前却步”并呈现震荡时，行情刚起步或是大顶出现的思维都过于极致，继续寻找有长期趋势性的投资机会，可能才是真正有价值的选择。

而从历史规律看，把握第一波行情中最早启动、逻辑最坚硬的板块往往是事半功倍的选择，于1999年而言，是当年的互联网科技股，而对2025年而言可能是港股通科技股南方ETF（代码：159269）这类科技股和港股创新药股。

相似的背景

如果一定要在历史上寻找一个和当下这轮行情格外有相似度的行情，那么1999年“5.19”行情可能是其中热门的候选之一。

两轮行情背后都有中国实体经济转型的背景在，也都有全球贸易环境的变迁，同期股票指数也经历了一轮较大幅度的调整。

1999年的背景是中国实体经济中的传统的、效率较低的部分国企面临经营困难，但同时，新兴的、市场竞争力更强的经济在默默的展现活力。而政策之手坚定的推进经济负重向前，坚决转型。

2025年，中国经济的转型更加坚定，要从地产和基建产业链带动经济增速转型到高端制造、创新科技产业率领的高质量发展模式。同样，这一次转型得到了政策的支持和实体经济的响应。

类似的估值“压缩”

比较巧合的是，两轮年份对应的指数也都有相当幅度的调整，相关估值获得了压缩和进一步“沉淀”

在“5.19”行情之前，A股宽基指数从1997年高点1510点（上证指数，下同）一路调整到1040点上下，跌幅近三分之一。

在2025年A股回升前，A股宽基指数从2021年一季度的3700多点，两度回撤2680点一线，回撤幅度接近三成。

一定幅度的“调整”，最大的好处是令得相关公司的投资价值凸显，同时也让第一轮上升后的个股估值依然在中间偏低、有吸引力的位置。

根据交易所截至8月27日晚间的统计，目前上交所上市股票的平均市盈率是15.5倍，港股主板上市公司是14.3倍，均仍处于历史中低位置（两者统计口径不同，来源分别为上交所和港交所网站，下图）。

把握结构性的“风口”

转型时期的经济“风口”只会向部分行业敞开，同样的股市“热风”也指向少数行业。

在“5.19”行情期间，是初生的第一代中国互联网公司，也成就第一波“中国互联网行情”。

回看当年，从电子商务到有线电视，再到网络设备以及网络内容平台和游戏股。两波行情中，互联网主题成为了贯穿其中的核心热点，牛股络绎不绝。

而视野转向2025年中，最值得关注的显然是科技股和创新药，两者均为当下创新转型的抓手，肩负着推动国民经济持续升级的重任。

尤其是科技产业，在过去20年里，几乎就以不同“形态”持续推动中国股市的结构性行情的迭代表达。

进入本世纪后，2008年开始的智能手机产业，2013年后的移动互联网产业，2019年后的新能源和2024年后新一轮的科技产业大爆发。

此时回看过去一年，无论是AI产业的各个子板块，包括光模块、硬件和DeepSeek之类的软件企业，以及机器人主题下的各个环节，都呈现出持续的增长势头。

寻找恰当的投资“利器”

而在当下的实体经济转型升级过程中，港股科技股的表现，似乎有不一样的独立和持续性。

WIND统计显示，对比A股和港股科技行业相对全市场的长期走势，2005年以来的20年内港股科技相对市场的超额收益十分显著，且长期超额收益略高。

（下图，来源：WIND。对截至2025年4月30日的过去20年内，A股、港股科技指数分别由电子、通信、计算机、传媒、电力设备及新能源、机械、汽车、医药、国防军工行业的中信A股及港股行业指数等权合成的表现结果的对比）

同时可以发现，港股中的AI产业公司、新能源汽车企业和创新药企的表现相对突出，不少这些领域的龙头公司都在港股市场上市，这进一步佐证了港股科技股在本轮行情中的强势位置。

而与上一轮牛市并不一样的是，如今的市场中，各类细分ETF已成为投资者投资配置的便利工具。

以港股科技股这个细分领域为例，港股通科技股南方ETF（代码：159269）就是一个卡位比较鲜明，投资比较便利的ETF。

它主要覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体、新能源、航空航天与国防等领域的港股科技股龙头。包括小米、阿里巴巴、比亚迪、腾讯、美团、中芯国际、百济神州等重点个股（下图，2025年4月末该ETF十大重仓股，来源：基金合同，WIND）。

而历史上看，港股科技股在近年每轮大行情中，都有所表现，这种持续性或许是这类资产尤其值得关注的一个理由。

另外，过去一年间表现非常突出的港股创新药基金，也非常值得关注。从过去一年的基金表现（截至今年6月30日）看，主动管理的港股创新药基金往往行业排名靠前。以南方港股医药行业混合基金（A类：019415 ，C类：019416）为例，该基金在截至6月末的季报统计中，累计收益超过60%，（来源：基金二季报），这类基金也是投资者在牛市调整中，值得关注的资产之一。

来源：南方港股医药行业混合基金2025年2季报

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