药王浮现。

本周，百利天恒股价创下历史新高，一度达到388元，市值破1500亿元。回顾过去两年半，其股价相较于24.70元的发行价涨幅超过10倍，令人惊讶。

身后掌舵者是四川企业家朱义。从四川大学到复旦大学，他几经创业后带着积蓄成立百利天恒，带领公司转型创新药研发，最终凭借一笔现象级License-out（对外授权）受到追捧。根据《2025年新财富500创富榜》，朱义按目前持股价值跻身四川新晋首富。

“医药投资人开始翻身了。”历经过去几年寒冬，今年中国医药圈重新热闹起来。向来被认为是长坡厚雪，国产生物医药开始迎来估值修复。

此情此景，令人感慨。

川大校友掌舵，市值1500亿

百利天恒的故事，始于一位四川人。

1963年，朱义出生于四川南充，1984年于四川大学无线电专业毕业，后往复旦大学攻读生物学知识。正是在复旦这段经历，为他日后投身生物医药创业埋下伏笔。

毕业后，朱义被分配到原华西医科大学基础医学院，从事研究和教学工作。但在那个年代，项目资金匮乏，先进设备不足，想要开展有质量的科学研究简直是天方夜谭。于是朱义辞去铁饭碗——他的想法很简单，先去商界赚钱，再回来做科研。

此后几年里，朱义做过外贸，干过房地产。1996年，他带着赚来的钱回到成都温江，创办百利药业（即百利天恒的前身），主要研制化学仿制药和中成药。

1998年，百利药业推出首款仿制药——抗病毒的利巴韦林颗粒，一度占据同品类全国销量第一的位置，成为明星产品。此后百利药业迅速成长，逐渐成为西南地区仿制药领域的小龙头。

2010年，朱义做出一个重要决定——带领公司向创新药研发转型。当时他的判断是，未来仿制药会很卷，再做仿制药就是贴身肉搏，利润极少。而百利天恒过去十几年做仿制药赚到的钱，为创新药研发建立起一个现金流系统。2014年，百利天恒成立创新药研究中心西雅图免疫公司（SystImmune），由此开启了对抗肿瘤ADC分子BL-B01D1长达十年的研究。

相比当时一众海归医药创业者，朱义与百利天恒并不算突出。坚持0-1的创新研发路线，也往往难以提供资本希望看到的后续开发计划和进度。因此在一级市场，百利天恒受到的关注并不多。

2017年，朱义开始从外部寻求资金，为创新药进入临床做资源准备，最终两家机构抛出橄榄枝——奥博资本和德福资本，这也是百利天恒上市前少有的两家一级市场投资人。

2023年，百利天恒正式于科创板上市。按照发行价计算，百利天恒彼时发行市值约99亿元，算是科创板一众创新药企业中略显冷门的公司。但在朱义看来，百利天恒已经是在中国有临床开发能力、有全球领先的ADC和GNC研发平台、有很好的管线、有全球First-in-class药物的公司，市值被严重低估。

外界没预料到，故事的走向变了。上市仅两年半，百利天恒股价狂飙。2025年4月，百利天恒市值正式突破1000亿元人民币，加入A股千亿市值药企俱乐部。截至发稿，百利天恒最新市值超1500亿元。

大涨背后，登顶四川首富

粗略算下来，百利天恒的股价从24.70元的发行价涨至超380元，累计涨幅高达1430%。

这要从一笔标志性BD说起。

时针回拨到2023年6月，在美国临床肿瘤学会（ASCO）的年会上，iza-bren（BL-B01D1）的临床数据引发轰动，全球前十大MNC中有八家递来了橄榄枝。此后半年，SystImmune与全球前20的制药公司“都谈过至少一遍”。

最终，百时美施贵宝（BMS）接受了未来收益共享的交易结构，并开出84亿美元（约合人民币600亿元）的价码。至此，BL-B01D1成为中国首个授权合作的双抗ADC，一举刷新全球ADC领域最大BD交易额记录。

很快消息传遍全球，百利天恒这家名不见经传的科创板药企，瞬间站到聚光灯下。资本热情随之而来——12月12日当天，百利天恒股价开盘即涨停20%，创下历史新高，市值突破500亿元。

受各大药企争抢，BL-B01D1有何魔力？

坐拥精准靶向、高效杀伤癌细胞、降低毒副作用、克服耐药性等多重优势，ADC药物在抗癌领域潜力巨大，第一三共与阿斯利康研发的DS-8201更是被称为“抗癌神药”，宣告了立体肿瘤免疫时代的到来。

而作为全球首创（First-in-class）、新概念（Newconcept）且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，BL-B01D1形似“双头导弹”，能同时锁定癌细胞的两个弱点，从而更精准地杀伤肿瘤，且副作用更低。

一笔BD交易，百利天恒业绩随之暴涨——去年3月，8亿美元的首付款一次性到账，当年公司实现营业收入58.23亿元，同比增幅高达936.31%；同时成功扭亏为盈，全年归母净利润达37.08亿元，同比增长575.02%。

然而光环之下，也有隐忧。

众所周知，创新药研发投入大、周期长、风险高，双抗ADC领域更是名副其实的“吞金兽”。尽管BL-B01D1成功出海，但后续全球多中心临床试验和生产体系搭建仍需投入大量资金，其余研发管线也亟待输血。

实际上，由于尚未有新药获批上市，进入2025年，公司再度陷入亏损——根据财报，今年上半年百利天恒实现营收1.71亿元，同比减少96.92%；归母净利润-11.18亿元，同比下降123.96%。

“百利天恒要做一家跨国药企（MNC），期限是五年。”朱义曾如此阐述公司的目标。他直言，2014年在西雅图成立SystImmune，Inc时，就是“for Global”，奔着产品全球商业化去的。

起始于国产创新药的蛮荒时代，百利天恒走过了两次Biotech寒冬。当前，朱义仍是百利天恒最大股东，持股高达74.35%。根据《2025年新财富500创富榜》，按照最新持股比例计算，其已成为新晋四川首富。

生物医药牛市

中国医药圈迎来久违的热闹。

过去几年，国内生物医药泡沫泛起、破裂。在集采、疫情等重重压力下，行业曾面临很长一段时间的震荡。上市即破发、股价暴跌几乎成为常态，一批医药投资人亏麻了，生物医药甚至成为投资圈不可言说的雷区。

但情况正在发生改变。

热闹始于港股。正如年初投资人判断，生物医药正迎来一波大行情。市场给出反馈，今年恒瑞医药、映恩生物等十余家重量级企业成功登陆港交所，“打新赚翻了”，破发率明显下降，不少投资者从中尝到甜头，以映恩生物为例，首日收涨高达116.7%，如果中一手，大概可以赚一万港元。

恒生港股通创新药指数年内涨幅突破100%，成为今年全球真正的牛市板块。火热情绪蔓延，A股多个药企龙头也迎来股价翻倍。就在本周，百济神州A股股价盘中大涨，总市值一度突破5000亿大关，跻身A股市值最高的医药股。

一个真实写照是，据不完全统计，过去一年时间内，A股和港股已产生超20支十倍股，其中以生物医药行业诞生数量最多——歌礼制药、德琪医药、科济药业、和铂医药……动辄十几倍的涨幅，刷屏投资人朋友圈。

启明创投主管合伙人胡旭波曾分析，中国创新药行业在过去一年间由“冷”转“热”的重要推动因素——中国的创新药企业，它们的产品真正意义上被业界尤其是全球制药企业认可。

换句话说，很长一段时间以来，中国生物医药尤其是创新药是被严重低估的。到今天，中国药企用产品说话，开始上桌了。

比如，百利天恒股价暴涨背后，BD交易和收入是亮点。这样的发展路径几乎可以在每一个暴涨药股身上看到：晶泰科技与DoveTree完成总订单规模近60亿美元的管线合作签约、和铂医药上半年新增4项BD交易，凭借BD模式连续盈利，被市场称为“BD之王”……

一个值得注意的细节是，首付款在总交易金额中的比例越来越高。过去，由于MNC（跨国公司）掌握着交易的核心话语权，首付款普遍较低。这也意味着，一旦项目推进受阻，绝大多数国产创新药最后只能拿到首付款，而首付款恰恰是最低的一笔收入。

可以看到，伴随多家头部生物科技企业首次实现盈亏平衡，医药板块正从单纯的“估值修复”迈入“价值重塑”新阶段。

长久以来，生物医药都被认为是一个长坡厚雪的产业，需要耐心等待才能看到成果，国产生物医药也因此度过了漫长的静寂期。正如朱义写的那样，“Biotech行业，似乎至少要以十年为时间尺度，来考验坚持和耐心，来考量成败与兴衰。”

也许多年后回望，当下只不过是起点。